AZUL3 强势美元压制 Azul 的外币债务 - 彭博社

2015年，蓝色航空在维拉科波斯，坎皮纳斯的飞机

摄影师：保罗·弗里德曼/ 蓝色航空的股票正在产生新兴市场公司债务中最差的回报之一，因为雷亚尔的贬值增加了对航空公司财务状况的担忧。

雷亚尔贬值约14%，是主要货币中表现最差的，正在加大对航空公司的压力，该公司已经面临高利率和波动的燃料市场。恶化的形势导致惠誉评级在上个月将其债务前景下调至负面，指出蓝色航空对信贷市场的“重大依赖”以资助其现金流。

蓝色航空是巴西市场上主导的三家航空公司中唯一一家在疫情冲击旅行行业后没有申请破产保护的公司——其他两家是拉坦航空和高尔航空。相反，该公司通过在2023年6月进行的债券交换要约成功推迟了到期。

但即使在2028年前没有任何重大债务支付，蓝色航空仍在与美元租赁支付和高额债务利息支付作斗争。雷亚尔贬值增加了开支，包括燃料成本和以美元计的租赁支付。

“蓝色航空正处于更紧张的时刻。”穆迪评级的分析师卡罗琳娜·基门提说。“任何美元的飙升，石油价格的上涨，我们知道对她的流动性影响会远大于拉坦航空。”

Azul在截至2024年3月的12个月内登记的债务/Ebitda比率为5.7倍。与此同时，根据穆迪的数据，拉坦的倍数在同一时期为2.6倍。

该公司已与投资银行进行洽谈，以筹集额外的债务资本，知情人士表示。一个选择是通过美元债券市场进行融资，这些人士要求在讨论私人事务时不被透露身份。美元债券的发行将类似于去年完成的私人发行，时机将取决于市场情况，两位人士表示。Azul不愿对此发表评论。

该公司到期于2030年的美元债券在本季度给投资者带来了6.6%的损失，而到期于2028年的债券在同一时期下降了1.9%。这与发展中国家的企业债务平均收益2%以及拉坦航空类似到期债券的1.8%收益相比。

根据Lucror Analytics的分析师Josseline Jenssen的说法，Azul的债券表现不佳部分是由于该航空公司对巴西的依赖。拉坦在地理上更为多元化，超过40%的收入来自巴西的机票或货物销售，公司的记录显示。与此同时，Azul的80%收入以雷亚尔计，穆迪表示。

这种依赖可能会降低利润率，如果公司无法将由汇率推动的成本上涨转嫁给机票——自疫情以来机票价格已经飙升。

该地区的航空公司面临着高昂的燃料成本、飞机短缺和不满客户的诉讼。拉坦航空在2020年向美国申请了破产保护，并自那时起退出了该程序。高尔航空在1月份申请了债权人保护，此前进行了十几次重组债务的尝试。

阿祖尔航空正在寻求与高尔航空的合并，两家公司最近宣布达成协议，以连接各自的航班网络。在潜在合并的情况下，阿布拉集团将把其在高尔航空的股份贡献给阿祖尔航空，以换取合并后航空公司的股份。

另一方面，阿祖尔航空在改善其信用和流动性方面取得了进展，此前将到期于2024年和2026年的无担保美元债务交换为到期于2029年和2030年的新担保票据。它还通过2023年7月的一次私募发行筹集了8亿美元的新债务，期限至2028年。

这些债券被“过度惩罚”，即使巴西雷亚尔贬值增加了对现金流的担忧，仍然有超越表现的空间，摩根大通表示。摩根大通的信用分析师伊恩·斯奈德在给客户的报告中写道，汇率的影响并没有“从根本上改变业务的轨迹或叙述”。

尽管如此，阿祖尔航空的自由现金流在2024年和2025年预计将保持负值，分别约为13亿雷亚尔和15亿雷亚尔，惠誉在报告中表示。负现金流的预期是由于重组后高昂的租赁和利息支出所致。

最弱的现实产生了“对蓝色资产负债表和蓝色流动性的担忧，”穆迪的奇门提说道。

“在运营方面，公司表现良好，但市场对蓝色的现金状况有些担忧，并且对巴西有负面情绪，”他补充道。