美联储支持你，股票投资者 - 彭博社

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在美国中央银行将基准利率下调半个百分点后的新闻发布会上发言，这是旨在增强劳动力市场的政策转变的激进开端。

摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社我们已经有一周的时间来考虑我认为将被视为美联储历史上激进的降息举措的后果，降息半个百分点。股票投资者将这一举措视为纯粹的积极，股票已上涨至新的历史高点。与此同时，债券略有抛售，理解软着陆的可能性增加，这应该意味着更高的收益率和更低的债券价格。

我认为这两项举措在中期内都是正确的。只要经济保持，股票可以一次又一次地达到新高，而债券则必须等待衰退才能迎来它们的时刻。我将在历史背景下解释原因，并沿途触及以下几点：

• 美联储刚刚消除了最坏的结果
• 出于几个原因，这是一个前所未有的举措
• 现在考虑一下这如何显示美联储重新构想其未来的任务
• 如果股票在软着陆的情况下下跌怎么办？这里有一些前例可以考虑
• 1962年的肯尼迪崩盘是一个重大例外
• 考虑到这一背景，我们应该期待什么，以及为什么“买入并持有”是合理的

美联储消除了左侧尾部风险

在市场中，最大的恐惧是所谓的尾部风险。那是当某些事情似乎突然发生，而大多数参与者之前将其视为低概率事件。然后人们被如此震惊，以至于用订单淹没了系统，动摇了市场。与钟形曲线相比，市场中的结果形状有时具有“胖尾”，因为当市场飙升或崩溃时，每个人都挤入同一交易。但人们最讨厌的是左尾，即不良结果。而美联储实际上告诉市场：“我们能应对。你们可以基本上排除这些情况。”

这很重要，因为在夏季的某些时候，市场似乎对衰退的可能性感到几乎恐慌。如果那场衰退真的发生，我们将看到一波波的抛售，因为每个人都试图同时降低风险。但是，不仅数据保持稳定，使得即将到来的衰退风险微乎其微，美联储通过削减超过标准的半个百分点，使得未来这种结果的风险更小。实际上，美联储准备在数据进一步恶化时大幅降息。他们还有5个百分点的降息空间可以使用。

这从未发生过

这可能看起来是美联储的正常预防措施。然而，实际上，这从未发生过。中央银行从未在没有衰退的情况下降息超过四分之一个百分点。美联储在1980年代初开始针对联邦基金利率。在那段时间里，它从未预先进行过大幅降息以实现软着陆。直到现在。

我回去检查了一下。我发现每次美联储大幅降息时，都是因为他们迟迟意识到经济衰退——以及潜在的金融危机——就在眼前。这在1991年是如此，因为美联储只有在经济深陷衰退后才采取了大幅降息。2001年也是如此，当时政策制定者在科技泡沫破裂、纳斯达克100指数已经下跌45%后才开始降息。我们在次贷危机期间也看到了同样的恐慌性半点回应，就在法国外贸银行冻结了因次贷损失而受到困扰的投资基金和美国家庭抵押贷款申请破产，尽管它并不是一家次贷贷款机构。美联储在2020年3月再次采取行动，因为世界因疫情开始关闭。

这些是美联储唯一大幅降息的时刻。每次都是在情况变得如此糟糕，以至于他们需要降息以防止全面的金融恐慌，而即使在全球金融危机期间，降息也未能实现这一目标。相比之下，如果你看看最近的数据——从失业救济申请到抵押贷款申请再到零售销售——它显示美国经济远未接近衰退。而且股市接近历史最高点。你肯定从未见过美联储在股市接近纪录时进行大幅降息，就像上周那样。

美联储认真对待双重任务

对我来说，这证明了美联储重新构想了自己的角色。最初，虽然表面上对国会负责，但美联储只有非正式的指导方针。然而，1970年代的滞涨情况如此严重，以至于国会引入了立法，要求美联储采取行动，这在1978年被法典化为充分就业与平衡增长法。

直到最近，联邦储备系统脑海中铭刻的还是双重任务中的通货膨胀部分。每当通货膨胀上升时，联邦储备系统就会通过收紧政策来抑制它，最初是通过控制货币供应，然后使用联邦基金利率，即银行隔夜交易准备金的利率。

事实上，非正式政策是在失业率可能“过低”的前提下采取的预防措施。这一概念基于一个虚构的经济术语，称为“非通货膨胀加速失业率”，简称NAIRU。如果失业率低于NAIRU，就被认为“过低”，因为紧张的劳动力市场会推高工资，从而刺激过剩需求并导致通货膨胀。因此，联邦储备系统会冒着衰退的风险简单地提高利率——这种衰退他们只在1980年代中期和1990年代中期避免过——希望这能冷却需求和通货膨胀。

这一整套知识体系现在已经不复存在。美联储主席杰伊·鲍威尔通过这次半点的调整告诉我们，美联储准备在任务的就业方面采取行动，和在通货膨胀方面一样。他们宁愿平衡对就业和通货膨胀之间假定权衡的处理，防止衰退。

这是一种全新的方法。因此，这是第一次在没有衰退或危机逼近的情况下进行的大幅降息。

接下来会发生什么？回顾一下

接下来发生的事情取决于美联储是否及时对经济提供了帮助。政策的作用是有滞后的。因此，在降息的刺激影响显现之前，我们仍然可能陷入衰退。我认为这不太可能。但现实中，我们只能向前看大约三到四个月。而且我们还需要应对人工智能投资泡沫的潜在解除。不过，假设我们能够挺过来，避免衰退。

如果你回顾整个二战后的时期，经济的软着陆对股票是有利的。我通过回顾在战后时期的经济扩张中，股票是否曾经“长期低迷”来验证这一点。我使用了标准普尔500指数的滚动12个月回报作为我的股票基准。我将15%的下跌，作为所谓的10%修正和20%熊市损失之间的中间水平，作为我的“长期低迷”指标。

在战后时期，大约有10个这样的事件。六个与衰退相关，一个是1987年崩盘的后果。在剩下的三个事件中，我们可以排除2022年作为一个好的可比，因为我们现在看到的是降息，而不是导致那次下跌的加息。这就剩下1947年和1962年。

第一次事件在第二季度和第三季度都出现了GDP下降，符合非正式的衰退定义。由于失业率在战后复员扭曲的经济中下降，因此NBER并未将其视为衰退。但这非常接近。所以我们将其排除。

后一个事件更有趣，它实际上是证明规则的例外。所谓的 1962年肯尼迪滑坡，在那年5月也发生了闪电崩盘，至今没有得到解释。失业率在下降，GDP增长超过4%。尽管如此，投资者在1962年10月底所遭受的最糟糕的12个月损失是股票同比下跌17%。但即便在那种情况下，一年后，即1963年10月，股票已经上涨了30%。

现在不是看空的时候

要点是什么？买入并持有是有效的。在扩张期间，您唯一看到的重大损失发生在1962年。即便如此，如果您耐心等待股票的异常下滑，您将在一年内恢复业务。在扩张期间为了预期衰退而降低风险是行不通的。

更重要的是，即使我们回到最近2022年加息的事件中，尽管没有出现衰退，股票下滑，但当衰退未能出现时，它们很快又达到了历史新高。加息并不会破坏推动股票上涨的基本支撑，那就是企业盈利。只要经济在扩张，我们就应该期待股市图表上的线向上和向右移动。现在也没有什么不同。

债券则稍有不同。虽然我在这里更关注股票，但现在债券正在进行向下的重新定价。我认为损失不会很大，因为美联储已经告诉我们，如果经济放缓或通胀减速，它将主动进行大幅降息。两年期收益率现在接近3.5%，可能会回到4%。但我认为这大约是我们目前能看到的最大值。美国10年期国债更脆弱。但它们的收益率已经约为3.75%。因此，损失也将是可控的。债券的故事主要是关于在美联储降低利率之前，锁定您风险承受能力所允许的最大到期收益。

最后说一下其他资产，如公司债、高收益证券甚至比特币。由于美联储已经告诉市场，“我会支持你们”，我也不认为这些资产类别会下跌。更可能的是，人们承担过多风险，人为地抬高这些资产，直到衰退的迹象再次出现。

买入并持有

然而，最终最大的教训是买入并持有是有效的。在经济扩张期间，股票不会下跌并保持低迷超过一年左右。我们在1962年、1987年和2022年都看到了这一点。真正的问题是如何应对经济衰退。传统智慧是你应该熬过它们。回顾2020年3月，这样做在当时是正确的策略。政策反应如此激进，衰退只持续了几个月，给熊市留下了没有时间滋生的机会。考虑到美联储对其双重任务的新方法，2020年可能也是未来的蓝图。

但我仍然对这样一种观念感到困扰：你可以买入并持有，毫不担心经济或投资组合的实际构成就能退休。这种投资于低成本指数基金并在小幅市场波动中持有的方式在过去15年中确实有效，部分得益于美联储的帮助。但历史告诉我们，市场可以崩溃，并且确实会崩溃，而投资者可能需要数年才能恢复。因此，当你看到高估和经济下滑时，仍然重要的是要进行评估。在某些时候，降低风险可能是正确的方法，只是现在还不是时候。

我关注的事项

• 利率的下降已经引发了一波抵押贷款再融资。
• 顺便提一下，记住我们仍然有商业房地产问题。一些正在被改造成住宅出租。
• 在世界的另一边，全球增长正受到中国历史上最大的一年政策利率下调的推动。
• 阅读这篇文章以获得对中国刺激政策意义的更细致看法。

另外：参加MLIV脉搏调查今年剩下的时间里，最佳交易是什么？分享你的观点。

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