泰晤士水务危机打击工党对外国基础设施投资者的希望 - 彭博社

英国首相基尔·斯塔默于7月25日访问英国维德尼斯的哈钦森工程。他说：“我不仅想参与清洁能源的竞争；我希望我们能赢得清洁能源的竞争。”

摄影师：安东尼·德夫林/彭博社在四月被问及他们希望将资金投入哪里时，全球最大的基础设施投资者对英国投出了响亮的不信任票。它位于名单的底部。自2016年脱欧投票以来的政治不确定性已经抑制了热情，但他们表示，正是英国的监管环境削弱了他们的信心。原因？水。

全球基础设施投资者协会的内部调查——一个由110名投资者和顾问组成的伞形机构，从黑石集团到新加坡主权财富基金GIC Pte Ltd——表示，曾被视为“黄金标准”的英国监管，现在“显著不如美国和欧盟有吸引力。”这种情绪的恶化被归咎于泰晤士水务的危机。

像水、能源和机场这样的受监管资产是基于投资者认为损失风险最小，回报安全且可预测的基础上持有的。然而，泰晤士水务的所有者，这家负债累累的垄断供应商为1600万人提供服务，证明了这一点是错误的。他们面临失去投资的风险，已经注销了数十亿英镑。债权人正在考虑一种几乎肯定会对他们施加损失的重组。

这让投资者感到恐慌。GIIA成员的判断——在七月英国选举前进行的调查中得出——可能会让财政大臣瑞秋·里夫斯失眠。工党政府将其增长希望寄托于从绿色能源到承诺的住房建设革命的私人投资。国家基础设施委员会——该委员会为政府提供建议——表示英国在未来十年需要将私人部门投资提高四分之一，达到每年400亿英镑（530亿美元）到500亿英镑，以“使政府能够履行其气候和其他义务。”

英国财政大臣瑞秋·里夫斯（中）在7月9日伦敦唐宁街11号国家财富基金工作组会议开始时迎接来宾。摄影师：WPA Pool/Getty Images Europe“多位国际投资者直接对我表示，他们不会考虑在英国的受监管公用事业领域的机会，”GIIA首席执行官乔恩·菲利普斯说，他形容今年夏天的情绪处于“历史最低点”。

工党在执政不到三个月的时间里，急切地试图重置关系。部长们上周与全球养老金基金和资产管理公司进行了会晤。环境部长史蒂夫·里德借此机会试图与水务行业的投资者建立联系，其中一位投资者形容此次聚会为“极其积极”。进一步的讨论将在政府的旗舰投资峰会上于10月14日举行。

投资者尚未对新政府做出评判，但政府如何应对水危机的后果将是一个关键的早期考验。去年的一次失败的海上风电拍卖被投资者视为一个教训，说明当政府错误定价投资者回报并损害信任时会发生什么。没有任何项目得以建设。把握好平衡，私人资本就会参与。若处理不当，他们将增加风险溢价，这将削弱工党的重建英国的目标。

情绪正在改善，菲利普斯说。今年的海上风电项目招标取得了成功，政府在增加预算和提供给开发商的价格后发放了九个合同——这一举动被解读为工党愿意为投资买单的迹象。

环境部长史蒂夫·里德在9月5日伦敦关于水务部门长期改革的演讲后。摄影师：Yui Mok/PA Images/PGetty Images政府可以通过“传递关于政治一致性的信号并制定明确的长期监管愿景”来解决任何问题，约翰·芬戈尔顿说，他是公平交易办公室的前负责人，现在经营自己的监管咨询公司。

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但这可能说起来容易做起来难。投资者对英国水务监管机构Ofwat的信任严重受损，整个行业陷入混乱。污水被倾倒进国家的河流和海洋，一些地区面临干旱，因为水库尚未建成，泄漏需要修复，水质需要改善。为了解决危机，Ofwat已制定出880亿英镑的投资计划，将在未来五年内覆盖整个行业，并且账单将高于通货膨胀的增长。

水务公司希望获得更多投资，为投资者提供更好的回报，并提高客户账单以帮助支付开支，并且正在愤怒地试图重新谈判。虽然每五年监管机构和公司就投资计划进行争论时，这种谈判模式是熟悉的——通常是在公众面前——但泰晤士河公司的脆弱财务状况使谈判更具紧迫性。

“将回报率恢复到合理水平是重建信任的一部分，”菲利普斯谈到水务行业时说。“养老金基金有责任为他们投资的储户提供回报。”

“如果英国无法提供这样的机会，”他补充道，“他们将会寻找其他地方。”

旁观者观看南方水务公司在怀茨特布尔的Swalecliffe污水处理厂铺设新排水管道，时间是七月。摄影师：Chris J. Ratcliffe/Bloomberg### 借贷成本上升

在接下来的几周里，Reeves将试图向国际投资者阐明理由。首先是在十月的投资峰会上，然后在年底于伦敦的曼森大厦进行一场高调演讲，预计她将在演讲中重申鼓励养老金基金投资英国的努力。在这两个事件之间，她将公布一份预算，届时需要展示财政责任。财政大臣可能会找到一些资金来增加国家投资，但她的重点一直是填补政府财政中220亿英镑的黑洞。因此，工党需要依靠私人资本来资助其雄心勃勃的计划。

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17:33

这一切的背后是泰晤士河的命运。由于管理不善和前投资者的财务工程使公司背负债务，泰晤士河可能是自我毁灭的作者，但Ofwat通过提供无法吸引投资以清理河流和建设所需水库的回报，加剧了这一问题，投资者和水务公司都表示。

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两大泰晤士河股东已完全注销其持股，合计损失20亿英镑，而该业务的估值在30亿至50亿英镑之间。其他股东已声明该公司“无法投资”但尚未公布其财务状况。

他们部分归咎于Ofwat的强硬态度，首先拒绝允许投资——在2020-25年的协议中削减了行业投资计划的50亿英镑以降低消费者账单——然后又因未能投资而惩罚公司。泰晤士河公司的第二大股东、英国最大的养老金基金——大学超级年金计划表示，注销股权将“影响我们未来对经济监管资产的投资方式，更广泛地说。”

几家英国水务公司正在应对高债务水平

来源：Ofwat

备注：数据代表根据Ofwat 2023年10月报告的部分水务公司的杠杆比率

未来几个月水务行业的情况将是投资者判断的关键。工党与之前的保守党政府一样，坚称泰晤士河公司不会被国有化，即使它正在为临时特别管理和重组做准备，私营部门解决方案仍然是最可能的选择。现在更大的问题是，其他水务公司的投资者是否能被说服提供所需的股权。

水务公司表示，他们需要至少 70亿英镑的股权 来实现到2030年的投资计划，依据Ofwat的说法。这笔资金将有助于保持足够低的杠杆率，以融资更多的数十亿债务，以实现监管机构880亿英镑的行业升级计划。但关系已经恶化到如此地步，以至于上周与Reed会面的一个投资者表示，如果Ofwat能转而反对行业，那么与之关系仍然良好的能源监管机构Ofgem等又有什么能阻止他们这样做呢。

Ofwat 驳回了一些投资者的评论和行动，称其为姿态。监管机构在12月做出关于水费、投资水平和财务回报的最终决定之前，将考虑两件事。一是市场数据，另一是公司和消费者团体提出的论点。监管机构指出，历史上公司在最终决定中获得的结果通常优于六个月前的草案决定，而能源监管机构 Ofgem 始终提议的回报率高于 Ofwat，但水务行业仍然能够吸引投资。

但如果 Ofwat 的决定无法解决危机，投资者警告说，他们可能会扣留股权并将监管机构告上法庭。这将延迟880亿英镑的计划。在2020年，四家水务公司将 Ofwat 诉至竞争与市场管理局，因其阻止了他们的投资计划，并赢得了诉讼。

对于工党来说，没有简单的选择。提高客户账单以为一个在2008年金融危机后与银行一样不受欢迎的行业投资支付费用，可能会在全国范围内引发反弹。但保持账单低可能会使政府在下一次选举时面临水务行业仍处于危机之中，以及其他基础设施投资可能面临风险的局面。

比格尔斯韦德风电场的涡轮机。国家基础设施委员会表示英国在未来十年需要将私营部门投资提高四分之一，达到每年400亿到500亿英镑。摄影师：克里斯·拉特克利夫/彭博社“这对其他公用事业和与政府有联系的公司有很大的影响，”英国资金管理公司EdenTree Investment Management的固定收益负责人大卫·卡廷博-穆甘亚说。“对于任何新政府来说，吸引投资都是一个挑战，但他们必须激励，而不是在投资方面过于惩罚。这是问题的关键。”

水务公司已经不得不支付更高的利率来借款，最近几周涉及DWR Cymru Welsh Water和Anglian Water Services Financing Plc的债券销售证明了这一点。

上周，约克郡水务融资公司的4亿英镑债券销售显示了英国高负债水务公司借款需要支付的溢价有多高。将10年期债券的收益率定价为6.44%比他们在2023年2月出售七年期和12年期债券时所需提供的利率高出约一个百分点——这使其年度利息支出增加了数百万英镑。

鉴于英国希望每年吸引400亿到500亿英镑的私营部门投资，额外的一个百分点将使英国公用事业的利息支出增加数亿英镑——这是这个国家难以承受的费用。