私募股权公司推动在利润下滑时仍保持分红 - 彭博社
Eleanor Duncan, Amedeo Goria
私募股权公司今年以创纪录的速度转向债务融资的股息支付，以提高回报。
摄影师：杰森·阿尔登/彭博社私募股权公司正在推动更大的灵活性，以便在亏损时也能给自己支付股息。
根据知情人士透露，最近两笔杠杆融资交易的初步细则将迫使公司在收益开始下滑时仍向其所有者支付股息。本月，汽车玻璃制造商贝尔龙国际有限公司的赞助商就是这种情况，他们从几乎是两倍于此的杠杆融资中支付了超过43亿欧元（47亿美元）。意大利冰淇淋制造商萨蒙塔纳意大利公司的所有者也推动了类似的条款。
私募股权公司一直借款收购公司，目的是在三到五年后提高其价值并获利出售。现在，他们希望无论业绩如何都能加杠杆，以便获得定期的股息支票——并享受其他灵活性。
据知情人士透露，贝尔龙和萨蒙塔纳的所有者在投资者反对后不得不放弃这些条款，因信息属私密而要求匿名。但这显示了私募股权公司在债务需求旺盛的情况下，寻求多远的程度。
福克斯法律培训公司的萨布rina·福克斯表示：“市场上有很大的需求，这导致这些条款继续出现，尽管人们可以看到它们可能造成的损害。考虑到我们在重组方面的现状，这感觉非常不协调。”
私募股权公司今年以创纪录的速度转向债务融资的股息支付，以提高回报。这只是他们在交易活动低迷时采取的策略之一，因为传统的支付方式——出售资产——已被高利率压制。
投资者对私募股权公司在经历多年保护被削弱后，寻求在股息再融资交易中获得全权委托的最新举动感到不满。根据穆迪评级，债券和贷款的契约在过去十年中一直保持在最弱的评分附近，评分范围为1到5，5表示最弱。自2022年降至创纪录低点以来，评分有所上升，但仍处于最弱类别。
贷款人保护措施脆弱
穆迪的契约质量指数在1到5的范围内衡量债券中的保护措施，分数越高表示保护越少。
来源：穆迪
根据穆迪在10月10日发布的报告，尽管债务融资的股息后违约情况仍然稀少，但这是因为这些交易通常由评级较高的公司进行。评级机构指出，私募股权拥有的公司更容易被降级，尤其是那些借款支付其所有者的公司。
报告指出：“股息再融资是一种激进的财务政策，可能导致评级降级，因为它们往往增加杠杆，并且不促进公司的增长。”
标准文档
根据标准债券文件，私募股权赞助商在未来支付中最多只能索取公司在特殊项目后的50%的利润。
Sammontana的所有者Investindustrial希望在计算未来股息的规模时忽略亏损季度，仅考虑盈利季度，知情人士表示。
穆迪的高级信用官Jennifer Pence表示：“使用历史上最高的Ebitda来计算比率和篮子规模在概念上是没有意义的。这意味着你可能会看到一个困境中的借款人根据历史收益有能力进行支付。”
Belron的所有者包括Clayton, Dubilier & Rice LLC和Hellman & Friedman LLC试图包括一个所谓的高水位Ebitda条款，这将允许他们使用最高的收益水平来计算股息，知情人士表示。比利时控股公司D’Ieteren Group也拥有Belron的50%股份，并将从未来的支付中受益。其他所有者包括新加坡主权财富基金GIC和贝莱德公司。
CD&R、GIC、Investindustrial、贝莱德、Hellman & Friedman的代表均拒绝置评。D’Ieteren和Sammontana的代表没有回应置评请求。
帮助安排融资的BNP Paribas SA的代表拒绝置评，管理Belron交易的摩根大通的代表也是如此。
这种高水位条款在美国最近的交易中也出现，结果类似：上个月它们被取消了First Advantage Holdings LLC和Instructure Holdings的融资。
纸张切割之死
投资者纷纷涌向风险更高的债务，以锁定相对较高的收益率，而这些收益率预计将在中央银行开始降息周期时下降。但随着经济增长也将放缓，已经加杠杆的公司将拥有更少的现金储备来应对收益下滑。
“投资者有很多资金可以投入，并且渴望看到新的发行，”Muzinich & Co的高收益投资组合经理托马斯·萨姆森说。但在股息回购方面，他表示“仍然对其对发行人财务稳定性的长期影响存在一些不确定性。”
尽管贝尔龙的赞助商撤回了高水位条款，但他们获得了灵活性，这将允许他们在交易完成后立即提取25亿欧元现金，除非发生重大违约事件，穆迪的彭斯表示。
“这就是千刀万剐的死亡，”彭斯说。“赞助商文件中有太多漏洞。”
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