债券作为对冲工具重回市场，经过多年未能满足投资者的需求 - 彭博社
Liz Capo McCormick, Ye Xie
随着标准普尔500指数在八月的前三个交易日中下跌了约6%，国债市场则上涨了近2%。
来源：gorodenkoff/Getty Images新泽西的资金经理Gregg Abella并没有预料到上周客户打来的大量电话。“突然间，人们对我们说，‘哇，你认为现在是增加债券的好时机吗？’”
这对Abella来说有些证明了他的观点。他用自己的话说，一直在为债券——更广泛地说，是资产多样化——“敲锣打鼓”。这曾经是一个明显不受欢迎的建议。直到这个月股票开始下跌。很快，对债务安全的需求激增，导致10年期国债收益率在上周初一度降至自2023年中以来的最低水平。
这次反弹让华尔街的许多人感到惊讶。股票和债券之间的古老关系——即固定收益在股票下跌时抵消损失——近年来受到质疑。尤其是在2022年，当这种相关性完全崩溃，债券在股票下滑时根本没有提供任何保护。（实际上，美国政府债务在那一年创下了有史以来最糟糕的损失。）
但当时的抛售是由于通货膨胀爆发和美联储急于通过提高利率来遏制它，而这次股票下跌在很大程度上是由于对经济滑入衰退的恐惧。因此，降息的预期迅速上升，而在这种环境下，债券表现非常好。
“最终，债券的原因显现出来了，”阿贝拉说，他的公司——投资伙伴资产管理——管理着约2.5亿美元的资产，包括富有的美国人和非营利组织。
在标准普尔500指数在八月的前三个交易日中下跌了约6%时，国债市场则上涨了近2%。这使得资产中有60%投资于股票和40%投资于债券的投资者——这曾是建立多元化投资组合、降低波动性的一种传统策略——表现优于仅持有股票的投资者。
债券最终会在过去几天股票稳定后抹去大部分收益，但更广泛的观点——即固定收益在市场混乱时作为对冲工具的作用——依然成立。
“我们一直在购买政府债务，”TwentyFour资产管理公司的投资组合经理乔治·柯蒂斯说。柯蒂斯实际上几个月前就开始增加国债的投资——既因为它们现在提供的更高收益，也因为他同样预期随着通货膨胀的减退，旧的股票-债券关系将会恢复。“它作为一种对冲工具存在，”他说。
再次反向
还有另一种方式可以看出，这两种资产类别之间的传统反向关系——在本世纪的头几十年中大多保持不变——至少在现在又回来了。
上周股票和债券之间的一个月相关性达到了自去年地区银行危机后最负的水平。1的读数表示资产同步移动，而-1则表明它们朝相反方向移动。一年前，这一读数超过了0.8，是自1996年以来的最高点，表明债券几乎在投资组合中毫无用处。
随着美联储自2022年3月开始的激进加息，这种关系发生了逆转，导致两个市场都崩溃。所谓的60/40投资组合在那一年损失了17%，是自2008年全球金融危机以来的最差表现。
现在，背景再次转向有利于债券，通胀得到更好控制，焦点转向潜在的美国衰退，而此时收益率仍远高于五年平均水平。
即将到来的这一周对债券多头来说充满风险。7月份的美国生产者和消费者价格报告即将发布，任何通胀复苏的迹象都可能推动收益率回升。在周四，随着每周失业救济申请——这一数据点在衰退担忧中突然引起关注——意外下降，收益率已经开始上升，这减弱了劳动力市场疲软的信号。
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尽管今天对债券的兴奋不已，但仍有很多人像比尔·艾根一样对重返市场持谨慎态度。
艾根管理着100亿美元的摩根大通战略收益机会基金，在过去几年中，他将超过一半的资金持有现金——主要是投资于现金等价资产如国库券的货币市场基金。短期国库券的收益率超过5%，至少比长期债券高出一个百分点，而艾根并不相信通胀真的足够温和，经济也足够疲软，以至于值得进行改变这种动态的美联储宽松政策。
“降息将是小幅和渐进的，”他说。“债券作为对冲的最大问题是我们仍然处于通胀环境中。”
彭博情报的看法
“收益率曲线在进入衰退时往往会出现牛市陡峭化。8月5日，2年期/10年期国债曲线的异常短暂反转可能预示着我们预计在经济放缓时将持续的牛市陡峭化趋势。与此同时，我们认为股票/债券的相关性可能正在正常化。”
—— 伊拉·F·杰西和威尔·霍夫曼，BI 策略师
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也许。但越来越多的投资者像柯蒂斯一样，将通胀视为次要问题。在上周市场波动最剧烈的时刻，债券投资者发出了一个 短暂的信息，表明他们对增长的担忧变得严峻。两年期国债的收益率首次在两年内短暂低于十年期国债，表明市场正在为衰退和快速降息做准备。
“随着通胀趋势向下，风险更加平衡，甚至倾向于对更显著经济放缓的担忧，我们确实认为债券将展现出更多的防御特征，”太平洋投资管理公司的首席投资官丹尼尔·伊瓦斯金说。
关注事项
- 经济数据：
- 8月12日：纽约联储1年期通胀预期；月度预算声明
- 8月13日：NFIB小企业乐观指数；生产者价格指数
- 8月14日：MBA抵押贷款申请；消费者价格指数；实际平均收入
- 8月15日：帝国制造业；零售销售；费城联储商业前景；失业救济申请；进出口价格指数；工业生产；产能利用率；制造业（SIC）生产；商业库存；NAHB住房市场指数；TIC数据
- 8月16日：新屋开工；建筑许可证；纽约联储服务业活动；密歇根大学消费者信心指数
- 美联储日历：
- 8月13日：亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克
- 8月15日：圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆；费城联储主席帕特里克·哈克
- 8月16日：芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比
- 拍卖日历：
- 8月12日：13周、26周国库券
- 8月13日：42天现金管理国库券
- 8月14日：17周国库券
- 8月15日：4周、8周国库券