开始你一天需要知道的五件事：美洲 - 彭博社

早上好。美国股市预计将小幅上涨，因为市场忽视了英伟达令人失望的销售预测。现在的关注点转回到宏观前景和数据，这可能表明美联储下个月预期降息的范围。而铁矿石的反弹则发出了警告。以下是市场正在讨论的内容。 — 莫温娜·科尼亚姆。

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盘点

全球股票 稳定，美国股市预计将小幅上涨，因为市场试图忽视英伟达令人失望的销售预测，并将注意力转向宏观驱动因素。英伟达的股票在美国盘前交易中下跌，因为其不尽如人意的指引暗示人工智能热潮可能降温，尽管纳斯达克100和标准普尔500指数的期货抹去了早期的损失。10年期国债收益率下滑，而美元正朝着今年最大月度跌幅前进。

英伟达

英伟达的季度报告 — 科技行业财报季中最受期待的部分 — 在几乎所有指标上都达到了或超过了分析师的预期。但英伟达的投资者已经习惯了超预期的季度业绩，而最新的数字并未达到这一标准。令投资者担忧的是，英伟达下一个大现金牛——新的Blackwell处理器系列——的生产证明比预期更具挑战性。该产品是公司主导的人工智能处理器的下一代产品。

回到宏观

尽管收益季节正式结束，但焦点正转向宏观环境。货币市场押注到年底将降息100个基点，但关于美联储下个月是否会降息25个基点或更大幅度的50个基点仍存在不确定性。亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克表示“可能是降息的时候了”，但他仍在寻找额外的数据来支持下个月降息。关键将是美联储首选的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）的读数，预计将在周五公布。

铁矿石警告

尽管关于中国需求前景的负面评论不断，铁矿石价格却大幅上涨，在10天内上涨约10%，突破每吨100美元。这促使中国金属行业的官方期刊撰写了一篇长文，阐述为何涨幅过大。据国家相关的《中国冶金报》报道，这一上涨给中国挣扎中的钢铁制造商带来了压力，并称这一激增为“非理性”。它表示，充足的供应、疲软的需求、高库存和低采矿成本将在2024年剩余时间内继续对该商品施加压力。

中国谈判

在其他地方，交易员们正在关注中国国家主席习近平与白宫官员杰克·沙利文之间的一对一谈判，以寻找改善贸易关系的迹象。此次会议正值沙利文领导华盛顿的全球运动，阻止中国获取尖端芯片。北京指责美国试图通过关税和制裁来遏制其经济崛起，而拜登表示这些措施旨在确保国家安全。世界上最大的经济体正在努力为其关系设定护栏，因为北京正准备迎接美国政治动荡的时期，唯一的保证是又一位对中国采取强硬立场的总统。

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这是过去20年美联储资产负债表的图表。

你可以讲一个相当简单的故事：在大金融危机期间，美联储进行了量化宽松，以再次刺激经济。资产负债表在十年中期之前不断增长，随后美联储开始减少其持有的资产。然后我们遇到了新冠危机，美联储再次开始进行量化宽松，并在2022年初开始减少。这是你可以讲的故事，但并不完全正确。至少从美联储的角度来看，2020年那条直线上升并不代表与2009年那种操作相同。与其说是试图刺激经济活动，不如说是在2020年3月中旬以大规模干预来稳定美国国债市场，当时的波动性极其剧烈，整个市场看起来像是要以某种方式崩溃。

在图表上看起来都差不多，但这些操作的目标和成功的标准却不同。

在昨天的Odd Lots播客中，Tracy Alloway和我与芝加哥大学布斯商学院的教授Anil Kashyap进行了交谈，他是今年在杰克逊霍尔会议上的演讲者之一。他在会议上的演讲题目是《最后贷款人市场做市商的货币政策影响》你可以在这里阅读他的发言。基本的要点是：美联储如何更清楚地表明它是在扩张资产负债表以刺激经济，还是为了稳定特定市场而扩张资产负债表。

在当前主要宏观任务是抗击通货膨胀的时刻，这一点尤其重要。事实上，如果你查看图表，你会看到在2023年3月，当硅谷银行爆炸时，资产负债表的规模出现了小幅跳跃，而美联储需要在仍处于抗击通胀模式时为市场提供流动性。因此，Anil提出的一个建议是在美联储建立类似于英格兰银行的金融政策委员会或采购设施委员会，这与常规的FOMC是不同的。因此，FOMC的工作将专注于货币政策，而PFC（可能包括FOMC成员）将专注于应对市场崩溃的时刻。因此，你可以说，FOMC可以继续（如常）专注于其双重任务，而资产负债表可以用于其他目的。当然，有些人可能会认为将两者分开是无稽之谈。资产购买就是资产购买。流动性就是流动性。对市场没有根本的最终区别。如果你只是从数学上看问题，并从资产负债表的规模或方向开始分析，那么这确实是一个合理的反对意见。

另一方面，关于量化宽松（特别是2009年那种）的一个思考方式是，它是一种前瞻性指引。如果美联储说“我们将在接下来的两年里每个月购买500亿美元的债券，并且不会停止”，那么市场可以理解为“我们在接下来的两年里不会加息”。从技术上讲，你可以同时购买债券和加息，但定期购买的承诺被视为对利率政策信息的支持。

因此，将市场做市操作放在常规FOMC之外的一个优势是，市场可以观察这些购买，并认识到它们对利率政策没有信号。这种联系被正式切断。

无论如何，我强烈推荐阅读Anil的 论文 和他随附的 幻灯片。你可以在 Apple、 Spotify 或其他地方找到我们的节目。

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