收益率曲线：其形状对美国经济和衰退风险的意义 - 彭博社

美国财政部大楼位于华盛顿特区。摄影师：斯特凡妮·雷诺兹/彭博社美国财政收益率曲线在投资者和经济学家中有着悠久的引发警报的历史。这主要是因为当它从通常的上升斜率翻转过来，形成所谓的倒挂时，交易者开始对经济健康感到焦虑。自1955年以来，几乎每次经济衰退都伴随着收益率曲线的倒挂，除了最近在2022年倒挂的情况。当曲线恢复正常形状时，如同在9月4日那样，有人说这可能预示着经济下滑即将到来。然而，尽管2022年出现了倒挂，经济衰退尚未显现。这使得一些人再次质疑曲线的形状是否是衰退的可靠预兆。

什么是收益率曲线？

它是投资者选择购买短期与长期债务所获得补偿差异的可视化表示。大多数情况下，债券投资者要求更高的回报或收益，以补偿将资金锁定更长时间所带来的更大不确定性。因此，收益率曲线通常是向上倾斜的。

曲形变化中最重要的是什么？

最令人担忧的发展是收益率曲线的倒挂。经济学家坎贝尔·哈维几十年前在他的研究中表明，曲线的形状与经济增长的路径相关。当收益率曲线倒挂时——短期债券的利率超过长期债券的利率——历史上美国经济衰退随之而来。当长期债券的利差降至零时，收益率曲线会变平——例如，30年期债券的利率与两年期票据的利率没有区别。如果利差变为负数，则曲线被视为倒挂。（相反，当长期利率相对于短期利率上升——利差扩大——市场称之为“陡峭化。”）

曲线形状为什么重要？

收益率曲线 历史上反映了市场的敏感性

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观看：Liz Capo McCormick 解释曲线反转如何可能预示经济衰退即将来临。

经济前景，特别是通货膨胀以及中央银行可能采取的政策（无论是增加还是减少刺激，或试图维持现状）。通常，较高的通货膨胀会导致上升的曲线，因为价格上涨促使投资者要求更高的长期回报，以抵消他们最终收到的支付中的购买力损失。但当投资者预期由于美联储政策提高利率以抑制通货膨胀而导致衰退时，收益曲线可能会反转。这种联系使得反转的收益曲线成为即将经济衰退的密切关注指标，例如2007年开始的衰退。特别是，三个月期国债与十年期国债之间的利差在过去七次美国衰退之前均出现反转。

反转告诉我们什么？

收益曲线正常上升斜率的恢复或反转，通常发生在美联储开始降低利率或市场开始定价即将到来的降息时。由于中央银行在经济遇到困难时往往会放松政策，一些人认为这种反转（而不是反转本身）通常预示着衰退即将来临。目前，利率互换显示交易员预计在2024年剩余时间内美联储将降息超过一个百分点。

### 收益曲线有多少种？

您可以计算任何两种发行时间或期限不同的债券之间的曲线。例如，美国财政部发行三个月的债券和三十年的债券，以及其他各种证券。投资者关注这些债券交易利率之间的差异或差额。他们还考虑类似债券的期货合约中嵌入的预测。期货利率基本上是未来预期短期利率的总和，加上期限溢价，即投资者借出更长时间所要求的额外资金。

曲线之间的差异意味着什么？

这很难说。差异可能反映不同期限如何捕捉美联储货币政策周期的不同阶段。短期收益曲线往往消除了诸如期限溢价等复杂因素。当然，值得记住的是，所有收益曲线都反映了市场投机：用美联储 研究人员的话来说，投资者通过观察收益曲线推测衰退的可能性“就像市场参与者在镜子中看自己。”

参考资料

• 一篇关于为什么倒挂收益曲线不再是衰退可靠迹象的 彭博社 文章。
• 一篇美联储 研究论文 讨论近期期货利差的优点。
• 一篇来自旧金山 联邦储备银行 的 论文 讨论收益曲线的挤压。
• 纽约联邦储备银行 关于收益曲线的常见问题。
• 一篇来自里士满 联邦储备银行 的 论文 询问收益曲线是否可能因其他原因而倒挂，而不仅仅是衰退风险。
• 一篇关于牛市和熊市、收益曲线的平坦化和陡峭化的 QuickTake。