通货膨胀终于失去对市场的影响 - 彭博社

住房通胀缓慢下降。上图：亚特兰大正在建设的公寓。

摄影师：Elijah Nouvelage/Bloomberg 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。

今天的要点：

• 好消息：最新的 美国通胀数据 实在是非常无聊。
• 而 飓风 意味着我们不应该对失业救济申请的增加过度反应。
• 选股者对那些将从特朗普2.0中受益的公司变得更加热情。
• 投资者需要 对中国保持现实。
• 还有：更多歌曲帮助减压和 放松。

通胀是无聊的

黄页从来不是一个快乐的来源，但它确实有一句很棒的台词。如果你查找“无聊”，它会说：“见土木工程师。”现在，也许为了土木工程师的解脱，它应该被修订为：“无聊，见通胀。”美国通胀尚未完成其达到联邦储备目标的旅程，但它又变得无聊，这表明美联储的工作大部分已经完成。

在过去几年中，周四关于九月通胀的公告首次对市场没有明显影响。标准普尔500指数当天下跌了0.2%，而10年期国债收益率下降了一个基点。这些与过去三年通胀报告常常引发的剧烈波动相比，显得微不足道。这在很大程度上是因为它对美联储的预期影响很小。这是自上周五公布失业数据以来，联邦基金期货市场预测的隐含利率（抱歉在图表上错误标记为周日）：

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就业数据改变了美联储的预期；通胀几乎没有波动

来源：彭博全球利率概率

为什么这么乏味？如果我们将通胀分解为四个主要组成部分，我们会发现目前几乎完全与服务有关。这种情况已经持续了一段时间。商品价格正在下降，但由于这一过程的速度比年初慢，导致了一些失望：

通胀分解

整体价格上涨的组成发生了显著变化

来源：彭博经济分析（ECAN）

简化该图表，这就是核心服务对整体通胀的贡献与指数其他组成部分的比较。疫情后一年价格上涨的巨大峰值几乎是全面的，并且已经走到了尽头。剩下的就是逐步降低随之而来的服务通胀，而这往往是由工资驱动的：

通货膨胀的变化性质

现在，一切都与服务有关；2022年的激增与其他所有事物有关

来源：彭博社

在这一方面，美联储偏爱的“超级核心”通货膨胀指标，即不包括住房价格的服务，传来了坏消息。它再次上升，年率仍然超过4%。这将使持续的大幅降息变得困难：

超级核心的救援 - 或者不是

不包括住房的服务通货膨胀已停止下降

来源：彭博社

其他指标则更为乐观。美联储非常重视由克利夫兰联邦储备银行计算的修剪均值，其中剔除了异常值，并对其余部分取平均。它正在下降，但仍略高于3%。需要时间才能改变的粘性价格也在缓慢下降，目前为4%：

缓慢朝着正确的方向移动

技术指标显示通货膨胀高于目标，但稳步下降

来源：亚特兰大和克利夫兰联邦储备银行，彭博社

如果有理由担忧，那就是陡峭下降的时期似乎已经结束（而且商品价格甚至再次上升），总体通货膨胀仍高于2%。TS Lombard的Stephen Blitz制作了一个扩散指数，衡量消费者价格指数成分中三个月平均值高于其12个月滚动平均值的比例——这是衡量趋势是上升还是下降的指标。从这个角度来看，通货膨胀似乎已经停留在一个仍然过高的水平，令人不安：

那么，为什么利率预期没有进一步上升呢？部分原因是，利率市场可能相对没有受到影响，因为失业保险的初次申请人数急剧上升。然而，由于这是首次捕捉到飓风海伦影响的一周，因此这是否能告诉我们关于劳动市场未来的情况值得怀疑。海伦给许多人的生活带来了可怕的损害（在过去24小时内，飓风米尔顿也是如此），但这不太可能转化为长期的失业减少。我们拥有的最佳历史类比是2005年袭击新奥尔良的飓风卡特里娜，造成了可怕的死亡和破坏。此图表比较了今年迄今为止的每周申请人数与2005年的数据。即使最近的两场飓风造成的经济损害与卡特里娜相当，先例表明，对申请的影响将在几个月内消失。单凭这个数字不应该改变美联储对任何事情的看法：

当飓风发生时……

2005年的卡特里娜引发了更大的申请激增，随后迅速回落

来源：彭博社

周四，另一个劳动市场数据点发布，来自亚特兰大联邦储备银行的工资追踪器。它显示上个月工资增长率略微上升，从4.6%升至4.7%。这个数字表明，美联储现在宣布战胜通货膨胀是不明智的。然而，亚特兰大联邦储备银行的另一个数据更令人鼓舞。它跟踪换工作的人的工资增长，与留在原岗位的人的工资增长相比。除非在非常糟糕的经济时期，换工作的人往往会获得更大的涨幅；否则，他们就不会换工作。但这种溢价在两年前变得极端，因为劳动市场的优势明显转向了求职者而非雇主。这种情况已经结束，换工作的人现在只能期待比留在原岗位多出大约半个百分点的工资增长：

告别跳槽者的溢价

亚特兰大联邦储备银行的数据显示，劳动市场对工人来说不太有利

来源：亚特兰大联邦储备银行，彭博社

所以就这些。简而言之，通货膨胀几乎没有变化，联邦储备的可能行动路线仍然不变，市场几乎没有波动。这里没什么好看的。

市场与选举

如果对预测市场是否能给我们准确的选举预测有疑问，你总可以尝试从股市中提取线索。目前这样做对民主党人并没有太大帮助。高盛根据可能的政策，为民主党（长期受益于民主党胜利并做空失败者）和共和党配对了一篮子股票。在过去一年中，它们的表现与预测市场关于选举活动的故事大致相同，共和党在前，直到卡马拉·哈里斯在八月取代乔·拜登成为民主党候选人。民主党篮子在一个月前的特朗普-哈里斯辩论中获得了很大的提振——而在过去一周则出现了戏剧性的逆转。这两篮子的表现现在是相同的，共和党的势头在后：

股票对哈里斯持悲观态度

在十月，受益于共和党胜利的股票表现优于

来源：高盛，彭博社 WSL 选举

显然，股票可能因其他原因而轻易波动。受益于共和党的股票的表现可能受到Palantir出色表现的推动（今年上涨159%，自9月23日被纳入标准普尔500以来上涨19.7%）。由于联合创始人彼得·蒂尔是主要捐赠者，因此被视为与共和党相关（首席执行官已支持哈里斯）。但这些股票的走势与预测市场描绘的图景一致，哈里斯在最近几周严重下滑。

彭博社观点随着迪拜成为新的切尔西，准备好退出税飓风和其他灾难将帮助塑造我们的未来城市保守党迷失方向，因为他们的意识形态失败欧洲对中国的电动车政策可能适得其反至于预测市场，Polymarket 现在显示特朗普的差距为 12 分，而其竞争对手 PredictIt 将差距定为两个百分点。PredictIt 限制头寸以减少个别投注者的影响，这可以说使得操控变得更加困难。但值得注意的是，Polymarket 获得了更多的媒体关注，可能是因为它得到了蒂尔的财务支持，并受到埃隆·马斯克的热烈宣传。彭博新闻趋势显示，今年提到每个故事的数量出现在终端上（来自所有来源）：

Polymarket 赢得关注之战

随着选举临近，PredictIt 出现在的新闻故事要少得多

来源：彭博新闻趋势

为什么预测市场可能会发生变化？可以选择性地挑选证据，但密歇根州的民调变化显著，表面上对哈里斯来说是坏消息。这是 Real Clear Politics 对这个关键摇摆州今年的平均变化：

密歇根州人再次摇摆

特朗普在密歇根州的民调平均值首次领先自七月以来

来源：彭博 WSL 选举，Real Clear Politics

这在误差范围内，但特朗普的有利变化对民主党人来说应该是令人不安的。推动股票的另一个因素可能是证据表明共和党将控制参议院，拥有 51 个席位。民主党目前持有 51 个席位，但似乎肯定会失去西弗吉尼亚州。这意味着在蒙大拿州的民调显示他们落后，且由乔恩·特斯特捍卫，看起来不妙。实际上，他们保住参议院的更好机会可能是赢得由特德·克鲁兹担任的德克萨斯州席位。民主党在那里的形势比在蒙大拿州更接近。

民主党通往参议院的最佳路线经过德克萨斯州

民调显示在蒙大拿州保持优势的机会正在减少

来源：彭博社 WSL 选举，真实清晰政治

克鲁兹受到民主党的厌恶（这不会让他感到不安）。但如果他们的最佳希望是在一个像德克萨斯州这样保守的州中罢免一位知名的参议员，最好假设共和党将控制参议院。

中国的下一步行动

投资者对中国的信任仍然是暂时的，从周二的反应来看，国家发展和改革委员会的新闻发布会令人失望。投资者现在希望财政部的周六简报将详细说明政治局最近暗示的备受期待的财政刺激。投入北京的“无论如何都要采取行动”的方法伴随着高期望。希望财政部长兰佛安能够兑现，正在充当一种止血剂，以避免信心的流失。

分析师估计，未来几个月需要高达3万亿人民币的新政府支出才能有所作为。投资者知道，中国的经济问题——许多是由房地产下滑引发的——根深蒂固。启动引擎需要系统性、令人信服且高效的信号。任何相反的情况都可能重新点燃市场的动荡：

风险警报

投资者对中国的信心取决于财政措施的清晰度

来源：彭博社

但彭博社观点的穆罕默德·埃尔-埃里安表示，投资者似乎设想的那种政策反应与中国的经济逻辑相悖，并未认识到两个现实：

首先，正如一位朋友最近所说，中国无法用宏观工具解决其微观问题。其次，所需的微观工具需要时间来制定和产生影响。缺少这两点，投资者将感到失望——要么是因为大炮从未出现，要么是如果出现，反而加剧了导致他们几个月前认为中国不可投资的结构性和金融失衡。

地方政府层面的财政扩张是必须的。彭博经济学估计，截至八月，35.5万亿人民币（5.02万亿美元）拨款中只有55%被支出。他们预测国家政府将试图加快这一进程——但不会采取极端措施。然而，解决地方政府的融资缺口和债务问题，尤其是对企业的拖欠，是至关重要的。

瑞银分析师提到增加对家庭的补贴和社会支出，额外支持企业，以及寻找更多资金来清理住房积压。对国有银行的资本注入可能是这一方案的一部分。综合来看，他们估计刺激措施可能使增长朝着政治局的目标前进，可能在2025年“提高到4.5%，前提是没有大幅关税上涨或美国经济衰退。”对财政刺激的合理关注并没有掩盖货币政策在救援行动中的作用。人们普遍预期将会有额外的降息——瑞银分析师预测到2025年底将降息50个基点，而共识为30个基点。无论降息幅度如何，Gavekal Research的安德鲁·巴特森认为，中国人民银行的问题在于其降息未能有效传导至金融系统。

投资者需要管理他们的期望，并接受解决如此根深蒂固的问题需要耐心。但官员们必须在场以应对这些问题。

**—**理查德·阿比

生存技巧

我们有更多的歌曲提名来减压。你可以尝试The Byrds的 《轻骑士之歌》，Pure Prairie League的 《突破》， Sheila Chandra的《如此孤独》，Grateful Dead翻唱的Bob Dylan的 《当我画我的杰作时》，Jefferson Airplane的 《胚胎之旅》， Led Zeppelin的《Bron Yr Aur》（这可能不是你在这个列表中预期的名字）， Planxty的《克莱尔西海岸》，或者 Micheal O’Domhnaill和Bothy Band的《Casadh an tSugain》和 Three Dog Night的《Shambala》。还有Bobby McFerrin的 《别担心，快乐生活》。

因此，我想祝愿将要观察 赎罪日 的犹太读者，祝他们禁食顺利，祝其他人周末愉快。

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