福特夫（Fortive，FTV）250亿美元的分拆是众多分拆中的一部分 - 彭博社

福特夫和杜邦的新分拆公告显示，为什么一次分拆通常不足以满足工业集团的需求。

摄影师：丹尼尔·阿克/Bloomberg*要直接将《工业力量》送到您的收件箱，请注册这里。*需要多少次分拆才能解开一个工业集团？通常不止一次。

福特夫公司本周宣布将其工业测试和测量业务分拆为一家独立上市公司。这是继2016年福特夫从丹纳赫公司分拆后，福特夫随后在2020年分拆出Vontier公司的交通与移动业务之后的又一次分拆。分拆。丹纳赫最终也分拆了其Envista Holdings Corp.牙科业务和Veralto Corp.水技术部门。包括RBC的迪恩·德雷在内的分析师质疑Veralto是否也会再次分拆，指出其生产水质检测和处理工具的业务与生产包装标签技术和测试每管口红和每桶油漆颜色一致的业务并没有太多重叠。

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这只是一个企业家族的例子。通用电气公司出售了从其 运输部门 到其 灯泡部门 以及其庞大金融部门的众多资产 ，最终分拆 为专注于喷气发动机、医疗保健和电力技术的三个部分。特灵科技公司首先在2013年剥离了Allegion Plc锁具业务，然后通过反向莫里斯信托交易（本质上是剥离与合并的结合）在2020年剥离了英格索尔兰工业泵和阀门业务。它 现在主要生产 供暖和空调设备。

尽管企业管理团队可能会争辩以维持庞大的企业，但没有两个企业或盈利模式是真正相同的。一个多元化的工业巨头即使变得适度不那么多元化，仍然必须在季度收益更新和长期财务展望中与竞争叙事作斗争。 不可避免地 会有某个业务在应对市场低迷的时刻。

混合信息

Fortive的整体财务状况良好，但其业务并未步调一致

来源：彭博社

事实上，这曾是企业集团模式的目标：如果一个业务在萎缩，另一个业务在增长，整体上大致平衡。现在，这种动态往往让投资者感到烦恼。部分或半途而废的分拆通常只是将他们的注意力重新集中在下一个最糟糕的问题单位上。一旦管理团队承认没有保持公司团结的秘密武器或哲学理由，采取下一步分拆就容易得多。一旦你开始关注，令人惊讶的是，许多工业剥离似乎只会产生更多的剥离。多佛公司 在2018年剥离 了其能源资产，并且自那以来达成了其 夹具和抓握业务、一个商业 烹饪设备 单位，以及最近的 垃圾车部门。约翰逊控制国际公司 在2016年剥离 了其Adient Plc汽车零部件业务，然后 在2019年以132亿美元出售了其电池部门，并在7月 宣布 与罗伯特·博世有限公司达成了一项价值80亿美元的交易，涉及其住宅和轻商业供暖及空调资产。

杜邦公司，与此同时，此时可以将剥离和出售资产变成一项职业运动。该公司在五月宣布了一项计划，分离其电子和水务部门。它已经在2019年剥离了道化学公司的商品化学业务和Corteva农业产品公司；在2021年完成了一项价值260亿美元的反向莫里斯信托交易，用于其营养和生物科学部门；并在2022年以110亿美元出售了其汽车材料业务。

公司通常不从一开始就宣布三方或四方拆分的一个原因是，这并不容易实现。并不是每个企业集团的部门都适合成为独立的、上市的公司。过于短视地追求企业专注可能会以规模为代价。如果在投资者眼中，有什么比成为一个庞大的工业公司更糟糕的，那就是成为一个中型公司——既不够小以成为明显的收购目标，但也不够大以真正重要，尤其是在一个即使是最大的制造巨头也在努力吸引对科技痴迷的投资者的世界中。

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这有助于解释为什么Fortive同时保留其工业软件部门和医疗技术部门。这些业务在市场和客户的角度上与Fortive正在剥离的测试和测量部门几乎没有共同点。但它们在提高安全性和生产力方面有着相似的广泛目标——无论是在医院还是制造设施中。虽然工业监测部门的业绩会随着经济波动而大幅波动，但软件和医疗单位也往往享有更多的稳定性，这得益于锁定约50%销售额的类似订阅模式。Fortive首席执行官吉姆·利科在一次采访中表示，当与测试和测量业务相关的销售波动时，投资者更难以理解这种经常性收入。

追赶

自2016年分拆以来，Fortive的表现不及Danaher，并且最近也落后于其他工业股票

来源：彭博社

“不幸的是，你在我们的业绩中看到了经常性收入模型的好处，但同时你也看到了我们业绩中的周期性，”他说。这吸引了两种不同类型的投资者，他们在寻找不同的收入特征和资本配置策略。

“Fortive仍然会有一些不同的业务。它仍然会有一些不同的终端市场。但它们将有安全性和生产力的主题——这是真实的——并且它们将围绕经常性收入建立这种商业模式，”Lico说。“当你能够提供这种清晰度时，你可以在几种不同的业务中运作。”

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当然，清晰度在于观察者的眼中。即使该公司与同行相比交易折扣很大，但Fortive的各个部分单独价值是否远高于合在一起并不明显，RBC的Dray在分拆公告后的周三写道。“我们认为，分拆可能是由于投资者在试图理解Fortive的商业模式以及整个投资组合缺乏一致性方面的持续挫败感，”Dray说。“然而，我们仍然质疑RemainCo软件/专业医疗投资组合在长期内是否合理。”

但在短期内将这些业务放在一起是有一定逻辑的。工业软件和医疗保健业务合在一起预计今年将产生约40亿美元的收入，并产生可观的自由现金流，这些现金流可以用于新的收购，以继续发展业务。这使Fortive保持在一个财务规模的特定层次上，而其剩余部分单独难以达到。

规模游戏

专注很重要，但拥有财务能力以实现增长同样重要

来源：彭博社

如果连 Fortive——一个已经进行了分拆的公司——都能再进行一次分拆，那么这表明工业拆分的趋势远未结束。在仍然屹立不倒的庞大企业中，霍尼韦尔国际公司和3M公司因其多样性的广度而脱颖而出——尽管两者在近期都进行了自己的分拆。

在霍尼韦尔的案例中，该公司 分拆了其 Garrett Motion Inc. 涡轮增压器业务和 Resideo Technologies Inc. 家居产品部门，时间是在2018年，此前激进投资者 Third Point 推动了变革。但它仍然是一家极其复杂的公司，销售从控制系统和压力计到仓库机器人、喷气导航系统、燃料催化剂、条形码扫描仪和空气质量传感器的各种产品。霍尼韦尔将其众多业务归纳为三个 “大趋势”：自动化、航空航天和能源转型，但它在获得这些主题的估值认可方面一直挣扎，而更专注的同行则能够获得这样的认可。

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霍尼韦尔 宣布本周，现任航空航天部门首席财务官 Mike Stepniak 将在公司报告2024财年业绩后担任整个公司的首席财务官。他将接替 Greg Lewis，后者将继续担任首席执行官 Vimal Kapur 的高级顾问，并帮助监督公司运营系统的实施。

3M在四月分拆了其Solventum公司。医疗保健业务。它仍然销售口罩、工业粘合剂、屋顶颗粒、汽车材料、电子元件、住宅空气过滤器、Command胶带和便利贴等产品。3M的股票在七月上涨，这是自1980年以来的最大涨幅，此前新任首席执行官比尔·布朗提出了简化公司的供应链和制造流程以及恢复收入增长的计划。分析师们推测，消费品部门也可能被剥离，以进一步精简3M并产生现金，以帮助支付与永久化学品的遗留生产相关的法律责任。“当我退后一步思考3M所知的事物以及我认为我们未来可以创造价值的地方时，那就是在技术或创新是差异化来源的业务中，”布朗在七月的采访中说。“可能更像商品的东西从长远来看可能不适合我们。”

本周图表

工业疲软无止境

虽然在2008年金融危机期间，工厂的下降幅度更为剧烈，但最近的收缩期却更加持久

来源：供应管理协会

美国制造业活动在八月再次收缩，延续了自2000年代初互联网泡沫破裂以来最持久的需求疲软期。根据本周发布的数据，供应管理协会的基准指标在八月注册为47.2，比上个月上升0.4点，但仍低于标志扩张的50点基线。除去三月超过50点的一个读数，美国工厂活动的指标自2022年底以来一直处于收缩区间。对于工业公司而言，“增长背景仍然疲弱”，而当前经济低迷的持久性使得急剧复苏不太可能，巴克莱分析师朱利安·米切尔在一份报告中写道。这表明管理团队将会有更多谨慎的经济评论，许多公司将在下周摩根士丹利的年度工业会议上更新情况。

交易、活动家与公司治理

福特维 还 宣布 一项领导层变动：首席执行官利科将在分拆完成后退休，预计将在2025年第四季度完成。当前领导福特维智能运营部门的奥卢米德·索罗耶将接任首席执行官。当前负责精密技术和先进医疗单位的塔米·纽科姆将领导测试和测量的分拆。自从与丹纳赫分拆以来，福特维已在收购上花费超过100亿美元，主要涉及软件和医疗资产，这些资产将构成分拆后剩余业务的基础。但该公司正在稍作喘息：它打算在分拆前优先进行股票回购，并已将三分之四的自由现金流用于回购。

测试和测量的分拆也可能吸引买家，巴克莱的米切尔表示。爱默生电气公司去年以82亿美元收购了国家仪器公司，并强调测试和测量是持续增长的领域，他说。日本钢铁公司 待决的149亿美元收购美国钢铁公司的交易 正朝着潜在崩溃的方向发展，美国总统乔·拜登 据报道 正在准备以国家安全为由阻止该交易。目前尚不清楚将一家来自日本的钢铁企业出售给美国的亲密盟友的安全风险是什么。但该交易在部分依赖于美国钢铁公司本州宾夕法尼亚州及蓝领工人支持的总统选举中已成为政治足球。美国钢铁工人联合会坚决反对将其出售给日本钢铁，而是更倾向于与美国竞争对手克利夫兰-克利夫斯公司达成交易。民主党总统候选人副总统卡马拉·哈里斯本周加入了呼吁 继续美国拥有 美国钢铁的政治家行列。风险在于，阻止对日本钢铁的出售，政府可能对国内制造业造成的损害超过允许交易发生的后果。本周，日本钢铁宣布 计划 在美国钢铁的美国工厂投资13亿美元，而目标公司则 警告 如果没有交易，可能需要关闭高炉设施，并可能重新评估其在匹兹堡的总部。

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