债券市场专家对加密货币中的“小鲸鱼”不以为然 - 彭博社

稳定币在美国债务市场远非主要玩家，仅占所有国债购买的约1%。

摄影师：纳尔逊·阿尔梅达/法新社/盖蒂图片社它们在金融世界中变成了最奇怪的伙伴：美国财政部发行的著名安全证券与臭名昭著的不太安全的加密货币世界。

旨在一对一跟踪美元的加密稳定币发行者已成为国债市场的显著参与者，因为他们寻求最安全和流动性最强的资产来支持其代币的价值。

对于加密货币推广者来说，这是一个值得宣传的发展，因为该行业寻求与美国政府建立更友好的关系。泰达控股有限公司，最大的稳定币发行者，表示它能够“帮助支持美国和全球金融稳定”，因为美国债务的发行增加而外国购买减少。根据前众议院议长保罗·瑞安在《华尔街日报》的一篇6月社论中，整个行业甚至可以“避免美国债务危机”。

然而，就像许多涉及加密货币的话题一样，确实有一些真相——以及大量值得怀疑的炒作。至少目前是这样。

“是的，当然这是炒作，”彼得森国际经济研究所的高级研究员约瑟夫·甘农说，他曾在美联储工作。例如，Tether直接持有的约810亿美元的国债“并不微不足道，”他说。“但按照美国国债市场数万亿美元的标准来看，这并不算大。我不认为这是什么大事。”

目前，稳定币远未成为美国债务市场的主要鲸鱼，仅占所有国债购买的约1%。6190亿美元的货币市场共同基金行业仍然是国债的最大买家。根据Crane Data的数据，截至6月底，这些基金持有约2.4万亿美元的政府债务。而由于新的监管要求将在10月生效，在金融压力时期对某些基金征收强制流动性费用，因此它们的需求可能会增长。

Tether的国债与货币市场的十大持有者

来源：Crane Data，Tether Holdings Limited

在传统金融中，还有一些企业鲸鱼，其规模远超Tether：沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司在第二季度将其国债持有量增加到2340亿美元，几乎是Tether持有量的三倍，占国债购买的约4%。目前稳定币的总市值约为1670亿美元，其中Tether占约1170亿美元，数据追踪机构CoinGecko提供的数据。

稳定币发行商是否能够发展成为能够影响国债市场的主要鲸鱼，主要取决于加密市场自身的增长速度，以及美国国会是否会通过相关立法。

稳定币最常见的用途是在加密市场中作为美元的替代品。当交易者想要限制自己对波动加剧的加密市场的暴露时，他们会将资产存放在这些代币中，或者使用它们投资于缺乏法定货币进出通道的去中心化金融平台。

然而，汇款和保护免受传统货币贬值的影响也是流行的用例——并且是一个不断增长的业务。根据经济与商业研究中心和BVNK在今年4月至6月间进行的分析，发展中经济体对稳定币的需求已经相当显著。CEBR表示，17个新兴市场的企业和消费者愿意支付比标准美元价格高出4.7%的平均溢价以获取稳定币，而在阿根廷等国家，这一数字上升至30%。研究人员估计，到2027年，这些国家仅为获取稳定币将支付254亿美元的溢价。

根据摩根大通的策略师特蕾莎·霍的说法，如果国会通过立法要求代币至少以高质量流动资产（HQLA）一对一支持，稳定币对政府债务的需求可能会显著增强，HQLA包括到期在90天或更短时间内的国债。

然而，固定收益市场的老手对这些购买对大局的影响持怀疑态度。LPL金融的首席固定收益策略师劳伦斯·吉勒姆表示，像Tether这样的稳定币发行者不会阻止由于供应担忧和其他市场力量导致的收益率上升。然而，财政部长珍妮特·耶伦仍然应该对任何微小的需求增加表示感激，他补充道。

‘任何你能找到的买家’

“鉴于外国投资者已经退缩，财政部将不得不寻找额外的买家来弥补赤字，”他说。“如果最终加密货币成为一个边际买家，那么这对财政部的发行将是件好事。如果你是珍妮特·耶伦，此时你会接受任何你能找到的买家。”

泰达控股有限公司首席执行官保罗·阿尔多伊诺，在四月的巴黎区块链周峰会上。摄影师：内森·莱恩/彭博社泰达首席执行官保罗·阿尔多伊诺对此表示，他相信他的公司将在财政证券中变得更加重要。他认为，稳定币市场的增长将足够强劲，使泰达（USDT）在未来几年成为三个月期国库券的最大持有者，并可能在十年内成为所有国库券的最大持有者。最终，他预计泰达将100%由美国国库券支持，只有其超额储备将投资于其他资产类别。

泰达已成为美国政府债务市场的参与者——并被视为支持美元霸权的力量——这与其早期的情况形成了鲜明对比，当时围绕这种神秘数字货币的质疑不断涌现，由一位前儿童演员构想，以及公司究竟是如何支持稳定币的。

在2021年，注册于英属维尔京群岛的Tether与纽约总检察长达成和解——未承认任何不当行为——针对该公司关于其储备的谎言和隐瞒损失的指控。同年，它与商品期货交易委员会达成了类似的和解，未承认或否认这些指控。

Tether的储备分配变得更加传统

来源：Tether

然而，从那时起，该公司成为了国债市场的基石之一：Cantor Fitzgerald LP的客户。根据Ardoino的说法，Cantor Fitzgerald的董事长兼首席执行官霍华德·卢特尼克在2020年对加密公司产生了兴趣。“所以我们见面了，他问我们，‘你们有钱吗？’我们的回答是有。他又问我们，‘我可以检查每一分钱吗？’”

根据Ardoino的说法，Cantor Fitzgerald花了大约两年时间对Tether进行尽职调查，他形容这是“可以想象的最深入的尽职调查。”

不是‘意大利怪人’

“最后他认为，‘这些人长期以来受到媒体攻击，人们认为他们没有钱，他们是坏人等等，一对意大利怪人。结果他们有钱，实际上他们在做正确的事情。’所以这就是让他对我们感兴趣的原因，”Ardoino回忆道。

卢特尼克本人在今年的公开讲话中也类似地描述了这个过程，在上个月的比特币2024大会上，他表示Tether“有每一分钱，但他们把钱放在我所称之为相当荒凉的地方”，包括中国商业票据。他补充说，Cantor Fitzgerald同意接纳Tether，条件是当这些商业票据和其他投资到期时，Tether会将钱发送给该公司以购买国债。

“我关心持有Tether的3亿个钱包，因为这3亿个钱包正在为美国财政部的债务提供资金，”Lutnick补充道。“USDT在新兴市场的分配对支持我们国家的债务至关重要，这帮助我们以这种美好的方式生活。”

与此同时，持续的高利率使得Tether转向国库券成为一项有利可图的举措，帮助公司在今年上半年获得创纪录的$52亿美元的净利润，依据其最新的认证报告。而与Cantor Fitzgerald的关系，也使Tether能够通过隔夜逆回购市场获得流动性，帮助消除对稳定币的一些怀疑。

“这是我们最令人印象深刻且历史悠久的华尔街公司之一，拥有在传统金融领域中表现卓越的伟大传统，”专注于加密货币的风险投资公司Ryze Labs的首席执行官Matthew Graham表示。“这确实让我充满信心。”

不过，要真正了解Tether在国债市场中的真实影响，查看总的未偿债务提供了视角。当包括国债票据和债券时，这些是比国库券具有更长到期日的有息证券，美国的债务总额达到27万亿美元。国库券仅占总额的五分之一左右。无党派的国会预算办公室预测，长期的美国赤字将使美国债务在2034年底前升至约48万亿美元。

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在这种背景下，Tether的持有量“不是微不足道的”，但根据前财政部官员、现任美国官方货币和金融机构论坛智库主席Mark Sobel的说法，也不是解决资金赤字的游戏规则改变者。

“我相信财政部还有更重要的事情要处理，”Sobel说。