从股票到绒毛玩具，我们会学会避免泡沫吗？- 彭博社

Merryn Somerset Webb

这么多泡泡。

摄影师：亚当·贝瑞/盖蒂图片社美国第一。

摄影师：洛根·赛勒斯/法新社当NASA宇航员里德·威斯曼进行他的第一次太空行走时，他有了一个顿悟。“我曾经以为我害怕高处，”他说。“现在我知道我只是害怕重力。”今年夏天可能是投资者思考这个问题的好时机：重力对股权泡沫的作用与对宇航员在逃离地球大气层之前的作用相似。它们最终都会回到地球。从小众市场（比如上世纪90年代的Beanie Baby泡沫）到主流市场（美国房地产泡沫），同样的事情一次又一次地发生。有一个很棒的故事。每个人都喜欢这个故事。每个人都买入。现实并不完全符合故事。资产类别崩溃。涨了很多。跌了很多。

彭博观点特朗普的回归将结束美国的自由主义统治停止石油的漫长监禁对英国来说是个糟糕的形象马斯克可能会向右倾斜，但特斯拉的利润倾向于左倾不再是关税之王的夏天，新任捣蛋鬼即将登场发现泡沫形成并不难。但有经验的投资者会知道很难准确判断它何时最终会破灭。这部分是因为它实际上并不需要催化剂；它不需要政治动荡、金融丑闻或货币政策的变化（当然，这些都有很多）。正如Societe Generale AG的艾伯特·爱德华兹指出的那样，结束往往非常简单：“在某个资产类别的价格动量逆转，而这个资产类别已经上涨多年（吸引了大量宽松货币）本身通常足以导致价格暴跌。”

当没有人愿意购买或者那些可能已经购买的人变得有些紧张时，一切都会崩溃。从这个意义上说，你可以把所有的泡沫都看作是一种（合法的）庞氏骗局：随着新投资者变得稀少，已经在内部的一些人想要拿回他们的钱，整个事情就会相当快地崩溃。重力可以是残酷的。

所以我们又回到了这里。回到2022年，美国科技泡沫似乎已经按照正常方式处理了：在利率急剧上升之后，纳斯达克100指数下跌了35%，例如。然后出现了ChatGPT和一波乐观情绪，将利率担忧抛诸脑后，急于拥抱一个新世界就在不远处的想法。

自2023年初以来，美国科技行业上涨了超过100%，标普500指数上涨了50%。你可以争辩说这是有道理的。人工智能可能会改变我们的世界（终于有了一些生产率增长和一些真正的增长），自2022年以来，科技收入确实大幅增长。但是，我们也曾经历过这种情况。回想起上世纪90年代的人也会记得，最后一次大规模科技泡沫是由于对事实上被证明是过剩产能的投资而引发的。当然，这个故事很激动人心，当然，收入增长了。但是，这个故事的发展时间比预期的要长得多，收入从未增长到足以证明估值的程度。

这种情况再次发生了吗？当然。你可以从美国市场的集中度看出泡沫：科技行业现在占标普500指数的35%。你可以从估值看出：美国市场的2025年底前市盈率为19.8倍，远高于历史平均水平，SocGen量化策略师安德鲁·拉普索恩表示。这意味着“几乎没有任何下调的余地”。你可以从期望值看出。以1990年代的IT革命为例，你就会明白。BCA投资研究公司的分析师表示，那场革命“在几年内将实际潜在增长率提高了大约一个百分点”。在10至20年的时间范围内为人工智能建模，你会发现对企业部门来说价值介于3万亿美元和10万亿美元之间（这并不是一门精确的科学）。

但自2022年以来，美国成长股的市值已经上涨了4.3万亿美元，整个市场上涨了7万亿美元。这表明“美国股票市场显著被高估” — 除非我们真的看到伴随着“持续高利润率”的巨大生产力激增的证据，BCA表示。这种情况仍有可能发生（我们希望能够维持我们的生活水平）。但即使发生了，是否及时清楚地表明新资金将继续涌入今年的市场 — 并且是否真的能够证明这种兴奋的估值是合理的？

市场中没有太多短期的确定性 - 对于人工智能泡沫的即时方向也没有太多确定性。但在长期上有一些明确性：价值股从2007年到2020年表现不佳，但从长期来看，便宜的股票确实会获胜。正如今年瑞银全球投资回报年鉴的作者所说：“我们已经看到，从长期来看，相对基本面低股价的公司 — 价值股 — 战胜了相对基本面高股价的公司 — 成长股。”

从1926年到2023年底，价值股相对成长股的表现优势为2.6个百分点，年化（12.7% vs. 9.8%） - 尽管在21世纪几乎每年都表现不佳。看看英国，尽管时间跨度较短（1955年至2023年），你会看到大致相同的情况（14.8% vs 9.8%）；价值投资是值得的。投资者需要记住的重要一点是，虽然长期参与股票市场总是有道理的，但你实际上并不需要参与泡沫（尽管很诱人）。你可以简单地留意它们并购买其他东西：如果生产力革命出现，所有行业都将受益。可以像智者那样考虑：你跌得越少，你就越不需要害怕重力。

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欧洲建制派对乔·拜登迟迟决定退出的喜悦是明显的。在周末之前，欧洲几乎已经接受了特朗普总统的现实和战后自由秩序的终结。现在焦点肯定会从拜登的缺陷转移到唐纳德·特朗普身上了吧？而美国人现在肯定会团结在卡玛拉·哈里斯身后，她以惊人的速度获得了民主党提名所需的足够选票，正如民主党会不断提醒我们的，她年轻的59岁对比特朗普的78岁？

唯一明智的答案是：不要那么着急。特朗普仍然是11月总统选举的领先者，在民意调查中领先，特别是在至关重要的摇摆州，受到他的核心支持者的崇敬。全球的情绪都不支持现任者，正如里希·苏纳克、埃马纽埃尔·马克龙以及在较小程度上纳伦德拉·莫迪发现的那样。拜登直到最后才退出，并且坚决抵制这样做，尽管有人试图将他打造成后来者锡尼纳图斯。哈里斯是一个弱势候选人，她自己在2020年总统竞选中失败，作为副总统，她特别负责南部边境，但成绩不突出。