杰克逊霍尔：美联储的五个重大问题 - 彭博社

魔法发生的地方。

照片：档案照片/盖蒂图片社当美国联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔在下周的杰克逊霍尔，怀俄明州的年度经济会议上发言时，人们将密切关注他对中央银行在九月份政策会议上将如何处理利率的任何暗示。

他们可能会感到失望。不过，关于货币政策未来的许多关键问题，联储官员可以并且应该予以解答。

我预计鲍威尔会强调联储在实现其双重目标——价格稳定（定义为2%的通货膨胀）和最大可持续就业方面所取得的进展。他可能会观察到这两者之间的平衡更为接近，这意味着不再需要紧缩的货币政策。不过，如果他提供任何关于首次降息幅度的暗示，我会感到惊讶，因为这几乎肯定会在九月份发生。这将不必要地抢先于政策制定的联邦公开市场委员会，而该委员会在此之前将有更多的数据——包括另一份就业报告——需要考虑。

彭博社观点无人驾驶卡车最大的障碍可能是陪审团石油的人工智能对冲有效，只是不要提到衰退现金福利有效。只是不叫这个名字。我们需要谈谈税收联储官员也可能会反思过去几年的一些重大主题。例如，他们应该感激的是，尽管联储在应对实际通货膨胀激增时反应缓慢，但人们的通货膨胀预期在疫情期间保持了良好的锚定。除此之外，他们还可以考虑联储的沟通对经济的影响：金融市场对中央银行声明的反应速度表明，货币政策的滞后可能比以前透明度较低时更短且变化更小。

展望未来，我最感兴趣的是美联储可能如何改变其货币政策的实施方式。这里有五个问题浮现在我的脑海中。

货币政策是否应该更加前瞻性？

美联储在疫情期间犯了一个错误，承诺在经济被认为达到充分就业且通胀超过2%并预计会保持一段时间之前，将短期利率保持在接近零的水平。这意味着即使在劳动力市场非常紧张和价格飙升的情况下，货币政策仍然保持非常宽松。更好的是，尽早开始撤回货币刺激，目标是在经济达到充分就业和美联储的通胀目标时达到中性利率。迟到意味着货币政策必须变得紧缩，这不必要地增加了衰退风险。

通胀目标是否应该更高？

一些人希望将美联储的通胀目标提高——比如，从2%提高到3%——这样美联储在达到零下限之前就有更多的空间来降低利率。这是个坏主意。改变目标将危及通胀预期的稳定性，而这在疫情期间被证明是如此重要：如果美联储一次改变目标，人们可能会合理地担心它会再次这样做。此外，美联储可能不需要更多的空间。如果中性利率已经上升，正如普遍认为的那样，那么正常利率与零之间的空间就会更大。

美联储是否应该将通胀目标改为一个区间？

一个大约在1.5%到2.5%之间的区间可能是个好主意。它明确承认美联储无法精确控制通胀，并允许美联储区分小的、不重要的偏差和那些需要货币政策响应的偏差。

美联储应该如何以及何时进行被称为量化宽松的资产购买？

美联储没有明确的框架来评估量化宽松的成本和收益。这一做法影响了美联储的收益和向财政部的汇款，正如中央银行资产负债表上1880亿美元（且仍在扩大）的缺口所表明的那样。官员们应该更加关注这些成本，并考虑何时可能合理地结束一个收益递减的量化宽松计划。

美联储应该停止针对联邦基金利率吗？

在设定利率时，美联储长期以来一直关注联邦基金市场，即美国银行相互借贷的市场。这种做法现在已经没有意义。市场变得越来越小，越来越具有特异性，美联储不得不想出解决方案——特别是其隔夜逆回购工具——以确保联邦基金利率不会跌破目标区间的下限。相反，美联储应该将其对银行准备金设定的利率作为其他货币市场利率的基准。

如果美联储官员在杰克逊霍尔会议上不公开讨论这些问题，他们肯定会在场外引起大量关注——并且在美联储的货币政策框架审查中，这项审查预计将在2025年完成。

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