奇异批量通讯：即将到来的到期墙的迫近 - 彭博社

Tracy Alloway, Joe Weisenthal

想象一下这张照片的反向。

摄影师：彭博创意照片/彭博创意收藏 你好，欢迎来到每周的Odd Lots通讯，在这里，乔·韦森索尔和特雷西·阿洛威为您带来他们对市场、金融和经济中最有趣发展的看法。

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特雷西正在关注的内容

在 Odd Lots 上有一个持续的笑话，每当提到“到期墙”时，必须以形容词“迫在眉睫”作为前缀。这是因为，每当这个术语出现在头条新闻中时，通常会以一种相当危言耸听的方式进行讨论。公司即将面临所谓的墙，因为他们的债务到期，导致经济崩溃或衰退，或者其他什么。

但一砖一瓦——或者说一债券一债券——公司们一直在拆除到期墙。它们大多能够再融资并延长债务期限，而不是撞上严酷的现实。

您可以在下面的图表中看到这一趋势，该图表来自花旗集团，显示了其杠杆贷款追踪器中贷款的平均到期时间。

来源：花旗集团“发行人实际上正在拆除到期墙，”花旗分析师写道。“只有11.3%的跟踪器将在三年内到期，低于年初的16.7%。”

根据 CreditSights 数据，垃圾评级企业债券的情况也类似，目前不到700亿美元（或5%）的总市场将在未来五年内到期。

来源：CreditSights根据美国银行的数据，投资者对企业信用的需求仍然强劲，最近投资级基金的信用流入平均为108亿美元，高收益基金为6.24亿美元（与股市的42亿美元 流出 形成对比）。正如我们在这里和播客中常常喜欢说的，资金的可用性似乎到目前为止仍然相对充足，即使其成本随着基准利率的上升而增加。

考虑到紧缩货币政策对企业方面的影响主要是通过更高的利息成本来施加的，准确评估 真正 的到期墙的迫在眉睫程度，最终成为最近正确判断经济和市场的一个重要因素。

乔正在关注的内容

在2021年，我写过“为什么稳定币发行人将继承地球，”回想起来，我承认这有点戏剧化。

当时的具体背景是某个加密项目被黑客攻击，看起来很多人将会失去他们所有的钱。但事实证明情况并非如此。

在这次黑客攻击中被盗的一种货币是名为Tether的美元支持的稳定币。由于Tether是中心化的，并且完全控制其货币（以及支持这些货币的资金），该公司能够将Tether归还给其合法所有者，并删除被黑客盗取的Tether。这种随意铸造和销毁货币的能力在加密生态系统中是一种令人难以置信的权力，只有像Tether（以及其他像Circle这样的实体）才能真正拥有。尽管以太坊创始人Vitalik Buterin在加密世界中有很大的影响力，但他无法做到这一点。

此外，人们真正想要的是钱。他们想赚钱。稳定币发行者拥有大量真实的资金。根据 The Block 收集的数据，稳定币发行者的总价值接近1800亿美元，这接近于2022年初的峰值，那时正是加密狂热的真正巅峰。

在今天的播客中，我们发布了一集与 Austin Campbell 的对话，他是哥伦比亚商学院的教授，在传统金融和加密领域都有丰富的经验。由于稳定币是这两个世界最清晰的连接点，他非常擅长阐明当我们谈论钱和支付时，稳定币具体带来了什么。

就我而言，我遇到过没有人比他更擅长积极阐述加密货币和公共区块链（以太坊、索拉纳等）实际上是有用的创新，这些创新理论上可以改善现有的支付系统。事实上，我对加密行业的建议是把其他人都塞进一个扫帚间，让奥斯丁来进行所有的公开发言。

我认为他提出的几个关键观点特别引人注目。

其中一个是显而易见的，那就是稳定币使世界各地的人们能够轻松持有和转移以美元计价的资产。在美国，当然，这非常简单，因为我们通过监管良好的银行和不错的技术前端可以轻松获得美元。而在世界其他地方，就没那么简单了。

此外，他提出了一个令人信服的观点，即它们确实解决了支付中的某种基本问题。

假设我正在向特雷西付款，我在摩根大通有钱，而她在美国银行。我并不是直接向她发送钱。我是在向我的银行发送指令，减少我账本中的金额，然后我的银行再向她的银行发送指令，增加她账本中的金额。

但关键是，除了发送消息之外，还涉及一些摩擦。摩根大通持有一篮子独特的资产（政府债券、抵押贷款、其他证券等）。而美国银行也有一套独特的组合。虽然看起来非常相似，因为两者都是巨型银行，但它们会有所不同。因此，当一家银行的存款人向另一家银行的存款人转账时，每家银行也会在其自身的资产持有上进行微妙的调整，以保持资产和负债的平衡。

这并不是我之前真正考虑过的事情。银行资产并不是完全可替代的，因此在后台必须发生一些金融活动。而且，银行存款也不是完全可替代的。如果你回想一下2023年3月，持有摩根大通的一美元在纯市场意义上可能比持有硅谷银行的一美元更有价值（尽管最终它得到了救助，所有人都得到了补偿）。

另一方面，稳定币有一个单一的资金池。所以如果我拥有，比如说，一个Circle稳定币（USDC），我想把它发送给Tracy，后台就不会发生任何事情。我之前对这个资金池中的一美元有索赔权。而现在，Tracy对这个资金池有了索赔权。

这不是通过升级传统银行软件（无论如何几乎肯定需要现代化）可以轻易解决的事情。这是一种不同的货币交换模型。

所以三年后，我仍然基本上认为稳定币是加密货币中最有趣的地方。现在，这个市场会有多大，仍然非常模糊。但如果它们证明是全球人们持有美元计价资产的增长手段，那么看看传统银行如何回应将会很有趣，因为可以推测他们希望不仅仅是一个象征性的金库来存放美元，而所有实际的活动都发生在其他人的品牌和软件上。

本周播客

首先，查看我们关于私人信贷黑洞的剧集。人们对这个蓬勃发展的市场是否有一天会崩溃感到担忧，但即使不考虑这种可能性，哈佛法学院教授贾里德·埃利亚斯和杜克大学法学院教授伊丽莎白·德·丰特奈 认为私人信贷已经以各种方式影响了美国经济。

并查看上面提到的稳定币剧集，特邀 哥伦比亚商学院的兼职教授和零知识咨询公司的创始人奥斯丁·坎贝尔。

来源：亚马逊，出版商### 我们正在阅读的内容

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