婴儿潮：定价需紧急应对生育率下降 - 彭博社

John Authers

德国的产房。

摄影师：肖恩·加卢普/盖蒂图片社 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。

今天的要点

人类之子

生育是一个痛苦而情感丰富的话题。共和党副总统候选人JD Vance对“无子女的猫女士”的批评使他陷入了政治麻烦；大约30年前，英国小说家P.D. James写下了一部可怕的小说，后来被改编成电影，《人类之子》，想象了在最后一个孩子出生25年后的社会。缺乏生育意味着缺乏未来。因此，经济和金融界正在以日益紧迫的态度研究生育率。富裕国家的生育率正在迅速下降——令人震惊。Fathom Consulting提供了自1960年以来G-7经济体的这张图表：

Fathom Consulting这意味着人口将会下降。Capital Economics显示，在主要西方国家中情况严重，这些国家一直是世界上最富裕的国家之一。（请注意，人口更替率为每位女性2.1个孩子。）

Capital Economics两百年前，主要的担忧是，托马斯·马尔萨斯认为人类人口将超过自然资源的承载能力。即使在50年前，这仍然是一个流行的观念，任何数量的书籍和电影都可以证明这一点。现在，人口减少的影响似乎更加令人担忧。Fathom的埃里克·布里顿列出了这些问题：

长期来看，人口下降对已经紧张的公共财政施加了越来越大的压力，并且随着老年抚养比的增加，造成了其他压力。这也损害了GDP增长（不一定是人均，但在总量上）。如果从1990年至今，英国的生育率保持在2%，那么英国的GDP水平现在可能会高出15%到20%。

这是一个富裕国家的问题。资本经济学利用联合国的数据表明，低收入国家的生育率大约是最富裕国家的三倍：

资本经济学这可能会在未来一代中改变全球秩序。中国在1980年实施了独生子女政策并维持了36年，将会明显缩小，韩国的情况则更加戏剧性。这张由Macrobond根据世界银行数据制作的图表展示了生育率的变化：

这张图表，来自世界人口评论，按2050年预计人口排名，显示了当时20个最多人口的国家。虽然印度和中国仍然占主导地位，但排名与1980年或2024年大相径庭，撒哈拉以南非洲的权重大大增加：

2050年人们将在哪里

一些国家将缩小；更多国家将增长

来源：WorldPopulationReview.com

我们对未来的清晰度有多高？汇丰银行的全球经济学家詹姆斯·波默罗伊认为，联合国的预测可能会高估人口，因为低估了生育率持续下降的可能性：

我们看到许多社会经济原因表明这一趋势可能会持续：住房和育儿成本增加，社会对生育的态度转变，以及由于经济条件改善和城市化而导致的新兴世界出生率下降。

经济低迷会影响生育率吗？Fathom Consulting的布里顿探讨了这种可能性，即经济预测可能会影响生育决策，而不是反过来，并发现了一个小但统计上显著的关系。他为英国提供了这个实例：

如果基尔·斯塔默……能够说服英国公众，他们将在未来15年内将增长率提高到2%（大致是1990年代末的水平），那么他们将获得双重回报，因为英国的生育率也将从1.56提高到1.85。

投资的影响更难以分析。随着发展，撒哈拉以南非洲可能会吸引更多资本。在发达国家，问题是老龄化；在这里，彭博社观点同事丹尼尔·莫斯关注新加坡。资深投资者克里斯托弗·斯马特在他的《领先思想通讯》中写道：

初步的财务影响听起来主要是通货膨胀，因为大量老年人口花费他们的储蓄，需求更多的医疗服务，并提高工资以填补年轻人较少的职位。随着时间的推移……人口下降可能意味着需求急剧下降和更大的通货紧缩风险。

人们选择不生大家庭的原因有很多。这些决定为深刻的变化打开了机会。随着生活数量的减少，政府（和公司）将不得不关注质量。投资的影响相比之下似乎微不足道，但它们也需要面对。

推翻美元之王

美元的疲软越来越无法忽视，这给华尔街在经历了自疫情以来最大的市场抛售后的非凡复苏蒙上了阴影。该货币在周二交易中跌至今年最低点。它最近的困境是在日元套利交易的解除（本周已恢复）之前出现的，而它的痛苦则是发达市场同行的收益。 欧元和英镑飙升至2024年的高点。尽管瑞典央行今年进行了第二次降息，美元仍然对瑞典克朗下跌：

美元的下行年

广泛的美元指数处于八个月低点，并且今年下跌

来源：彭博社

这更多是美国的问题，而不是其他货币的复苏。Bannockburn Global Forex的Marc Chandler驳斥了欧洲市场推动欧元表现卓越的观点。相反，他认为推动外汇市场的是美国的事件，尤其是日益临近的降息：

这与欧洲发生的事情无关。我认为人们对中国的乐观情绪没有增加，但人们对这头顶尖国家作为表现最佳经济体的前景变得更加悲观。我仍然认为我们生活在一个美国发生的事情往往驱动资本市场的世界。

尽管帮助美元在今年早些时候反弹，但美国在政策宽松方面的滞后正在对其货币施加压力。这张图表显示了对美国降息的乐观情绪与其他地方相比正在增长：

利率预期让美元承压

过去几周情绪的迅速转变使得美国利率变得不那么有吸引力

来源：彭博社，彭博全球利率概率

美元的问题与美国国债收益率的显著下降相吻合，自本月初大规模股市抛售以来，收益率仅略有回升。渣打银行的史蒂文·英格兰德认为，这是一种“风险偏好”下的美元疲软，因为市场从暴跌中恢复过来：

你可以看到资产股市反弹——通常是美元负面信号——因为美国收益率在下降。但相反，在七月底和八月初，美国收益率并不是因为避险问题而下降。它们的下降是因为市场对通胀下降感到舒适。因此，市场在解读风险的同时，利率下降而全球股市回升的这种组合，历史上对美元是负面的。

投资者认为，即使还有几项重要经济数据即将公布，九月份降息已是必然。美联储是否会像往常一样降息25个基点，还是会更高，取决于这些数据。倾向于50个基点的投资者预计就业市场将显著恶化，迫使美联储别无选择。这种过大的举措将加剧美元的脆弱局面。目前，市场普遍相信，联邦基金利率将减少25个基点。英格兰德认为，虽然这足以维持风险偏好并保持收益率流动，但对美元仍然是有害的。

彭博社观点乌克兰再次面临德国问题。解决办法在这里。雅诗兰黛下一任首席执行官需要考虑改造我们都容易受到氛围侵扰燃烧更多燃料以阻止航空旅行烹饪地球法国兴业银行的基特·贾克斯表示，“钱太便宜了，不值得一提”在他脑海中：“收益率下降，实际利率几乎没有痛苦，当然没有紧缩的迹象，黄金/股票只是合唱。”尽管如此，他发现美元在金融系统中心的地位和波动的日元是反复出现的话题。

贾克斯补充道，美元仍然非常强劲，只是没有以前那么强。指出国际清算银行的美元广义实际有效汇率，该汇率考虑了不同的通货膨胀率，他展示了美元仍高于1998年在亚洲危机和长期资本管理崩溃期间的峰值。它在实际意义上比全球金融危机的低点高出约40%。在他看来，这并不是“弱”。

减弱。不是弱

美元的下滑源于强大的基础

来源：彭博社

然而，贾克斯表示，可能有太多的外国资金投资于美元资产（以“七大巨头”股票和美国国债为主）已经持续了很长时间，以至于一旦开始下跌，货币可能会大幅下滑。这并不一定令人担忧。他指出，1980年代里根/沃尔克的美元大涨“完全没有引发衰退”，而到2004年，货币回到了1995年的水平，几乎没有太大疲软——尽管艾伦·格林斯潘大幅降息。另一种可能性是“有很多人实际上相信利率曲线中定价的内容，即严重放缓、大规模宽松周期等。”

降息乐观情绪加上年内最弱的美元被认为推动了一种套利交易形式，对冲基金借入美元以押注新兴市场。这将与长期以来的日元套利交易形成明显转变，后者基于仍然远低的利率。英格兰德认为，这更像是一种机会主义的美元做空，而不是经典的套利交易，其中广泛的利率差异导致对低收益货币的单向押注。

我认为市场正在1) 清理剩余的美元多头，2) 在市场乐观情绪上升时购买高贝塔货币，以及3) 关注在上半年受到日元影响的亚洲货币，这些货币仍有一些追赶的空间。因此，如果你把问题提问为，“市场是否在试探美元空头以看看什么合适？”我认为答案是“是的”，而套利并不一定是主要动机。未来几个月更重要的是观察美国经济放缓和利率下降是否与风险偏好的维持一致。

总体而言，虽然宽松周期的开始对美元来说是阴暗的，但其他因素，或许是由11月的选举引导的，也同样重要。唐纳德·特朗普对中国额外惩罚性关税的偏好可能会增加通货膨胀压力，对货币政策产生深远影响。在短期内，关键问题是经济的强度；如果经济显著减弱，美元也会随之减弱。

**—**理查德·阿比

生存技巧

有一些新加入的完全不同的同名歌曲。首先，我很惊讶我第一次没有想到这一点，有 贞德 由黑暗中的管弦乐队演奏，还有 贞德 由阿凯德火焰乐队演奏。由于我总共看过这两支乐队10次，而 贞德 是一个相当不寻常的歌曲标题；我不知道我怎么会错过它。OMD甚至经历过一个痴迷的时期，他们制作了名为 奥尔良的女仆 和 圣心 的歌曲。然后还有 大幻影 由斯蒂克斯乐队演奏和 大幻影 由电视个性乐队演奏。还有 一见钟情 由凯莉·米洛演唱和 一见钟情 由凯莉·米洛在14年后演唱（也许她的影响范围不算广，但第二首要好得多）。还有 心碎旅馆 由惠特尼·休斯顿演唱，不要与 心碎旅馆 由埃尔维斯·普雷斯利演唱混淆。还有其他的吗？

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