庞氏骗局：投资者应该拿回多少？ - 彭博社

不是一个稳定的投资。

摄影师：Hulton Archive/Getty Images来自萨尔瓦多、危地马拉和洪都拉斯的非法移民正在减少。

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假设你在一个基金中投资了钱。你取出了一些，但几天后你改变主意又放回去。然后基金崩溃了。结果证明这是一个庞氏骗局。根据主流的赔偿计算方法，你的损失将比如果你一直把钱留在那里要大得多。

而这没关系，美国第四巡回上诉法院本周的一个裁决说。

我有一些担忧。

这个案件源于证券交易委员会试图解散一个被称为“厚颜无耻的欺诈”的事件，涉及一个325百万美元的基金，该基金据称在买卖消费者债务。相反，经营者 盗取了一部分资金 “并用剩余的钱支付所谓的红利或‘分配’给早期投资者。”这个庞氏骗局最终崩溃，欺诈者 认罪。

彭博社观点今年最重要的选举之一刚刚发生也许合法化大麻并不是一个好主意哈里斯没有失败于她的边境任务。但她成功了吗？卡马拉·哈里斯如何保持乔治亚州的蓝色一名法院指定的接管人建议，受骗的投资者应根据“潮水上涨”方法获得赔偿，其中每个人都可以获得其损失账户价值的一定最低百分比——但之前提取的资金将按一比一抵扣赔偿。

这似乎很简单。如果你投入了10,000美元，而潮水上涨的比例是30%，你将获得3,000美元。另一方面，如果你投资了10,000美元并提取了2,000美元，你只会得到1,000美元。

但一组投资者提出异议，认为如果这些提取很快被返还给基金，他们的赔偿不应减少。相反，他们主张，赔偿应根据崩溃时的实际账户余额进行计算。

初审法院驳回了该主张，投资者提出上诉。在一份意见中，第四巡回法院维持了裁决。法官德安德里亚·吉斯特·本杰明指出，法庭并没有说哪种方法更好——只是说选择在初审法官的自由裁量权之内。本杰明法官还指出，没有任何法院曾要求使用被称为“最大余额”方法的计算方式。

但这并不意味着没有法院认为这是个好主意。

最大余额最初是由理查德·波斯纳法官提出的，在一个2012年的意见中，涉及威廉·胡伯和Hubadex经营的庞氏骗局。在批准了“上升潮”分配以计算投资者损失的事实后，法院附加了一个警告：“然而，我们对一个投资者的情况感到犹豫，他在从庞氏骗局中提取了一些资金后又重新投资。”

波斯纳心中想的是什么？假设你在XYZ基金中投资了150,000美元，你的朋友，我们称他为本，也投资了150,000美元。本保持他的150,000美元不变；但你短暂地提取了50,000美元，然后将钱返回基金。XYZ结果是一个庞氏骗局。在它破产后，接收人追回了足够的失踪现金，以便每位投资者获得三分之一的损失。

本显然得到了50,000美元。但你呢？根据上升潮的方法，你的总投资（而不是你的“余额”）是200,000美元——原始的150,000美元加上你重新投资的50,000美元。在这笔金额中，你有权仅追回16,667美元，代表200,000美元的三分之一（66,667美元）减去你已经“收到”的50,000美元。

波斯纳显然持怀疑态度：

我们看不出这两位投资者为什么应该被区别对待，如果提取和再投资发生在连续的日子里，这一点将显而易见。在提取后再投资的情况下，投资者在庞氏骗局中的最大余额（在我们的例子中为150,000美元）应被视为他的投资；提取的资金，实际上已被撤销，应被忽略。

我也持怀疑态度。但法庭并不这样认为。在波斯纳法官提出假设几年后，一个几乎相同的案件出现了。在关于马克·瓦拉基经营的庞氏骗局的诉讼中，接收人和一个名为Flatiron Partners LP的投资者之间发生了争议。粗略计算，Flatiron声称它投资了500万美元，并收回了100万美元，即20%的分配。然而，根据接收人的说法，Flatiron实际上投资了700万美元，并收回了300万美元，这意味着它已经收回了大约43%的投资。

为什么计算结果会不同？因为在首次资本投入200万美元后不久，Flatiron要求并收回了这笔钱，结果在一周后又将其返还给基金。根据Flatiron的说法，问题出在对是否被允许投资该基金的混淆。当混淆得到澄清时，它又将钱放回去。接收人将这一事件视为一次提款和一次新的投资，而康涅狄格联邦法院在一份2021年的意见中表示同意。这就是上涨潮流的运作方式。

上涨潮流的支持者指出，如果相关基金是一个庞氏骗局，那么提取的现金并不是投资者自己的股份——而是由许多其他投资者的钱拼凑而成，而这些投资者同时也被喂以虚假的账户余额。如果投资者保留这笔钱，那么给予这一点很大的权重是完全公平的。

但是即使提款是用其他人的钱支付的，这也不应该重要，只要投资者 把钱放回去。这就是Flatiron所做的；这就是第四巡回法院案件中的投资者所做的。他们把钱放回去了。将退回的现金视为新的、单独的投资就是在惩罚一个幻影。

本杰明法官并没有争辩这一点，但得出结论认为，最大余额的方法会给接收者带来过大的行政负担。其他法院也同意这一点。

我不太确定。接收者可以简单选择不惩罚在规定时间内退回现金的无辜投资者——两天、两周，随你——这样问题就解决了。

随着庞氏骗局被认为正在上升——尤其是在加密货币领域——正确处理这一问题非常重要。

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在2021年3月，也就是她和乔·拜登总统上任两个月后，副总统卡马拉·哈里斯被 指派 负责 解决 从中美洲国家萨尔瓦多、危地马拉和洪都拉斯（即北方三角洲）非法移民的“根本原因”。这是一些 记者 和 政府批评者 当时称之为“边境沙皇”的工作。这大大夸大了哈里斯的角色，但嘿，如果在过去三年多的时间里，美墨边境保持安静，她可能也会称自己为这个。

相反，使用这个术语的还是共和党人，原因显而易见。“西南边境遭遇”——那些在非法越过墨西哥后被逮捕或自首的人——在2022年和2023年达到了新高，随后在今年年初开始下降。