紧急联邦储备降息将是一个错误 - 彭博社

不要惊慌。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社美国政策制定者在联邦储备主席杰罗姆·鲍威尔的领导下，自2022年初以来一直在尝试通过提高利率来缓解价格压力，而不导致经济收缩——这是经济学家所称的理想情景“软着陆”。虽然历史表明这几乎是不可能实现的，但随着通货膨胀下降和经济产出增长，联邦储备内部和外部的经济学家越来越相信政策制定者这次可能会成功。但在8月初发布的就业数据突然下滑以及随之而来的全球市场动荡让一些人开始怀疑，联邦储备是否会感到压力，必须比计划更积极地降息，以防止比预期更严重的经济下滑。

联邦储备主席杰罗姆·鲍威尔表示，联邦储备官员在政策制定的联邦公开市场委员会会议上讨论了可能降息的时机。

1. 什么是软着陆？

这是指中央银行能够减缓经济增长，以抑制需求并将通货膨胀接近其目标——在联邦储备的情况下为2%——但又不会导致显著的经济衰退和失业率大幅上升。做到这一点需要聪明的政策制定和运气的结合。

2. 联邦储备曾经实现过这一目标吗？

艾伦·格林斯潘摄影师：安德鲁·哈雷尔/彭博社可以说，曾经在1994-1995年。在艾伦·格林斯潘主席的领导下，中央银行将利率提高到6%，成功地减缓了经济增长而没有使其崩溃。然而，紧缩的信贷确实带来了不利后果。这导致债券市场投资者遭受巨大损失，并促成了加利福尼亚州橙县的1994年破产。墨西哥也被迫寻求美国和国际货币基金组织的救助。

### 3. 其他所有尝试都是失败吗？

并不完全是。艾伦·布林德，曾在1994-95年软着陆期间担任美联储副主席，他表示，中央银行在过去半个世纪中实现了一些“相当温和”的着陆。其中一次发生在2001年，当时美联储在两年前开始的加息导致了一个极其温和的八个月经济下滑——布林德称之为“衰退小事件”。鲍威尔则提到经济可能出现“温和着陆”的可能性——一种失业率上升但并不太高的情景，同时通货膨胀下降，经济继续增长，尽管增长乏力。这将是一些经济学家所称的“增长衰退”。

4. 美联储这次能否实现软着陆？

可能性是可以的，尽管快速减缓的劳动力市场带来了风险。经济数据讲述了这个故事：消费者价格通胀在2024年6月降至3.0%，而在2022年6月时高达9.1%。就业市场有所放缓，失业率在7月上升至4.3%，尽管尽管这是历史上仍然较低的水平，考虑到美联储几十年来最激进的信用紧缩政策。美联储经济学家去年 撤回了他们对轻微衰退的预测。私人经济学家也修正了他们的看法，在7月的 彭博社调查中，经济学家将美国在未来12个月内进入衰退的概率定为30%。尽管如此，随着近期就业的降温，高盛经济学家将美国在未来一年内发生衰退的概率从15%提高至 25%。

5. 那么接下来会一帆风顺吗？

并不完全如此。在2023年强劲增长之后，经济增长和劳动力市场明显放缓，使经济更容易受到外部冲击的影响，例如中东战争可能的扩大。此外，美联储最近加息的影响尚未完全显现。那些在通胀高涨时动用储蓄继续消费的家庭，现在不得不支付高得令人痛苦的信用卡利率。公司也面临着显著更高的借贷成本，因为在疫情期间借入的债务即将到期偿还。尽管鲍威尔本人已表示他对软着陆的可能性越来越有信心，但他在 7月31日对记者表示：“当然，工作永远不会完成。我们在观察经济走向。”

6. 鲍威尔现在的策略是什么？

杰罗姆·鲍威尔摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社他一直在谨慎地为九月及以后的利率削减做准备——在华尔街一些人看来，这种谨慎程度过高，他们预计经济疲软，正在定价更大幅度的降息。这个想法是随着通胀的下降而降低利率，从而在不重新点燃价格压力的情况下为经济提供一些支持。七月就业数据发布后引发的市场波动，包括美国和全球股票的下跌，可能会使他的任务变得复杂，一些投资者呼吁美联储立即采取紧急行动降息，而不是等到九月。

7. 美联储会这样做吗？

很少，而且不是那些提出这种要求的方式。在鲍威尔担任主席期间，联邦公开市场委员会（美联储的决策机构）仅在紧急情况下使用过大幅度的举措。在2020年3月的前两周，随着新冠疫情开始冲击美国经济，美联储将基准利率下调了1.5个百分点，迅速降至零。在2022年，面对急剧上升的通胀，FOMC以50和75个基点的幅度提高利率。

大幅度的举措具有信号效应，传达紧急或激进的反应。对于许多关注美联储的经济学家来说，七月的劳动力市场数据并没有达到过去导致委员会采取如此大幅度举措的迫在眉睫的威胁水平。此外，美联储官员经常评论说，他们不会对单一经济报告做出反应，而是基于数月内发展起来的趋势制定政策。

参考资料

• 一篇彭博社的快速解读，解释了为什么衡量通货膨胀如此棘手，以及关于美联储缩减资产负债表的内容。
• 彭博社专栏作家穆罕默德·埃尔-埃里安表示，美联储在抑制通货膨胀方面的“最后一公里”可能是最棘手的。
• Payden & Rygel的首席经济学家杰弗里·克利夫兰参加了彭博市场播客，讨论他对2023年初美国将实现软着陆的预测。
• 经济学家爱德华·亚尔德尼在1995年的一篇研究论文中指出，经济崩溃往往是中央银行政策工程为纠正管理繁荣的失败而导致的。
• 前美联储主席艾伦·格林斯潘在他的书《动荡的时代》中回忆了他在2000年未能实现软着陆的经历。
• 国际货币基金组织的指南，介绍了中央银行如何通过通货膨胀目标来抑制通货膨胀。

随着全球股市暴跌，交易员们在谈论美联储紧急降息的前景，因为美国中央银行上周错过了放松政策的机会。这不仅极不可能，而且会适得其反。这次股市下跌根本上是市场定位的调整，而不是对经济冲击的反应。大量投资者在过度杠杆交易中失去了理智；从低利率的日元中廉价借款，到追逐科技股的泡沫，尤其是与人工智能相关的任何东西。这是他们的伊卡洛斯时刻。

美国经济没有任何问题，因此货币当局没有理由介入并减轻过度扩张的股东的损失。传说中的“美联储保护”只是一个在真正紧急情况下使用的应急措施——而我们还没有到那个地步。