“一日资金”是杰克·博格尔梦魇的现实 - 彭博社

杰克·博格尔

摄影师：斯科特·伊尔斯/彭博社

已故的杰克·博格尔——首个指数基金的创始人——曾以其著名的厌恶而闻名，警告称这只会激励“疯子、怪人和疯狂边缘人”之间的投机交易。快进到2024年，批评者警告说，新一代的ETF正是为了实现这一点而设计的。

进入高强度的杠杆单只股票基金领域，这些基金利用衍生品来放大对个别公司的回报。

反对者认为，这些基金鼓励日间交易，若持有超过几天则面临剧烈的表现不佳风险。彭博情报数据显示，价值48亿美元的GraniteShares 2x Long NVDA Daily ETF（代码NVDL）——最大的单只股票基金——需要不到三天的时间就能将其整个投资组合周转一次。

支持者表示，这些ETF满足了投资界中高度活跃的散户交易者的需求。根据彭博情报数据，美国上市的单只股票基金在两年前首次起航后，现在的市值约为134亿美元。

这场辩论突显了近10万亿美元的美国ETF领域中正在展开的文化转变。该结构于1993年作为一种被动的、跟踪指数的工具诞生——这一声誉至今仍然存在，即使创纪录的资金流入主动管理的ETF。然而，现实是，行业越来越多地推出旨在满足散户和机构交易者最投机幻想的产品。

“对于那些困在1990年代和2000年代的人来说，当时ETF只是跟踪指数基金，这些东西让他们感到沮丧，但这是一种技术的演变，”彭博智能的高级ETF分析师、博格尔效应的作者埃里克·巴尔丘纳斯（Eric Balchunas）说。 “博格尔不喜欢ETF诱使你交易，他也不喜欢这些变种和营销。一个杠杆的单只股票ETF在这两方面都有。”

这些基金仅提供对股票一天回报的放大曝光，因为期权组合的每日再平衡会随着时间的推移侵蚀回报。欧洲上市的1100万美元GraniteShares 3x Long MicroStrategy Daily ETP（LMI3）就是最终的例子。虽然MicroStrategy本身今年上涨超过100%，但LMI3却下跌了近82%——尽管提供了对该股票的杠杆多头曝光。这种动态在一、三和六个月的基础上也成立。

杠杆多头ETP走错方向

三倍杠杆的MicroStrategy ETP在年初至今的基础上下跌

来源：彭博

简单的数学表明交易者在遵循指示。例如，15亿美元的Direxion Daily TSLA Bull 2X Shares基金（TSLL）的平均交易量接近3.03亿美元。将该金额除以基金的平均市值约为11亿美元，得出的周转率为28.2%，这意味着完全翻转其投资组合大约需要3.5天。这与5030亿美元的先锋S&P 500 ETF（VOO）的约185天相比，后者在买入并持有的投资者中非常受欢迎。

根据彭博智能，这些指标可以被视为基金平均持有期的一个非常粗略的代理。虽然疯狂的换手率可以被视为好消息，因为这意味着ETF被按预期使用，但晨星公司的本·约翰逊表示，可能有一部分不太成熟的交易者正在遭受损失。

约翰逊表示：“不可避免地，会有一些无辜的受害者使用这些产品，无论出于什么原因——没有足够的保护措施来防止他们在没有足够知识的情况下使用它们。”

‘最糟糕的噩梦’

单只股票ETF于 2022年7月 引发了争议。虽然2019年和2020年的行业规则变化为此类产品上市铺平了道路，但监管机构迅速对其表示反对。美国证券交易委员会主席加里·根斯勒在首个ETF开始交易的几天前表示，这些ETF“存在特定风险”。委员卡罗琳·克伦肖进一步警告投资顾问不要向散户交易者推荐这些产品。

围绕单只股票ETF的忧虑在本月早些时候因 Defiance Daily Target 1.75X Long MSTR ETF（MSTX）的推出而重新点燃，该ETF旨在提供MicroStrategy Inc.的每日杠杆回报。考虑到该股票本身已经拥有约97%的90天波动率，这一新产品可能被认为是市场上波动性最大的美国上市基金。

“MSTX 可能比杰克·博格尔最糟糕的噩梦还要糟糕，”约翰逊说。“博格尔无法理解这一点。”

对于 GraniteShares 首席执行官威尔·瑞恩德来说，这种批评不过是居高临下的假装关心。瑞恩德在 2019 年推出了欧洲单只股票 ETF，然后才进入美国市场，他表示，自我导向交易者的崛起是一种“超级宏观投资趋势。”

“我们正在为那个社区创造产品，而这个社区与许多传统资产管理行业关注的社区截然不同，”瑞恩德说。

热手

单只股票 ETF 在短短几天内使整个投资组合翻转

来源：彭博情报

虽然比其他获取类似杠杆的方式便宜，但单只股票 ETF 的费用明显高于行业内已成为标志的低廉费用。

例如，NVDL 每年收取 1.15% 的费用，而美国上市的主动管理股票 ETF 的平均费用比率约为 0.7%。由于这些 ETF 的持有时间从几个小时到几天不等，彭博情报的巴尔丘纳斯表示，基金中的大多数投资者可能并不会支付全部 1.15% 的费用。

虽然人们担心这些基金会促使个人进行日间交易而牺牲投资，但乐观的看法是，它们在问题扩散之前满足了需求，他说。

“可以说，这些单只股票杠杆 ETF 是投资组合核心变得有些无聊的副产品，人们正在寻找一点刺激，”巴尔丘纳斯说。“如果它能让他们远离核心投资，它在行为上可能会起到一定作用。”