美联储市场的狂野之旅刚刚开始 - 彭博社

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摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社无需恐慌。

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美国联邦储备委员会在抗击通货膨胀的过程中是否走得太远，导致世界最大经济体陷入严重衰退？

这个令人不安的问题已经打破了全球市场的长期平静。在答案出现之前，预计会有更多动荡。

两周前，我转变了立场，从鹰派转向鸽派，放弃了对提高利率的支持，主张立即降息以避免衰退。事实证明，这一转变来得并不算晚。自那时以来，劳动力市场疲软和通货膨胀温和的证据迅速积累，强烈暗示美联储落后于形势。

彭博社观点市场必须超越一次反弹进行导航OPEC+将难以维持油价在75美元以上英国骚乱与500年前伦敦的邪恶日子瑞秋·里夫斯发现了一团糟。她还需要找到收入。最显著的是，三个月的平均失业率达到了4.13%，比过去12个月的最低水平上升了53个基点。这突破了50个基点的阈值，正如萨姆规则所认可的，这一直表明美国将进入衰退，并且失业率将大幅上升。

除此之外，工资增长随着招聘和辞职率的放缓而减缓，而初次和持续的失业救济申请则有所上升。在通货膨胀方面，美联储首选的指标——个人消费支出的核心平减指数——在6月录得连续第三个月的温和读数，比5月仅上升0.2%。7月的平均时薪比去年同期上升了3.6%，而6月为3.8%，与第二季度就业成本指数的放缓趋势一致。

许多经济学家——包括 克劳迪娅·萨姆本人——认为萨姆规则这次不一定适用：强劲的劳动力增长，而不是裁员，推动了失业率的上升。“我会称之为一种统计规律，”美联储主席杰罗姆·鲍威尔在被问及该规则时表示。“这并不像经济规则那样告诉你可能会发生什么。”

他们可能是对的，但我不会基于这个假设来制定货币政策。萨姆规则在1960年代末和1970年代运作得很好，当时劳动力也在快速增长。它反映了一种基本的经济过程：恶化的劳动力市场往往是自我强化的。失业的人和那些担心工作安全的人消费更少，这导致企业进一步减少招聘。当萨姆阈值被突破时，失业率总是会大幅上升。最小的谷底到峰值的上升几乎达到了2个百分点。

那么，美联储应该做什么？它等待的时间越长，潜在的损害就越大：货币政策紧缩，并且随着价格和工资通胀的缓和而变得更加紧缩。它需要达到中性。联邦公开市场委员会成员对中性利率的估计范围在2.4%到3.8%之间（我认为自己处于这个范围的上半部分）。这意味着从当前有效的联邦基金利率5.3%还有很长的路要走。如果经济衰退发生，美联储将需要进入宽松区域——降至3%或更低。

立即降息是必要的，但这非常不可能。这与鲍威尔主席的审慎风格不一致，而且美联储很少在常规政策会议之外采取这样的行动——只有在严重冲击显著改变经济前景或威胁金融稳定时才会如此。

这将我们带到9月17日和18日的下一个政策会议。美联储可能会根据经济数据在此之前的表现，选择降息25个或50个基点。之后，路径不明。可能是逐步降息25个基点，最终降至4%以下，或者如果萨姆规则成立，则可能会更陡峭地进入刺激区域。

关于货币政策轨迹的不确定性可能会在接下来的几个月内保持高位。因此，准备好应对股市和债市的更多波动。

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• 这次经济衰退的担忧应该更温和：艾莉森·施拉格
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市场动荡 重新引发了人们的担忧，即美国毕竟没有逃脱历史，即将面临 硬着陆 — 一场衰退。无论这是否只是日元升值带来的短暂波动，还是对美国经济实际疲软的合理反应，仍然无法确定。但有理由相信，即使是硬着陆也不会那么严重。

明确来说，衰退从来都不是好事。人们失去工作，公司倒闭，资产贬值，不确定性蔓延。但有些衰退比其他衰退更糟糕。2001年的衰退相对 温和且短暂，失业率最高达到6.2%。而在2008年，失业率上升至10%，家庭的财富遭到严重破坏，复苏持续了近十年。