奇怪的交易通讯：本周发生的一些事情 - 彭博社
Tracy Alloway, Joe Weisenthal
一名交易员在美国纽约证券交易所（NYSE）交易大厅工作，时间是2024年8月5日，星期一。
摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社 你好，欢迎来到每周的《Odd Lots》通讯，乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛威将为您带来他们对市场、金融和经济中最有趣发展的看法。
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乔和特雷西感兴趣的内容
所以，简单来说，这周发生了很多事情。虽然你几乎肯定看到了所有重大事件——股票的剧烈波动、VIX的惊人飙升、日元的波动等等——但可能有一些事情你错过了。
因此，我们将回顾一些本周发生的引人注目的事情，并引起了我们的注意。以下是它们，按大致的时间顺序排列。
日本的暴跌
上周后半段，全球市场已经变得紧张。上周四，在美联储决定后的第二天，标准普尔500指数下跌了1.4%。然后在周五又下跌了1.8%。风险规避的环境正在形成，随后在周日晚上，当每个人准备入睡时，日本股市崩溃了。
周一，东证指数在周五下跌6%后暴跌超过12%。关于日本市场波动是否是全球波动的来源（或驱动因素）存在各种争论。但值得注意的是，就像美国市场在最近几个月异常平静一样，日本市场也非常安静。尽管在美国，很多讨论都是关于美联储实现软着陆目标的，但日本正处于一个大型的再通胀牛市中。在经历了近11个月近60%的涨幅后，日本的银行股最近遭遇了重创。
彭博社 伯克希尔出售苹果股票
在周末引发的紧张情绪中，我们收到了伯克希尔哈撒韦最新的季度报告，报告显示该公司已出售一半的苹果股票。无论出售的原因是什么，事实是，作为“七大巨头”股票之一，苹果在过去一年（以及之前的几年）表现得非常出色。因此，看到人们长期以来一直在参与并获利的交易出现大转变，确实令人震惊。一些投资者还在谈论苹果作为下一个人工智能的主要受益者（因为人工智能将使设计应用程序变得更容易，这些应用程序将安装在我们的手机上，等等），因此这也可以说是那里的炒作之一——向下滚动以获取更多信息。因此，本周的主题实际上是许多热门交易变得不再受欢迎：长期持有七大巨头、日元套利、做空波动性。我们经历了一个非常长的制度稳定期，而这一切似乎一下子都改变了。
VIX的激增
说到做空波动性，这确实是本周突出的事情。CBOE波动率指数在周一早盘交易中飙升至65.73（尽管关于“真实”水平有一些争论，您可以 在这里阅读）。这里需要理解的重要一点是，我们似乎正处于一个波动性不仅仅是市场抛售结果的时期，而是其主要贡献者。这就是为什么您会看到一些评论（包括我们）认为“套利交易的解除”在这里有点误导。投资者如何表达他们对市场将继续上涨的预期并不那么重要——您可能借入日元投资于风险资产（套利交易），或者您可能押注于单只股票与指数之间的运动差异（分散投资），或者您可能购买大型科技股或其他。更关键的是，最近几个月有很多人押注于持续性，因此当这种持续性的机会突然被重新定价时，波动性激增 并最终影响 其他资产，因为投资者削减头寸。正如野村的查理·麦吉利科特本周在紧急版播客中告诉我们 “波动性是现代市场结构中的风险暴露开关。”换句话说，本周的波动性激增并不是一个附带事件，而是真正的主要市场事件。
来源：Asym 500 收益率曲线去反转
另一个变化（尽管在周一非常短暂）是收益率曲线去反转。自2022年夏季以来，10年期国债的收益率首次超过了两年期国债。现在大家都知道，历史上收益率曲线反转通常预示着衰退。然而，这一次，在历史上最长的收益率曲线反转之后，我们仍然没有迎来衰退。但分析师们有时会提到的另一件事是，真正的经济痛苦通常只有在收益率曲线 去反转 后才会出现。这是有充分理由的。收益率曲线去反转的一种方式是两年期收益率急剧下降。而两年期收益率急剧下降往往是因为美联储进入降息模式。由于历史表明美联储通常在开始降息时较晚，因此由短期收益率急剧下降引起的去反转，恰好发生在痛苦即将来临的时候，这是一种合乎逻辑的模式。
彭博社 美联储发言
在周一的某个时刻，市场开始定价紧急会议间降息的真实可能性。现在，这种定价可能只是极端流动性时段的表现，或者某种不代表实际预期的对冲。当然，紧急降息的门槛非常高——尤其是因为我们并不是在谈论某种危机情况。在混乱期间，信用利差上升，但幅度并不显著，一些投资级公司在周二就开始出售新债务。到目前为止，实际上没有什么“破裂”。
话虽如此，市场与美联储之间的差距现在看起来相当大。市场仍在定价9月份会议上有50个基点降息的合理机会，但本周迄今为止我们听到的美联储发言相当平静和谨慎。周一，芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比表示，美联储 不会对经济数据过度反应。同样在周一，我们听到了旧金山联储主席玛丽·达利的发言，她表示，劳动力市场的疲软是美联储开始降息的原因，但她也强调，失业率的上升并不是由于裁员增加，这表明她目前并不认为美联储在防止衰退方面落后于形势。除此之外，我们并没有听到大牌人物的发言或看到任何媒体的战略泄漏，表明美联储即将显著改变为更激进的立场。
劳动数据
非农就业报告后的那一周通常是经济数据的安静期。但实际上我们得到了两份报告，表明美联储可能仍然正确地认为劳动力市场并没有崩溃。周一，我们 收到了最新的ISM服务业报告，显示就业子指数意外上升至51.1，而上个月为46.1。然后在周四，我们看到初请失业金人数从上个月的25万降至23.3万。ISM服务业和初请失业金人数当然不能提供劳动力市场的全部情况，但至少提供了一些证据，表明至少在目前，劳动力市场的状况并没有急剧恶化。
彭博社 人工智能的气息
今年牛市的一个重要部分就是关于人工智能。市场一直在说，上一代的大型科技巨头将是这一代的赢家。因此，这导致了像苹果、Meta、Alphabet、微软等多万亿美元公司的惊人反弹。但同时也出现了一些较小的、专注于人工智能的公司。在今年第一季度，SuperMicro（基本上构建了所有这些GPU所需的机架基础设施）是一个巨大的赢家。但它已经下滑了一段时间。然后在周二，该公司发布了让市场失望的财报，股价进一步暴跌。有趣的是，该公司发布了一个2025年的收入预测，远远超出预期。起初股价强劲反弹。但由于对利润率的担忧，导致股价后来崩溃。因此，这表明投资者对所有这些公司的看法变得更加谨慎。对“股价永远上涨”的信念减少了。（顺便提一下，戴尔的股价，自5月底以来也已经减半，戴尔与SuperMicro在同一领域）。
彭博社 英特尔的暴跌
说到个别公司的痛苦，英特尔的表现非常糟糕。自上周中旬报告财报以来，股价下跌了约35%。它正在进行更多裁员并暂停分红。这本身就是坏消息，但更糟的是，政策制定者试图推动国内半导体制造的复兴。而英特尔——与英伟达不同——实际上是自己制造芯片的。因此，看到它如此挣扎，激发了人们对人工智能过度炒作的担忧，但或许更重要的是，这直接触及了人们对政策制定者能否实现他们希望达成目标的担忧。
彭博社 更便宜的抵押贷款
本周，资金总体变得更加昂贵。股市下跌可以说是股权融资变得更加昂贵的另一种方式。高收益债务的利差上升了——尽管如前所述，考虑到高企的VIX，这一上升并没有预期的那么明显。但有一个群体在利率下降的环境中自动受益，那就是房主，以及在某种程度上是购房者。
抵押贷款利率降至6.5%以下，达到了自2023年5月以来的最低水平。在2023年底，平均30年期抵押贷款利率接近8%。随着利率下降，从房屋中提取股权开始显得更加吸引人。你甚至可能会有一些房主处于可以利用再融资机会的状态。显然，你不会看到大量的再融资活动，因为绝大多数未偿还的抵押贷款是在利率飙升之前锁定的。但人们总是在买房（因为总会有搬家、离婚、家庭扩展需要更多卧室等情况），而且在2023年底总会有人买房。
尽管我们在这里的水平极低，但我们已经开始看到再融资活动的上升。事实上，抵押贷款银行家协会的再融资指数刚刚达到了自2022年8月以来的最高水平。
彭博社 企业评论
在我们等待更多关于经济周期的官方数据时，企业高管显然处于一个良好的位置，可以实时了解情况。而在这一点上，这一周的情况有些复杂。
这里有一些正在流传的消息。优步的首席执行官表示，公司并没有看到任何需求的疲软，来自任何收入群体的需求。爱彼迎预计下个季度会出现疲软，需求将会减弱。杰米·戴蒙表示他对通货膨胀实际上回到2%持怀疑态度。卡特彼勒看到最终需求进一步放缓，尽管它预计由于利润率改善，利润会有所提升。U-Haul表示，二手卡车转售市场仍然疲软。
相关性重新出现
说到最近一直有效的交易，人们从股市指数内部相关性较低的事实中赚了很多钱。这就是上述提到的所谓分散交易，我们之前在这份通讯中、在6月的播客节目以及在早期新闻报道中讨论过的内容。不出所料，相关性重新出现并飙升至过去一年的最高水平。然而，即使在这一周最糟糕的水平上，相关性仍然低于2022年大部分时间的水平。所以，这很有趣。你有一个指标，比如VIX，飙升至历史糟糕的水平，而其他指标，如股票相关性和高收益利差，虽然上升但在整体上仍然相对温和。
彭博社 下周
好消息是，根据你的观点，我们下周将会有大量新数据发布。周二，我们将发布NFIB小企业乐观指数和PPI。周三，我们将发布CPI。周四，我们将发布帝国联邦、费城联邦和零售销售（以及初请失业金人数）。所以到下周这个时候，我们可能会对发生的事情和未来的方向有更好的了解。
本周播客
好吧，这里在Odd Lots的这一周非常忙碌。首先，你绝对应该听听我们关于最近市场剧烈波动的紧急Lots More节目，嘉宾是野村的查理·麦克艾利戈特。这是一个必听的节目。
你还应该听听我们与高盛首席信息官马尔科·阿根提的对话，讨论银行如何思考和部署AI（此外，什么是好的提示）。
如果你需要暂时远离市场的戏剧，听听我们与 哈斯布罗首席执行官克里斯·科克斯 的特别节目。我们与他讨论了这家传统玩具制造商如何扩展到包括数字游戏在内的游戏领域。
当然，查看我们与 马特·金的节目。前花旗分析师创办了自己的研究公司Satori Insights，并向我们讲解了他为何认为市场的顺风正在消退。这是一集及时的节目，马特没有让人失望。
书籍推荐
我们还请马特·金推荐了一些阅读书籍。他有很多建议，包括： 混沌的理解：更好的经济学为更好的世界，作者J. Doyne Farmer，以及Bent Flyvbjerg和Dan Gardner的 大事如何完成：决定每个项目命运的惊人因素，从家庭装修到太空探索及其间的一切，罗伯特·凯根的 叛乱：反自由主义如何再次撕裂美国，马丁·沃尔夫的 民主资本主义的危机，以及克里斯托弗·考德威尔的 特权时代：自六十年代以来的美国。最后，对于小说，他推荐了安德鲁·奥哈根的 卡尔多尼亚之路，称其为“优秀且及时”。
来源：亚马逊，出版商### 我们正在阅读的内容
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