通胀数据解决了辩论无法解决的问题 - 彭博社

在“零点”纪念仪式上，乔·拜登总统和前纽约市长迈克尔·布隆伯格在旁观看时握手。

摄影师：亚当·格雷/法新社/盖蒂图片社 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。

今天的要点：

• 随着八月份通胀数据的公布，预计下周 联邦基金利率 不会下降超过25个基点。
• 但是——如果市场判断正确——您仍然应该预计到2025年底将有250个基点的降息。
• 这意味着经济存在深层问题——但企业利润看起来不错。难怪 人们购买了股票。
• 油价受到 飓风的影响；如果下一任总统增加生产，油价将面临压力。
• 并且：距离 9/11 已经二十三年。

抑制你的热情（关于降息）

与让总统竞选变得悬而未决的辩论不同，10小时后的美国通胀数据似乎解决了一些问题。如果美联储下周降息50个基点，将会造成重大惊喜。去通胀的过程正在放缓，这使得如此激烈的行动难以辩解。

首先，商品、食品和能源价格的大幅上涨已经结束。问题是服务业的通货膨胀仍然高得令人不安。这是消费者价格指数在过去五年中四个主要类别的变化情况：

通货膨胀恐慌的面貌变化

曾由商品和能源驱动的持续通货膨胀现在完全与服务有关

来源：彭博经济分析

头条CPI略有下降，并且自2020年以来首次低于其20年平均水平。核心通货膨胀（不包括食品和能源）则不那么乐观。普遍存在一种谣言，认为这一指标是试图美化官方数字，并假装食品和燃料不重要。但核心CPI目前显示，尽管通货膨胀朝着正确的方向发展，但仍有很长的路要走；头条则表示美联储可以开始降息。如果你希望中央银行对限制生活成本保持警惕，你希望他们关注核心：

为什么中央银行关注核心

头条通货膨胀的高峰已经结束；核心显示出持续的问题

来源：彭博

为了强调这一点，反核心——仅包括食品和能源的指数——现在显著地显示出通货紧缩。根据彭博观点数据编辑卡罗琳·西尔弗曼的计算，反核心目前为-0.1%。两年前超过20%的峰值与1970年代的冲击相匹配，但这一切已经结束：

反核心通货膨胀为负！

食品和能源价格的变化，与一年前相比

来源：彭博

注意：计算由卡罗琳·西尔弗曼，彭博社意见数据编辑进行

问题出在其他地方。美联储非常重视排除住房的“超级核心”服务指标。这直接受到工资的影响，因此应该可以通过货币政策来驱动（与食品和燃料不同）。它表现得很顽固，按月计算略微上升。大幅降息与此难以协调：

超级恼人的通货膨胀

排除住房的服务价格再次上涨

来源：彭博社

然后是住房通货膨胀本身，略有上升。这使我们面临测量方面的困难统计问题。劳工统计局的方法关注现行的平均租金，因此变化速度远远慢于基于每月新签租约的私营部门指数。来自潘西昂宏观经济学的这张图表显示，Zillow保持的租金指数往往能相当准确地预测官方数据，但有17个月的滞后。如果这种模式持续下去，住房通货膨胀下降只是时间问题：

住房还涉及另一个严重问题——服务和商品的“粘性”通货膨胀水平较高，其价格变化缓慢。包括住房在内，由亚特兰大联邦储备银行计算的这一指标仍高于4%。如果忽略住房，则低于3%，这使得美联储更容易开始放松政策：

住房：一个粘性问题

剔除住房后，粘性价格看起来不那么粘性

来源：亚特兰大联邦储备银行，彭博社

考虑到这一切，美联储可以高兴地看到通胀朝着正确的方向发展。但并不那么高兴，以至于可以削减50个基点。

市场如何应对这一点

辩论和通胀数据往往相互抵消。美元指数在副总统卡马拉·哈里斯和前总统唐纳德·特朗普发言时下跌，因为另一个特朗普政府的可能性被认为在减少，而特朗普政府将实施非常有利于美元的政策，如减税和关税。通胀数据公布后，美元恢复了所有损失。这次选举影响巨大，但结果仍然高度不确定。关于重大货币政策变动的清晰度足以抵消特朗普的糟糕表现：

通胀给予的，卡马拉收回的

辩论期间美元下跌，CPI公布后恢复了所有损失

来源：彭博社

对通胀数据的初步反应看到债券收益率上升，然后反转再上升，而股票在当天开始时表现非常消极，在上午中段转变，然后经历了一次大幅反弹。这是跟踪长期国债和纳斯达克100的最大交易所交易基金在当天的表现：

ETF的重新思考

股票反弹，而债券稳步失去收益

来源：彭博社

我们真的可能有一位承诺提高企业和资本利得税的总统，这样的消息怎么可能刺激股票的如此反弹？主要原因是，尽管交易员认为这些数据让美联储下周削减50个基点变得有些困难，但他们显然仍然确信在接下来的三次会议上会有两次如此大幅的削减。虽然9月份的联邦基金期货已经回落，但1月份的合约仍然几乎确定到那时将有150个基点的削减。因此，8月份的数据并没有改变近期市场的假设：

对九月的疑虑，但对一月没有

对一月大幅降息的信心依然坚定

来源：彭博全球利率概率

展望未来，对大幅且持续的宽松政策的信心似乎毫不动摇。在过去11天的数据发布后，整体上减少了早期降息的可能性，但叙述并未改变。这是自八月底以来，彭博全球利率概率对2027年一月预期利率的估计变化：

从这里到永恒的低利率……

本月的数据让市场对激进宽松的信心增强

来源：彭博全球利率概率

这现实吗？当然，如果你预期经济将大幅放缓。但如此深且持久的联邦基金利率下降，通常不会在没有经济衰退的情况下发生。正如绝对策略研究的伊恩·哈内特在这张图表中所示，在过去60年中，每当两年期国债收益率（主要受联邦预期驱动）降至联邦基金利率以下如此之深时，衰退往往会随之而来：

此外，政治不确定性也占据了很大比重。市场上罕见的共识是，无论哪位总统候选人都会对赤字产生负面影响，尤其是特朗普可能会同时释放增长和重新引发通胀。量子策略的戴维·罗奇认为：

美联储的宽松政策可能会在选举后不久结束。特朗普的贸易关税和哈里斯的大规模支出都会推高通胀，尽管原因不同。美联储宽松的结束将对市场造成伤害，但会延长美元的强势，因为欧洲央行仍将继续宽松。

因此，目前的利率结构暗示着对下一任总统将受到至少一个反对派主导的国会分支的制衡的极大信心。这似乎是可能的，因为众议院和参议院显然都将发生变化。但这也是一种风险。

彭博社观点为什么生病的德国正在支付以减少病假脱欧烧伤了英国和欧盟，但这种关系可以挽救马里奥·德拉吉和联合信贷能否复兴欧洲的银行？大型科技公司的轻松日子即将结束哈内特指出的另一个问题是，如果经济状况如债券市场所暗示的那样糟糕，你会期望企业利润已经受到压力，信用违约率上升。但这并没有发生。最新的盈利动量监测——预测变化中向上而非向下的比例——在这里由法国外贸银行的安德鲁·拉普索恩编制，今年仍略有上升：

在未来的一年中，尽管不是接下来的一年，大多数升级仍然是向上的。因此，可能的判断是美联储即将以强劲的企业环境降息。这对中央银行来说将是一个奇怪的举动，而且很难看出他们如何可能在市场现在预期的时间内持续降息。但这对股票来说是有利的。

一则汽油故事

油价跌破每桶70美元的趋势已被遏制，但仅仅是由于天灾。飓风弗朗西娜在墨西哥湾登陆。在此之前，全球经济增长疲软，加上布伦特原油供应充足，使油价接近自2021年12月以来的最低价。最近中东的紧张局势几乎没有对价格造成影响。相反，中国的经济问题加剧了油价的黯淡前景——至少直到弗朗西娜使关键生产区的生产面临风险。到目前为止，包括壳牌公司和埃克森美孚公司在内的公司已关闭该地区约四分之一的产量，在无情的波浪和风中撤离平台上的工作人员。多达八家陆上炼油厂位于风暴的潜在路径上，威胁着进一步的破坏。随着飓风向路易斯安那州海岸移动，布伦特原油期货在周三交易中上涨了超过2%。

风暴尚未结束

原油价格在飓风弗朗西娜中找到罕见的强劲

来源：彭博社

价格是否会继续上涨还有待观察，因为反弹是由于油气生产商采取的预防措施后进行的短期回补。在过去几个月中，全球需求疲软掩盖了地缘政治风险，价格下跌已传导至消费者的油价。八月消费者物价指数显示能源部门下降了4%，而一个子集，机动车燃料，下降超过10%，是过去一年中最多的：

加油站的缓解

汽油价格以一年中最快的速度放缓，因为布伦特原油疲软

来源：劳工统计局

这可能会帮助哈里斯在选举中，因为汽油是通货膨胀最明显的衡量标准之一。但Gavekal研究的路易斯-文森特·加夫驳斥了市场操纵的阴谋论，并表示美国的石油库存接近长期低点，阻碍了政治家降低价格的能力：

美国政治家通过将油价再压低10美元/桶或20美元/桶可能获得的好处，可能会被能源行业的裁员和边际生产商的潜在破产所抵消。换句话说，既然美联储已同意降息，或许压低油价的紧迫性不如之前那么强烈。

无论11月谁赢得选举，都几乎没有迹象表明价格会恢复。哈里斯和特朗普都支持扩大生产，这在主要生产商已经低于峰值产出水平的供应过剩中毫无意义。Cetera金融集团的基因·戈德曼表示，特朗普增加钻探将激发能源行业的并购活动。哈里斯的清洁能源计划和重生的水力压裂支持对需求几乎没有促进作用，这意味着价格前景依然低迷。这张Gavekal图表显示，如果需要，大型参与者还有很多空间来增加供应：

中国或其他地方的复苏对石油需求更为重要。Capital Economics的David Oxley补充道，如果北京利用财政刺激，这可能会发生。疲软的美元也会激发中国的消费热情，推动能源需求。Gave认为，如果特朗普2.0继续推动货币贬值，这将是一个可能的结果。美元走弱的问题在于它对出口商造成的压力。然后还有通货膨胀在汽油价格上涨的背景下复苏的风险。但是 f目前，价格是三年来的最低水平，汽油消费者并没有太在意。

**—**理查德·阿比

生存技巧

永远不要忘记。今天在曼哈顿是一个美丽的晚夏日，就像23年前一样。阳光从晴朗的天空洒下，今天早上我从窗户看到的景象就是这样的。这是乔治·华盛顿大桥，连接新泽西州和纽约的最繁忙通道。每年在9/11，旗帜悬挂在它的两座金属塔之间，这里曾是许多在世贸中心工作的人们通往城市的门户：

2024年9月11日。摄影师：彭博社/约翰·奥瑟斯 更多来自彭博社观点：

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