Nubank (NU) 持续增长，其问题贷款也在增加 - 彭博社

2024年5月15日，Nubank在圣保罗的总部。

照片：Jonne Roriz/Bloomberg

在短短十多年里，Nu Holdings从一家默默无闻的金融科技初创公司发展成为整个拉丁美洲最有价值的银行。这是一次惊人的崛起，得益于一种传统金融巨头在巴西从未有过的商业模式：向低收入家庭提供贷款。

增长仍在以惊人的速度继续——现在约有60%的巴西成年人手机上安装了Nubank的应用程序——投资者们也在疯狂地抬高股票的价格。上个月上涨了36%，去年上涨了109%，过去两年上涨了214%。

对于在圣保罗和纽约日益增多的怀疑者来说，这一切并没有太多意义。在他们看来，Nubank的激进做法令人担忧，其股票被高估。银行的高管们承诺，尽管其不良贷款组合的水平高于行业标准，他们仍将继续加快信贷扩张的步伐——信贷年增长约为28%。

“关于信贷质量的讨论使我们对此保持了一定的距离，”圣保罗的Persevera资产管理公司的经理Fernando Fontoura说。6月，Persevera出售了其持有的所有Nubank股票，因为该头寸变得“拥挤”，他说。

摩根大通和瑞银在七月将对该股票的评级下调至中性，理由是资产质量恶化。这使得中性评级的股票数量增至八个，根据彭博社汇编的数据。十二位分析师将该股票评为买入，两个分析师给出了卖出建议。Nubank的交易价格为14.25美元，略高于分析师12个月共识目标价14.14美元。

摩根大通的尤里·费尔南德斯在7月21日表示，Nubank的逾期付款趋势自去年11月以来“显著”加快，远快于整个行业。

XP的分析师，包括贝尔纳多·古特曼，上个月在报告中写道：“我们看到资产质量变得越来越难以理解。”他们补充道：“我们预计投资者对此问题会变得更加不安。”

违约

该银行通过手机应用程序运营，没有实体分行，8月13日表示，90天或更长时间的可疑清算信贷在第二季度达到了7%的历史高点，同时将不良债务的准备金从三个月前的8.31亿美元减少到7.6亿美元。分析师曾预测将增至8.98亿美元。

根据中央银行的数据，90天或更长时间的逾期付款现在显著高于七月银行业的5.5%平均水平。尽管该银行在过去几年已 扩展 至墨西哥和哥伦比亚，但并未按国家披露不良贷款或信贷数据，约90%的客户在巴西。

在书面回应问题时，Nubank表示其策略导致收入增加和更强的韧性，“远远弥补了随之而来的更高的违约率”。

“当我们识别出具有吸引力的风险调整回报的资产类别或客户群体，并且这些也能激励客户负责任的行为时，我们会积极寻求在这些领域的增长，”银行补充道。

目前，违约率的上升只是地平线上的一朵乌云——银行的短期准备金，在15到90天之间，在本季度有所改善——Nubank声称这些与根据IFRS规则的信贷准备金更相关——在本季度有所改善。

此外，银行对消费者贷款可以收取高达100%的利率，轻松弥补了付款延迟。

Nubank的信贷组合较去年增长了28%，在第二季度结束时接近190亿美元，而净利润较去年翻了一番，达到4.87亿美元，超出了分析师预期的4.18亿美元。

Persevera的Fontoura表示，Nubank在信贷授予方面的适应能力很强，而更成熟银行的流程则变得“僵化”。

长期视角

公司的高管们为贷款的快速增长辩护。首席运营官Youssef Lahrech在一次财报电话会议上告诉分析师，银行优先考虑长期策略，而不是“短期”违约贷款指标。

尽管对Nubank增长的可持续性担忧加剧，但其融资和较低的支出使其能够在低收入信贷领域超越竞争对手，Itaú BBA的分析师Pedro Leduc表示。Itaú在8月29日重申了对该股票的“跑赢大盘”评级。

在圣保罗的Nubank总部的员工照片：Jonne Roriz/Bloomberg对银行数字的担忧在华尔街并不一致，银行的新闻办公室在回复电子邮件提问时表示，指出摩根士丹利和高盛等银行的评论，他们表示不良贷款的增加是“更具风险的贷款组合的结果，而不是实际恶化”。

但市场对违约水平的紧张情绪在第二季度财报发布之前就已经出现，此前中央银行于8月1日发布的数据显示该银行的信贷组合质量在5月恶化。四天后，Nubank宣布已更换其全球信贷风险负责人Ravi Prakash。

面对这一切，信贷质量成为财报发布后与分析师电话会议中提问的焦点，FT Partners的分析师，包括Craig Maurer写道。

他们表示，市场“在寻找安全感，认为风险调整后的回报和当前的拨备水平能够抵御显著的经济放缓”。

分析师预计中央银行将于9月18日起再次加息，因对财政状况的担忧，这可能会抑制增长。更高的融资成本可能导致更多的违约，因为客户往往优先支付与其保持长期银行关系的机构。

金融教育

随着金融科技公司的增加，29%的巴西人现在拥有五张或更多的信用卡， 根据Serasa的数据。Serasa的协调员Thiago Ramos表示，大多数人越来越多地寻求信贷，这反映了金融知识的缺乏。

如果金融教育更好，“消费者会知道他们应该走的道路是相反的，”Ramos说。

目前，Nubank正在从对信贷需求增加中获利。

尽管该公司可能意识到风险，“这并不意味着这些担忧不会恶化，”Fontoura说。