利率期权显示本月美联储降息半个百分点的押注上升 - 彭博社

Edward Bolingbroke

2024-09-05

利率期权交易者加大了押注，认为美联储将在本月启动宽松周期，削减半个百分点，这反映出政策制定者将采取激进行动以防止经济停滞的日益猜测。

与担保隔夜融资利率相关的期权显示，未平仓合约，即交易者持有的头寸数量，在一系列看涨合约中激增，这些合约将在9月13日到期，距离中央银行会议后的公告还有五天。

如果周五的就业报告和下周的消费者价格指数显示劳动力市场和通胀降温到足以证明更快速的宽松政策是合理的，这些头寸将会获利。目前，掉期合约对美联储本月削减关键利率半个百分点的可能性估计约为三分之一。

“劳动力市场已经放缓，现在引起了美联储的关注，” 摩根大通资产管理的投资组合经理Priya Misra表示。“考虑到联邦基金利率为5.25-5.5%，经济正在放缓，而货币政策与经济之间的滞后效应众所周知是漫长且变化多端的，我认为最初以50个基点的幅度降息是非常有力的理由。”

尽管价格走势平静，期权的未平仓合约激增

来源：彭博社，CME

债券市场强劲反弹，推动 10年期国债收益率回到上个月的低点，当时意外疲弱的就业增长引发了人们对美国即将陷入衰退的担忧。摩根大通的调查发现，客户加大了看涨国债的押注，并减少了空头头寸。

经济学家预测，周五的数据将显示8月份的就业创造速度略微反弹至约165,000个职位，足以降低失业率，但仍远不如今年早些时候的增长强劲。

美联储在疫情初期、信贷危机期间以及互联网泡沫破裂后的时期将利率下调了50个基点或更多。然而，现在这种急迫的需求看起来不那么明确，因为经济仍在增长，尽管最近下滑，股价仍未远离今年的高点。

但在美联储主席杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话后，押注于此类举动的期权交易加速进行，一些人认为他的语言为这种做法留出了余地。

交易者最近在押注美联储的路径时有过被烧伤的历史，因此许多人仍然意识到风险。例如，在2023年底，市场因预期美联储的降息将在今年早些时候开始而强劲反弹，但当经济表现出意外的强劲时，这些收益却蒸发了。

“市场对9月份首次降息是25个基点还是50个基点存在分歧，” 野村证券国际的美国利率策略负责人乔纳森·科恩说。

“这几乎完全取决于就业报告的结果，”他说。“如果在失业率和裁员方面达到某些门槛，那么50个基点绝对是有可能的。”

以下是利率市场最新定位指标的概述：

截至9月3日的一周内，长期头寸的增加和短期头寸的减少使摩根大通客户的净多头立场增加了七个百分点。绝对的长期头寸上升至两周以来的最高水平。

客户的绝对多头头寸上升至自12月以来的最高水平

来源：摩根大通，彭博社

数据涵盖截至9月3日的一周

期权未平仓合约的每周波动继续受到多个行使价的9月看涨期权积累的推动，这些期权将在9月18日的政策会议上受益于50个基点的中央银行降息。周二的交易中，随着熟悉的看涨价差和康多结构在交易中被买入，动能得以延续，未平仓合约显示为新风险。

SOFR期权行使价的前五名与后五名每周净变化

来源：彭博社，CME

数据涵盖过去一周各行使价的未平仓合约变化

在到2025年3月的SOFR期权中，围绕95的看涨期权行使价由于即将到来的风险事件（如周五的就业数据、下周的CPI数据以及美联储会议）而保持高度活跃。过去几次交易中，围绕9月期权的多种上行对冲需求激增。

到2025年3月的SOFR期权中前20个未平仓头寸

来源：彭博社，CME

根据商品期货交易委员会的数据，在截至8月27日的一周内，资产管理者和杠杆基金在国债期货中出现了大规模的头寸变化。资产管理者继续减少净久期多头，清算相当于约435,000个10年期国债期货的头寸。对冲基金则采取了相反的交易，覆盖了大约670,000个10年期国债期货的净空头头寸。

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### 风险回归中性

过去一周，针对市场的对冲溢价在各个期限上保持接近中性，此前几周因交易者寻求持续的市场反弹而激增，偏向于看涨期权溢价。最近的国债期权流动中包括一位 10年期看跌期权的买家，目标收益率约为4%，并为该头寸支付了700万美元的溢价。