市场反弹就像它们有一个使命...算了 - 彭博社

芝加哥是第三个蓝调兄弟。

摄影师：日落大道/科比斯/盖蒂图片社

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今天的要点：

• 排除“壮丽七侠”，美国股票已经 回到历史最高点。
• 但 黄金也是如此；而以黄金计，标准普尔500指数的水平与1971年没有区别。
• 交易活动 随着降息的临近开始回暖。
• 在政治上，民主党全面胜利现在是可以想象的——关注 参议院竞选 在 蒙大拿。
• 并且：一些关于 芝加哥辉煌的 电影提示， 那个摇摆的小镇。

与此同时，华尔街的情况

本应是交易室安静的一周，而由于芝加哥的民主党大会，政治世界却是喧闹的。但事情并没有这样开始。华尔街又一个强劲的交易日使得彭博社的500大美国股票指数（排除所谓的“壮丽七侠”的“其他493”指数）创下历史新高。这些大型科技平台本身仍然比其高点低8%。对于那些最受炒作公司的市场，最近的抛售后的复苏已经完成：

现在谁是辉煌的？

美国股票在“辉煌七人”之外达到了新的历史高点

来源：彭博社

注：重新基准：2021年12月31日 = 100

然而，民主党如果过于热烈地庆祝这一纪录，将是明智之举，因为其他标志性事件则不那么有利。特别是，美元在广泛基础上处于年度低点，并且自12月以来首次低于其200日移动平均线。许多因素是由于日元套利交易的解除，但美元也在对欧元失去地位。这不仅仅是借用日元的投机狂潮的结束：

下滑的美元

自疫情以来，美元强劲，但现在正在下滑

来源：彭博社

注：重新基准：2019年12月31日 = 100

在经过通胀调整后，美元在历史上看起来非常强劲，正如花旗编制的实际有效汇率所示。在世界其他地方购买美国资产的多年后，这种强劲并不令人惊讶，这意味着可能会有下跌的空间：

下方空间

在实际意义上，美元看起来非常强劲

来源：彭博社

与此同时，美元对所有货币中最古老的货币：黄金处于历史低点。首次，一盎司的价格超过2500美元，我的彭博社同事透露，这意味着一根通常重400盎司的金条，将超过100万美元：

黄金纪录

每盎司2500美元，金条现在的价格为一百万美元

来源：彭博社

是什么解释了美元疲软的原因？显然，较低的债券收益率与此有关。在5月底，10年期国债收益率为4.6%。随着本月大幅抛售的尘埃落定，目前收益率已降至3.9%以下。这削弱了美元，因为在此期间，国债与德国国债的额外收益率下降了约30个基点。黄金没有收益，传统上与实际债券收益率有关系。10年期TIPS（国债通胀保护证券）收益率在三个月内下降了近50个基点，这对黄金有利。

彭博社观点我们的愿望清单都是一样的。这是一个更好的清单。基尔·斯塔默的团队对中部英格兰有意见非洲能解决其信用评级问题吗？泰国的民主处于动摇之中但黄金的强势也可能源于中国。部分原因是该国一直在稳步增加其黄金储备，旨在减少对美国国债的依赖：

中国的黄金迷

中国政府正越来越热衷于购买黄金

来源：彭博社

然后还有一种怀疑，认为黄金现在可能是在对冲中国经济崩溃，正如Strategas Research Partners的唐·里斯米勒所说。强劲的黄金价格通常意味着对某种事情的焦虑——在当前情况下，这很可能是中国，那里经济仍然落后于领导者的期望。无论如何，忽视黄金价格的变动或美元的疲软都是不安全的。

创纪录的黄金也让股票反弹呈现出不同的视角。以美元计量，美国股票处于或接近创纪录水平。从黄金的角度来看（购买该指数需要多少黄金），标准普尔500指数正好与1971年8月时相同。这个日期的重要性，接续自昨天的通讯，是总统理查德·尼克松切断美元与黄金的联系的时刻。黄金在1980年出现了泡沫，股票在2000年也出现了泡沫，但此时，两者的走势完全一致：

黄金标准下的股票

相对于黄金，标准普尔500指数在1971年布雷顿森林体系结束时的水平

来源：彭博社

注：重基准：1971年8月15日 = 100

从估值的角度来看，这可能是个好消息。在某些指标上，股市被高估了。但与黄金相比，并不是如此。为了避免被视为无端的美国抨击，对MSCI的全球股票市场指数（不包括美国）的同样分析显示，股票仍然比2000年的峰值低超过80%，并且在底部徘徊：

美国以外的黄金严峻评判

从黄金的角度来看，非美国股票尚未从2011年的低点恢复

来源：彭博社

注：重基准：2000年3月31日 = 100

更令人不安的是，股票的强劲似乎在很大程度上归因于对货币贬值的感知。

交易还是不交易？

当美联储的激进加息周期逆转了宽松货币时代，大约30个月前，交易的吸引力受到了打击。经济不确定性和地缘政治风险的增加加剧了这种担忧。然而，随着美联储接近四年来的首次降息，早期迹象表明热情正在恢复。玛氏公司以360亿美元收购Kellanova——今年最大的一笔交易——显示出需求正在回升，即使利率不太可能回落到疫情前的低点。这是个好消息，可能会为股市提供更多动力。

普华永道指出让并购引擎闲置会产生机会成本。通常，在并购周期的底部进行购买可以产生比有机增长的常规投资高出三倍以上的回报。在其“2024年美国交易”中期展望中，这家商业咨询公司认为，早期进入者通常能够选择目标，使他们能够将竞争环境转变为有利于自己的局面——并迫使其他人采取防御措施。这张FactSet图表，排除了Mars-Kellanova交易，显示总交易价值攀升至自二月份以来的最高点，交易量几乎没有变化：

Mars-Kellanova的合并紧随其后的是Capital One Financial Corp.与Discover Financial Services达成的350亿美元收购协议，发生在二月份**，**这是过去几十年美国信用卡主要参与者之间的合并，彭博社的数据表明：

Mars收购Kellanova的提案位居首位

截至目前的美国前10大交易

来源：FactSet，彭博社

美联储降息将解决交易者面临的高成本资本挑战，特别是对于那些希望通过债务融资进行收购的人。投资者相信到年底将看到累计50个基点的联邦基金利率下降。然而，普华永道全球交易行业负责人Brian Levy认为，当前的高估值，部分受到生成性人工智能承诺的推动，造成了更高的障碍。

买家和卖家之间的差距，Levy补充道，在许多行业仍然显著，部分原因是过去一年交易的资产往往是那些在良好倍数下交易的强劲资产。通常，这种情况会夸大卖家对他们可以期待的倍数的感觉。尤其是私募股权基金，对其他投资组合资产——如果交易——可能会揭示低于他们预期的价值感到一些忧虑。因此，Levy表示，随着这些障碍的解决，预计交易活动会增长是有道理的。

早期交易并不是可以小觑的。摄影师：Bing Guan/Bloomberg根据 EY-Parthenon交易晴雨表的预测，2024年美国并购交易的数量将增长20%，而2023年则收缩了17%。这将标志着活动接近疫情前的水平，今年的数量仅比2017年至2019年的平均水平低约4%。首席经济学家Gregory Daco解释说，最近的市场发展支持并购的上升，因为公司希望出售资产，以便更专注于其运营或筹集资金。

这可能是美国股票实现更多超额收益的一条路径，因为全球并购前景远非光鲜。GlobalData的数据表明，与2023年相比，今年第二季度交易价值下降了9%。供应链交易增长最多。GlobalData的Priya Toppo将此归因于地缘政治紧张局势加剧、对ESG的重视以及数字化转型的进展。供应链很重要，正如现在每个人都知道的那样，公司愿意支付费用来加强它们。

**—**理查德·阿贝

与此同时，芝加哥

美国的政治 melodrama 已经转移到风城和民主党的大会上，这场大会短暂地看起来可能是几十年来最重要的大会——在副总统卡马拉·哈里斯毫无对手地赢得提名之前。虽然悬念不再，但这仍然很重要。

大会在乔·拜登总统宣布退出连任竞选四周后召开。随之而来的初步政治浪潮似乎已经走到了尽头。如果博彩市场是正确的，而它们是我们所拥有的最佳指南，那么现在的传统智慧是我们面临一场非常紧张的竞选。这是今年一月时的预期，但在一个月前，唐纳德·特朗普似乎正在拉开差距。Real Clear Politics 的博彩平均数据显示，哈里斯在上周关于经济政策的演讲后，她的机会略微回落。竞选的下一步可能是决定性的：

总统竞选进入最后冲刺

经过许多兴奋，投注者认为竞选回到了四月的状态

来源：Real Clear Politics，彭博社

大会为政治戏剧提供了一个机会，以提升哈里斯的候选资格，或者街头的动荡可能造成伤害。与此同时，过去一个月潜在政治后果的变化比看起来要大。随着特朗普的崛起，共和党在国会两院的全面胜利似乎是可能的。但现在情况并不那么明确。哈里斯的胜利可能会伴随民主党在众议院的多数。参议院能否让民主党实现全面胜利？这不太可能，但如果发生，将会非常重要。这是来自 Beacon Research 的信息：

特朗普时代的减税和就业法案（TCJA）个人条款在明年年底的到期正在形成一个数万亿美元的税收悬崖，双方都希望能够避免。民主党人表示，他们希望… 为其他优先事项增加收入，并在企业与富人和低收入美国人之间建立公平竞争环境。因此，在民主党统一控制政府的情况下，增加企业税率等增收税收变化的可能性更大***。***

民主党控制参议院还将允许哈里斯挑选联邦机构的进步领导人。那么这会发生吗？

民主党和相关独立人士现在拥有51个席位。随着乔·曼钦在西弗吉尼亚州退休，几乎可以肯定共和党将夺取他的席位，使他们的总数达到50。如果再增加一个共和党席位，民主党将不再控制参议院，副总统的投票权也将失去效力。民主党在几个他们正在防守的红州或紫州表现得相当不错，包括俄亥俄州、内华达州、宾夕法尼亚州和亚利桑那州。但共和党可能会在蒙大拿州获得他们所需的席位，这个非常红的州，民主党优秀政治家乔恩·特斯特正在争取第四个任期。那里没有太多的民调，但迄今为止的证据表明他这次会输。蒙大拿州几乎和宾夕法尼亚州一样重要，两个总统候选人都需要赢得该州，而民调现在显示两者势均力敌：

关键州

宾夕法尼亚州可能决定总统选举，而蒙大拿州则决定参议院

来源：彭博社通过Real Clear Politics

如果哈里斯在宾夕法尼亚州的支持率继续上升（这并不是必然的），那么右侧的图表将会受到更多关注。避免民主党全面胜利可能依赖于大天空州。如果特斯特能够坚持住，企业税大幅上升的可能性——而不是一个月前看起来可能的减税——将急剧增加。这对股价来说并不好，而这些税收上涨尚未被市场定价。

生存技巧

回到芝加哥，它在许多电影中几乎成为了一个独立的角色；它几乎是 《费里斯·布勒的休假》 的联合主演。尝试 麦克斯韦街的场景 来自 《蓝调兄弟》，或者汽车 追逐场景在瓦克大道，或者最好是观看整个影片；汤姆·克鲁斯在 《风险业务》 中的突破（在电车上你能做的事情真是惊人）； 《当你沉睡时》；肖恩·康纳利在 《不可触碰的》 中对芝加哥方式的解释（或者罗伯特·德尼罗的不同版本 涉及棒球棒）； 《芝加哥》; 《芝加哥7人审判》（出于某种原因， featuring 一群英国演员）；以及 西斯克和艾伯特的开场字幕，这两位芝加哥评论家几乎比其他任何人都更鼓励我们去看电影。更多来自彭博社观点：

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