动量交易：它是如何运作的以及市场波动为何正在扰乱它 - 彭博社

插图：乔尔·普洛斯兹

乌克兰军人在8月12日靠近库尔斯克地区边界驾驶坦克。摄影师：罗曼·皮利佩/法新社/盖蒂图片社动量交易的基本理念很简单：买入赢家，卖出输家。

理论认为，价值不断上升的资产可能会继续上涨，而下跌的资产将继续下滑。对于信奉者来说，这一概念可以替代更复杂的数据，如市盈率和其他传统估值指标。动量交易者只是追逐趋势。由于从股票到货币的市场条件良好，这一技术在2024年大部分时间内都取得了成功——在这个夏天的波动性颠覆了趋势跟随交易之前。一个专注于“更高动量特征”股票的交易所交易基金在今年6月之前超越了标准普尔500指数约10个百分点——在7月和8月出现趋势反转之前。

多年来，这一直是赚钱的好方法——而且在时机不当的赌注上同样能迅速亏损。有时，当一只股票没有遵循预测的模式时，就会发生这种情况；有时则是因为没有趋势会永远持续——而决定何时退出并不总是容易。即使在策略有效时，它也可能伴随着令人痛苦的波动性。

动量交易的策略曾被生动地表达为“在牛市中看涨，在熊市中看跌。”摄影师：亚历克斯·肯特/彭博社### 1. 为什么动量交易有效？

这一策略曾被生动地 表达为“在牛市中看涨，在熊市中看跌”，其历史可以追溯到几个世纪以前。但今天动量交易的支持者引用了传奇量化投资者克利夫·阿斯内斯的研究以及一篇备受推崇的1993年 论文，支持了跳上潮流可能是一种成功的方法的观点。这一理论可以说削弱了市场有效性的概念，但专家表示，由于深深根植的行为习惯，如 从众心理 和 确认偏误，它仍然有效。

2. 如何将其付诸实践？

虽然这一技术的一个简单例子可能是零售交易者在英伟达公司持续上涨时买入，但更复杂的策略使用算法模型，筛选数千种证券，以识别具有持久性的趋势。

动量交易可以以多种形式出现，但一些最常见的形式集中在时间序列和横截面模式上。

• 时间序列交易者专注于不同证券的历史价格变动，然后购买表现良好的资产。跟随者也可能做空，或对那些表现不佳的资产进行押注。
• 横截面动量比较个别证券的相对强度，例如通过对特定行业的赢家和输家进行排名，购买表现位于前20%的股票，并卖出位于后20%的股票。

动量现象在股票交易中最常被利用，但该策略可以适用于任何资产类别，包括债券和商品。

### 3. 谁在使用它，为什么？

许多复杂的计算机驱动动量策略主要由对冲基金提供，其中AQR资本管理公司和Man Group是最著名的支持者。但零售投资者通过交易所交易基金（ETF）也越来越能够获得这些策略的接入。iShares MSCI美国动量因子ETF已经存在超过十年，资产超过100亿美元。较小的产品包括iMGP DBi管理期货策略ETF，资产超过10亿美元。它模仿了一种称为趋势跟随的动量交易方式，在期货市场进行多头和空头押注。

大多数动量投资者并不会将整个投资组合专注于该策略，而是将其作为一种多样化工具，希望在市场动荡时期带来收益。2022年，随着股票和债券遭受重大损失，趋势跟随策略上涨超过20%。该策略通过对大输家做空和跟随赢家在通胀交易中的动量获得了收益。

4. 它的缺点是什么？

在许多方面，动量交易可以被视为与传统的低买高卖建议相冲突——相反，它更像是高买，赌价格会更高。当动量头寸被投资者挤满时，风险也会增加，如果资产价格开始下跌，卖家急于撤退，这可能会加剧损失。另一个缺点是，这种策略通常需要高频交易，导致交易费用，因为投资者频繁进出某些股票。iShares美国动量ETF在2022年第二季度暴跌近20%，因为一些最大的赢家股票迅速变成了输家。

5. 7月开始的波动期间发生了什么？

随着宏观不确定性在7月和8月占据市场，各种动量策略 遭受了严重损失。趋势追随者在进入7月时为今年的大交易做好了准备，以获取更多收益：他们大量买入股票，做空发达国家的政府债券，并指望日元继续贬值。每个市场 都朝着错误的方向剧烈波动，给他们带来了深重的损失，扭转了这一年辉煌收益的走势。此外，MTUM ETF在7月和8月初因大举押注科技巨头而适得其反，因为其一些最大持股，包括英伟达，遭受了严重损失。

据一位熟悉计划的西方官员透露，乌克兰一直在考虑几种可能的攻击方案，以震惊莫斯科的领导层，并让总统弗拉基米尔·普京处于被动状态，然后在上周越过边界。

在乌克兰军队处于防御状态、克里姆林宫军队今年取得微小进展的情况下，一名官员在匿名的情况下表示，跨境攻击在一周前突袭俄罗斯西部库尔斯克地区之前已经考虑了一段时间。