米尔顿·弗里德曼的货币淋浴场景回来了 - 彭博社

淋浴的力量。

来源：贝特曼

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今天的要点：

• 米尔顿·弗里德曼可怕的 淋浴 类比 货币政策 又回来了。
• 在杰克逊霍尔会议后，最大的疑问不是美联储是否会降息，而是 降多少。
• 目前，市场押注于 硬着陆反应 而非软着陆；数据可能不会证实这一点。
• 加沙 和 乌克兰 的冲突正达到市场无法再忽视的地步。
• 并且：一张全球流媒体的图表揭示了那些 拒绝被冲走的歌曲。

滴，滴，滴

谈到货币政策时，永远不会下小雨，只有倾盆大雨。这是对著名隐喻的更广泛气象学适应，米尔顿·弗里德曼，货币主义经济学之父，曾将中央银行家与“淋浴间的傻瓜”进行比较。我们都能理解。你站在淋浴下，水还是太冷，于是你把热水调高，突然就烫得厉害。然后你又把热水调低，淋浴就变得冰冷。对于一个无助的赤裸者在调整热水流量的同时，替换成一个试图将货币供应流量调整到恰到好处的中央银行家，这就是货币政策的问题。

彭博社观点人工智能巨头可以从马克·扎克伯格身上学到一些东西以色列现在是否想与伊朗展开更大的战争？黑色神话，黑色武士与游戏民族主义北京在南海需要胡萝卜，而不是大棒当金融市场代替淋浴时，它们会增加自身内置的过度反应倾向。自由市场往往在两个方向上都走得太远，而我们对此无能为力。如果利率似乎可能会上升，市场突然会使金融条件变得更加紧缩。任何利率下降的迹象都会让投资者急于抢先。虽然淋浴间的傻瓜只能调节水龙头，希望能找到平衡，但中央银行家也可以与那些倾泻资金的人进行抗议，以试图改变流量。

米尔顿·弗里德曼引起了轰动。摄影师：乔恩·弗雷利希/彭博社既然这个隐喻已经被用到极限了，看看杰克逊霍尔 杰罗姆·鲍威尔的演讲，美联储主席，以及他每年在怀俄明州出现时水龙头的疯狂转动。他尽可能明确地表示，美联储将在下个月的联邦公开市场委员会会议上降息。否则，在他说了这些之后，将会引发混乱：

政策调整的时机已经到来。前进的方向是明确的，降息的时机和速度将取决于即将到来的数据、不断变化的前景和风险的平衡。

翻译：美联储下个月至少将降息25个基点，具体可能会更多，取决于到时的数据显示，包括8月份的通胀和失业率。他还明确表示，目前重要的是就业数据：

劳动力市场不太可能在短期内成为高通胀压力的来源。我们不寻求或欢迎劳动力市场条件的进一步降温……通胀和劳动力市场数据表明情况正在变化。通胀的上行风险已经减小，而就业的下行风险则增加了。

市场的反应可预测地表现出狂热。标准普尔500指数略低于上个月的历史最高点。但债券收益率的下降意味着流行的60:40策略（60%股票，40%债券）达到了新纪录，MSCI的全球股票指数（包括发达市场和新兴市场）也创下了新高。鲍威尔说了市场想听的话：

广泛的历史新高

全球股票和经典的债券/股票策略达到了新纪录

来源：彭博社

四年前，杰克逊霍尔是美联储宣布将以平均通胀为目标并允许其略微上升的场所；两年前则发出了需要进一步加息的严厉警告；而现在是时候减轻压力了。美联储是否还会再次进行转变的可能性有多大？

疫情应对的极端性使得一些绝望的调整不可避免。如果我们绘制货币供应的月度变化，第一次Covid封锁显示出前所未见的激增。这完全压倒了2008年全球金融危机期间为了阻止货币供应收缩而购买债券的绝望策略，但仅此而已——在2020年，出现了一场洪水：

疫情应对确实不同

2020年的货币激增，以及随后的明显下降，缺乏先例

来源：彭博社

弗里德曼会预测这样的货币狂潮会带来通胀。但随后的货币供应明显下降也是前所未有的，应该比实际情况更大程度地减缓经济。那么美联储现在真的会削减多少，应该削减多少呢？

在这一点上，联邦基金期货市场——根据彭博社可靠的全球利率概率功能——预计在现在到年底之间将削减超过100个基点。换句话说，市场已将美联储至少在2024年剩下的三次会议中至少削减50个基点视为必然。7月初，市场100%确定至少会有一次会议美联储完全不进行削减，因为到年底总共只会削减50个基点。本月初，巨额削减仍然被评为零机会。如果下面的图表让你想起在烫热的淋浴中傻乎乎的人，你就没错：

所以我们确定了：巨额削减在前

在不到两个月的时间里，50个基点的削减从不可能变为确定

来源：彭博社全球利率概率

现在关键的问题是削减的速度。渣打银行的埃里克·罗伯特森认为有两个关键问题：

1. 如果FOMC在第一次会议上坚持25个基点的调整，市场会有多失望？还是对50个基点削减的期望会被推迟？
2. 随着美国利率的下降，美元在最近几周走弱。美元下跌隐含着对美国软着陆的预期。如果美国经济放缓比预期更糟，美元将如何反应？

后一个问题很重要。鲍威尔的讲话使广义美元指数跌至一年多以来的最低点。除了2023年夏季的几周外，自美联储加息运动初期以来，它还没有这么低：

美元跌入（杰克逊）洞

美元在美联储首次加息后的一个月内最后一次如此疲软

来源：彭博社

疲软的美元让许多人生活得更舒适。除了国际借款人发现以美元计价的债务服务成本更低外，它还通过降低市场上抵押品的成本来提升流动性。这对美国跨国公司来说是个好消息，因为它们的海外收入以美元计价时会增加。问题是美元是否跌得太快太远。美元指数比其200日移动平均线低得多，这是超过一年来的首次。正如罗伯特森指出的，这可能是过度反应。如果经济陷入巨额美联储降息所暗示的麻烦，那将吸引“避风港”资金流入美元。因此，美元的疲软是基于软着陆的前提，加上硬着陆所引发的货币反应。按照淋浴的比喻，市场认为美联储会过度调整水龙头：

超卖了吗？

美元在13个月内远低于其长期趋势

来源：彭博社

然后还有通货膨胀仍未被击败的风险。美联储在1970年代多次过早降息，这些情况一直被反复讨论。住房市场的奇怪动态，使得直到2021年都能获得的超低固定抵押贷款利率让房主不愿出售，意味着房价上涨，允许房东收取高租金。Komal Sri-Kumar在Srikonomics Substack 新闻通讯中这样表述：

房价在七月份连续第十三个月上涨。尽管由于政策利率的降低导致的抵押贷款利率下降将吸引更多购房者进入市场，但利率的降低也可能为价格进一步上涨提供动力。换句话说，仅仅一两次25个基点的降息可能会降低住房可负担性，而不是增强它。

然后是失业，鲍威尔本人将其视为关键。25个基点和50个基点之间的决定将取决于下一个失业报告，恰好是在劳动节后的那个星期五。但失业需要多糟糕才会促使更大幅度的降息并不明显。阿波罗管理公司的首席经济学家托尔斯滕·斯洛克指出，尽管职位空缺减少，但官方数据显示裁员仍在以非常低的速度继续：

美国人尚未被裁员

招聘减少，但公司并没有像在衰退时那样裁员

来源：彭博社

裁员往往是成群发生的。与此同时，斯洛克坚称“我们并没有处于衰退中，劳动力市场是否正在放软仍然存在争议。”如果他是对的，并且就业数据继续没有显示出衰退的明显迹象，预计市场和中央银行将再次争相打开水龙头。希望他们不要滑倒摔倒。

地缘政治无动于衷的时刻

以色列刚刚对黎巴嫩的真主党目标进行了预防性攻击，旨在阻止对以色列中部的重大导弹攻击；真主党以向以色列北部发射约320枚导弹进行报复。乌克兰本月早些时候入侵俄罗斯，现在控制了近500平方英里的库尔斯克地区。这两个冲突正以地缘政治分析家所担心的方式扩大，并且都可能危及石油流向世界其他地区。然而，正如我们所见，证券市场在几乎没有安全避风港需求的迹象下继续上涨。检查彭博终端上提到加沙和乌克兰的故事数量，来自所有来源，显示出兴趣已经减少，最新的令人不安的发展并没有改变这一点：

无眼的加沙与乌克兰

对这两个重大地缘政治冲突的新闻关注度依然较低

来源：彭博新闻趋势

油价在亚洲早盘交易中略有上涨，但仍然温和。这种情况能持续吗？量子战略的戴维·罗奇表示不能。“乌克兰的攻势最终将使战争规模超出市场能够保持无动于衷的程度，”他说。“这是因为无论结果如何，内在的升级都是不可避免的。”对加沙也可以提出类似的论点。交战方的行为使得妥协变得更加困难。

如果冲突影响资源的价格和供应，市场就无法继续无动于衷。在美国选举季节，这些冲突也有可能改变结果。就目前而言，加沙的停火谈判似乎仍在继续——因此这尚未对民主党的竞选造成严重损害。这种情况可能会改变。在库尔斯克，乌克兰更强的谈判地位增加了俄罗斯进行重大报复的风险，并使得唐纳德·特朗普如他所说打算在24小时内结束冲突变得更加困难——显然是通过迫使乌克兰接受俄罗斯的条件。罗伯特·F·肯尼迪 Jr. 周五表示，特朗普的乌克兰政策 “单独就足以证明我对他竞选的支持。”我们中的一些人可能会问这种观点是否与 他叔叔的就职演说一致，但更广泛的观点仍然是，地缘政治激发美国不确定性的潜力正变得越来越难以被市场忽视。

生存技巧

为了提供另一个浴室的类比，一些歌曲似乎卡在了U型管上，无法冲走。公告牌现在有一个 全球200榜单，基于来自200多个国家的流媒体数据。这并不意味着会有大量的普通话或阿拉伯语歌曲，而是一些老歌的出现，比如：泰勒·斯威夫特的 残酷的夏天（这本来可以与 残酷的夏天（由Bananarama演唱）并列，五年前发布，现在排名第20；酷玩乐队2008年的歌曲 活出生命 排名第48，A-Ha的 我来吧，明年将满40岁，排名第62，而 你见过雨吗由Creedence Clearwater Revival演唱，排名第92。人们已经有54年的时间来获取这首歌；他们仍在下载它。披头士乐队没有进入前200名。为什么？怎么会？我拒绝链接到“不要停止相信”，它也在前100名中。还有其他你无法冲走的歌曲吗？祝大家有个愉快的一周，享受夏季的最后一杯酒。

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