短期国债押注出现，因美联储大幅降息预期消失 - 彭博社

美国财政部大楼位于华盛顿特区。

摄影师：Kent Nishimura/Bloomberg交易员们开始押注美国财政市场的损失，因为他们预计美联储将逐步降息。

自上周末发布的强劲九月 就业报告以来，债券交易员们已开始放弃与 担保隔夜融资利率 相关的多个期货合约的多头头寸。这表明 看涨押注的解除，这些押注依赖于今年及2025年初的一系列大幅降息。

与此同时，空头押注开始出现。根据摩根大通的财政客户调查，这一举动导致自2023年2月以来现金市场出现最大的空头头寸。

在本周的通胀发布之前，“对新空头风险的需求”正在增加，花旗集团策略师David Bieber在周二的一份报告中写道。

开放兴趣数据，即期货市场中交易员持有的头寸数量，自就业报告以来在SOFR期货中急剧下降。在2024年12月的合约中，两天的头寸减少约为223,000份，相当于每基点风险560万美元，周二发布的CME数据显示。在此期间，该合约大幅下跌，表明 看涨押注的消失，因为交易员们重新定价中央银行今年的政策路径为不那么激进的宽松。

新的空头头寸正在形成，以迎接周四的关键通胀数据，这可能进一步颠覆交易者对货币政策的押注。最新的消费者价格指数预计将显示进一步放缓，但如果数据强劲，仍可能启动更多的空头头寸转变。

美联储掉期目前预计在11月7日的政策会议上大约定价21个基点的降息溢价，并在今年剩余的两次会议上合计降息50个基点。在就业数据公布之前，12月会议预计定价约66个基点的合计降息。

现金市场中的多头头寸也在消失。最新的摩根大通国债客户调查显示，上周交易者首次在2023年4月以来净空头。

与此同时，在SOFR期权市场，自上周五的就业数据以来，新头寸倾向于针对11月逐步降息四分之一点的对冲，然后在12月暂停。

阅读更多：SOFR流动激增，押注被平仓；新风险偏向下行

以下是利率市场最新头寸指标的概述：

摩根大通调查

截至10月7日的一周内，摩根大通客户减少了9个百分点的多头头寸，并增加了3个百分点的空头头寸。结果显示出自2023年2月以来最大的空头头寸。中性头寸保持在67个百分点，较上周上升6个百分点。

摩根大通国债全客户定位调查

客户自2023年4月以来首次净空头

来源：摩根大通，彭博社

数据涵盖截至9月30日的一周

最活跃的SOFR期权

过去一周最大的定位变化发生在与2024年12月看跌期权相关的行权价上，因为交易员在周五的就业报告和随后的联邦储备政策路径重新定价后，寻求增加看跌头寸。一个突出的流动是大量买入的Dec24 95.5625/95.4375看跌价差，这一头寸目标是在今年剩余的两次政策会议上仅实现一次25个基点的降息。额外的下行流动包括买入Dec24 95.8125/95.6875 1x2看跌价差和Dec24 95.8125/95.75/95.6875看跌树。

最活跃的SOFR期权行权价

SOFR期权行权价的前5名与后5名每周净变化

来源：彭博社，CME

数据涵盖过去一周的行权价未平仓合约变化

SOFR期权热图

在到2025年6月的SOFR期权中，95.50的行权价仍然是最高的，Dec24的看涨和看跌期权在该水平上占据了大量。最近围绕该行权价的流动包括直接买入和下行活动，包括买入SFRZ4 95.625/95.50看跌价差与SFRZ4 95.5625/95.4375看跌价差。第二个最活跃的行权价是96.00，最近的流动包括买入Jun25 96.00/95.50 1x2看跌价差与SOFR Jun25 96.25/95.625 1x2看跌价差。

SOFR期权未平仓合约

2024年12月、2025年3月和6月到期的前20个未平仓SOFR期权头寸

来源：彭博社，CME

对冲基金覆盖空头头寸

根据CFTC数据，杠杆基金在截至10月1日的一周内覆盖了约57,000个10年期国债期货的净空头头寸。在同一时期，资产管理公司增加了约152,000个10年期国债期货的净多头头寸。在SOFR期货中，资产管理公司以每个基点约4.4万美元的风险平仓了净多头头寸。

### 债券看跌期权溢价开始上升

为对冲国债市场支付的溢价再次偏向看跌保护，表明交易者为对冲债券市场的抛售支付了更高的溢价。长端曲线的溢价最为昂贵，表明看跌期权的偏向。此变化捕捉到了市场的抛售，10年期收益率在周二上升至4.05%，为8月初以来的最低水平。