奥运会结束，法国的马克龙感受到对总理、预算和经济的压力 - 彭博社

这已经结束了。

摄影师：拉尔斯·巴伦/盖蒂图片社 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。

今天的要点：

• 市场对埃马纽埃尔·马克龙感到不满；法国资产自七月的立法选举以来几乎没有恢复。
• 这意味着法国股票可能是一个买入机会。
• 在美国，信用利差保持紧缩。这可能会持续吗？
• 杰罗姆·鲍威尔可能会在 杰克逊霍尔上给出答案。
• 而且：碧昂丝得到了认可，尽管她没有亲自出现，但民主党可以选择任何关于 自由的歌曲。

后奥运会巴黎的问题

奥运会在12天前结束。法国的史诗般的立法选举于7月7日结束。然而，埃马纽埃尔·马克龙总统的日子只会更加艰难。秋季政治季节通常是抗议和动荡的时期，因为法国人在漫长的八月 假期后回归，恢复抗议、罢工和日常的政治斗争，通常围绕着 预算。甚至有一个 头条陈词滥调的表达： La rentrée sera chaude，或“回归将是热的。”当然，法国正经历热浪，九月只有一周的时间，从某种意义上说——除了奥运会的“休战”——政治热度和随之而来的经济混乱从未降温。马克龙周五将与政党和代表团会面，试图将自己从因提前选举而造成的混乱中解脱出来，这使他比之前更弱，国民议会没有多数。如果一切顺利，他将形成一个可以合作的政府——并且能够在立法机构中尽管存在深刻分歧而推动事务。但目前，对于新总理的身份——负责日常政府事务的人——的确定性甚至比下一个美国总统还要少。在美国，候选人已缩小至两人。在法国，仍然存在一系列可能性，反映出一个新兴的左翼和削弱的中间派形成的临时笨拙联盟，以否决极右翼国民阵线的玛丽娜·勒庞的议会多数。而这一切都在第一次 manif 走上街头之前。

彭博社观点中国的热门游戏《黑神话：悟空》背后有复杂的传说斯塔默与英国工会：斗争还是逃避？兴登堡2.0需要印度不同的回应Sonos投诉的数量令人震惊这是一团糟，尽管全球的关注在经历了一个精彩的奥运会后转移了对法国的关注，全球市场似乎依然持怀疑态度。法国股票在马克龙于6月解散议会时相较于欧盟其他国家暴跌，试图在欧洲议会选举的灾难性表现后加强自己的地位，但未能成功，至今未能恢复：

不可饶恕

法国股票未能修复政治混乱造成的损失

来源：彭博社

这并不完全合理，因为法国指数中最重要的股票是跨国公司，对本国经济的影响很小。例如，奢侈品巨头LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE自6月以来严重滞后于国际同行。令人感兴趣的是，捡便宜的投资者尚未出现，未能将大型法国股票与国际同行更紧密地对齐。更重要的是，10年期法国OAT收益率与相应德国国债的利差，自第一轮投票似乎为勒庞的反欧盟政党铺平道路以来几乎没有下降。市场显然仍然不喜欢他们在法国所看到的：

感知的政治风险：高

法国的利差回到了2017年马克龙与勒庞选举时的水平

来源：彭博社

周四，随着标普全球采购经理人指数数据显示服务业受到了奥运会的巨大推动，利差略有改善。改善的幅度超出了市场的预期，尤其是与德国相比——尽管经济学家们并不期望这种影响会持续到夏季：

法国的奥林匹克成就

巴黎奥运会对法国服务业产生了直接影响

来源：彭博社

这可能是为什么呢？部分原因是，公众对马克龙提名一位必须得到议会多数接受的总理所花费的时间感到不满。奥运会给了他一个合理的借口来进行为期两周的休战。时间已经不够了。他不想任命一个政治对手是可以理解的，但由于左翼的新人民阵线团体赢得的席位超过了他自己的政党及其自然盟友，因此很难看出如何避免这一点。跛脚总理加布里埃尔·阿塔尔提出了一项暗示紧缩的预算——这是他更愿意留给继任者的事情。而且有一个尴尬的事实是，法国的财政问题并没有消失，甚至可能因举办奥运会的费用而加深。

在短期内，法国的僵局对欧元没有造成任何损害，自从第二轮投票导致当前僵局以来，欧元一直表现良好。之前的担忧是，国民联盟政府会与欧盟展开故意对抗。虽然当前的混乱不利于良好的政策，但至少排除了对欧元区的任何激进举措：

法国政治不会伤害欧元

自选举结束以来，欧元的共同货币已经飙升

来源：彭博社

在任何情况下，2010年至2012年的欧元区主权债务危机的直接重演都是不太可能的，因为现在几乎没有人怀疑对抗所带来的痛苦。2015年希腊经济在与欧盟对峙后的崩溃，以及自脱欧公投以来对 英国经济 的负面影响，使得整个大陆的欧元怀疑派政治家不愿谈论离开的可能性。

从长远来看，忽视法国将是危险的，因为其债券面临的问题不仅仅是政治。Gavekal Research的Cedric Gemehl指出，根据法国银行的数据（其月度数据往往比国际货币基金组织发布的季度数据更为不稳定），法国的经常账户余额已降至全球金融危机前的最低水平。Gemehl借用瓦莱里·吉斯卡尔·德斯坦的著名抱怨，认为美国因美元的储备货币地位而享有“过度特权”，他暗示法国正在失去自己的特权，这使其在经济疲软时仍能维持强劲的经常账户余额：

除此之外，内部财政也让人感到一些担忧。引用Gemehl的话：

在2023年，该国的公共赤字占GDP的5.5%，使其债务与GDP的比率上升至111%。政府的中期财政战略原本是到2027年将赤字削减至[2.9%]，但在今年年初看似乐观的计划在今天的政治背景下显得岌岌可危。

即使新一轮欧元区危机的前景渺茫，但法国发生危机的可能性依然真实，而在勒庞领导下，法国目前显然是最大的政党，持续无法找到政府并未能缓解任何紧张情绪。世界上还有其他更明显的冲突点，但市场显示他们并不相信法国的问题能够得到解决。如果你认为马克龙能够从这场混乱中打造出一个良好的政府和明智的政策，那么你并不算太晚去投资。

信用利差的路径

美国公司债券从本月的市场动荡中恢复，加上美联储可能开始降息，应该为更窄的利差塑造出完美的市场环境。然而，随着其他因素的影响，很难看出公司借贷时支付的与国债相比的溢价能收紧到什么程度。最重要的是，除非经济陷入严重麻烦，美联储真的会像许多人现在预期的那样大幅降息吗？ 杰罗姆·鲍威尔可能会在他在杰克逊霍尔的重大政策演讲中对这个问题有所回应。但正如许多评论员所指出的，市场预期暗示经济将软着陆，而美联储则面临硬着陆。

为了评估投资者的乐观情绪，Capital Economics的Diana Iovanel分析了历史上利差的表现。今年信用利差在较长时间内降至如此低的水平，上一次是在2000年代中期，即全球金融危机之前：

投资者乐观

经过调整的利差抵御衰退担忧

来源：彭博社

Iovanel补充说，即使在最近的变动之后，除了最弱的CCC及以下的公司债券外，所有公司债券的信用利差仍然处于自1997年以来的底部四分之一。尽管普遍存在衰退担忧，这意味着投资者对美国经济的前景相当乐观。一般来说，经济衰退对债券投资者很重要，因为它增加了信用违约风险。供应以及即将到来的选举也将影响市场。ING Think的策略师Timothy Rahill和Jeroen van den Broek认为，这些因素将推动波动性，加上现在熟悉的地缘政治风险，主要是中东和俄罗斯-乌克兰冲突，并创造有趣的购买机会：

我们预计在11月的美国选举期间也可能会出现一些波动。在我们看来，这些扩大的时期为收益提供了机会，因为利差将大部分保持在可控范围内，并在强劲的技术面上迅速回落。

尽管货币政策紧缩，供应仍然保持强劲，融资条件相对宽松。美国银行的Oleg Melentyev和Yvonne Tong发现，场外私人资本的丰富令人鼓舞：

并购活动的回升是动物精神觉醒的最明显迹象，Mars/Kellanova 360亿美元的交易是复苏的最新标志。然而，目前这些迹象仍然是零星的，大多数集中在能源/金属领域以及科技/人工智能领域。在这两个领域之外，交易流往往反映出零售、媒体和房地产投资信托的困境。

尽管充满乐观，但仍有警示信号。美国银行的分析师认为，逐渐减弱的力量开始在一些关键参与者的股票价格中引发重大反应，例如耐克公司、麦当劳公司、星巴克公司、爱彼迎公司和家得宝公司。这张美国银行的图表显示净债务发行，表现并不出色。分析师表示，这是疲软的重要迹象之一，也许是市场最少承认的迹象：

总体而言，随着货币政策的放松，经济将回暖的谨慎乐观情绪依然存在。这对企业债券来说应该是个好消息，保持利差在狭窄范围内。但矛盾依然存在。如果美联储真的在年底前降息100个基点，那几乎肯定是因为经济状况不佳——这应该会导致利差扩大。

**—**理查德·阿比

生存技巧

这里是寻找标题重叠的歌曲与民主全国大会相遇的地方。该党的一个重要政治目标是重新夺回“自由”的概念，这个概念在过去一代人中已被让给了共和党。虽然不想深入探讨这一密集的哲学（我在 这里 讨论过），但这显然是一个合理的信息或重新品牌的尝试。这个主题曲是：自由，由碧昂丝演唱（不要与 自由，由Wham!演唱或 自由，由乔治·迈克尔演唱混淆）。还有 自由，由法瑞尔·威廉姆斯演唱， 自由，由乔恩·巴蒂斯特演唱， 自由，由反抗机器乐队演唱， 自由，由里奇·哈文斯演唱，或 思考（自由），由艾瑞莎·弗兰克林演唱。稍微改变一下语法，哈里斯可能尝试了 自由，由史蒂维·旺达演唱， 自由，由佛罗伦斯与机器乐队演唱， 自由，由丹尼斯·威廉姆斯演唱， 我自由，来自The Who的 汤米， 我自由，由汤姆龙演唱（后来由 杜阿·利帕演唱）， 自由我，由罗杰·达尔特里演唱， 自由意志，由Rush乐队演唱， 我想要自由，由皇后乐队演唱， 让他们自由，由斯汀演唱，或任何由 自由演唱的歌曲。这对不同的人意味着许多不同和重要的事情，但考虑到广泛的选择，哈里斯选择碧昂丝是有趣的。欢迎进一步讨论，祝大家周末愉快。来自彭博社观点的更多内容：

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