私募股权基金是有意设计成不流动的为什么要担心它呢？- 彭博社

Aaron Brown

平衡的艺术。

摄影师：唐清索西/法新社通过盖蒂图片社

他们没有告诉我们什么？

摄影师：凯文·迪奇/盖蒂图片社

最近一篇《金融时报》的观点文章阐述了 私募股权的流动性使投资者面临风险。英国央行的纳撒尼尔·本杰明警告说，私募股权的流动性是 金融体系的系统性风险。投资研究公司马科夫过程国际表示，这 威胁到常春藤盟校的偿付能力。公共养老金监督机构Equable Institute担心，私募股权的流动性导致的估值滞后 导致长期资金不足。

当本应具有流动性的资产类别（如国债、货币市场基金、大盘股、商业票据、主要大宗商品期货）出现冻结时，投资者可能无法获得现金，导致连锁失败和混乱。但由于众所周知私募股权是不流动的，怎么会有负面的意外呢？事实上，私募股权的整个目的就是消除短期盈利的压力，让公司管理者专注于创造长期价值。

彭博观点当然，卡玛拉·哈里斯应该在选票上特朗普展示了他对拉丁美洲的蔑视特朗普对布克莱尔表现出对拉美的蔑视：JP斯皮内托保守的财政鹰派已经飞走了混淆的部分在于私募股权经常与风险投资、私人信贷、房地产和对冲基金等“流动性溢价”投资一起被归类；而实际上情况恰恰相反。流动性溢价资产应该以比可比的公开交易资产更低的价格出售，因此，为了补偿将投资绑定在较长时间内，它们向投资者支付更高的回报。

但是私募股权却相反，为公开公司支付高昂的公开交易股价 — 再加上收购溢价 — 并将它们转换为非流动形式。他们通过放弃流动性而损失资金，但承诺通过改善管理、杠杆和其他工具来收回这笔资金。它们是负流动性溢价投资。

目前围绕私募股权的两个主要关注点是利率上升和交易市场停滞。较高的利率会从杠杆私募股权交易中吸走现金，这些交易通常是用短期或浮动利率债务融资的，在货币政策收紧时迅速增加所需支付额。额外的利息支出损害公司收益，降低它们的销售价值。较高的利率与较高的股权估值倍数相结合，使新的私募股权交易变得不具吸引力。

交易的缺乏意味着私募股权公司手持空前水平的现金，但他们也没有从出售其投资组合公司中获得预期的现金回报。其中一些公司已经采取了增加一层新债务（称为净资产价值贷款，或NAV贷款）到其整体投资组合中，加剧了流动性担忧，但投资者的压力似乎已经遏制了这种做法。

当投资者承诺向私募股权基金投入资金时，他们通常承诺一个资本金额，基金在寻找交易时可以要求这笔资金。新交易的短缺意味着投资者将面临前所未有的未来承诺水平。再加上私募股权基金现金流的减少，这可能使投资者陷入不稳定的境地。如果他们将承诺的资金保留在现金中，他们的投资组合将分配不足给股票。如果他们将承诺的资金投入股票，他们面临的风险是在估值低时被要求支付。

有许多方式可以在不痛苦的情况下减轻压力。利率可能会下降。股票估值比率可能会下降。交易可能会恢复。公司盈利和现金流可能会增长。私募股权承诺和股份的二级市场可能会变得更大更有效。目前，市场几乎将美联储9月份降息的概率设定为100%，并且正在为股票和经济的软着陆情景定价。因此，相信市场的乐观主义者可以安心休息。

另一方面，批评者看到了一种末日情景，即这些事情都不会发生。公司盈利和现金流可能会暴跌，央行由于通胀担忧而无法通过降息来应对。私募股权公司可能无法为一些投资组合公司提供服务，导致这些公司破产。降低的投资组合价值可能会触发净资产值贷款的破产。两者的违约可能会给债权人造成巨大损失。银行通过对私人信贷实体的贷款，直接和间接地面临高度风险。投资者可能不仅会失去他们的投资，也许还会失去他们的承诺。那些抵押私募股权持有的人将处于最糟糕的境地。

即使情况永远不会变得如此糟糕，如果事情在边缘徘徊太久，投资者可能会出现现金流问题，而此时为了弥补投资组合现金短缺而借款可能会很昂贵，或者根本无法借到款。类似的情况发生在2008年。这次的不同之处在于，这次可能是由比金融危机历史性崩盘时更小的收益和股价下跌引发的。

我认为私募股权不太可能成为下一次金融危机的触发因素。这个行业过于多样化、灵活和良好管理，不会轻率地陷入灾难。合同的结构不包含流动性假设，投资者在限制私募股权投资组合分配时考虑了长期性和不确定的现金流。但私募股权是一个巨大的风险债务库，既有金融债务又有代表经济债务的合同承诺，以及复杂的金融工程。它不会是未来危机中第一个倒下的多米诺骨牌，但如果一系列较小的多米诺骨牌达到它，它可能是最大的多米诺骨牌。

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有时候，了解一个政党的真实意图最清晰的方法是通过审视它不重视的事项。因此，在密尔沃基上周大会之前发布的共和党纲领中最引人注目的是对于美国联邦债务激增（现已达到34.8万亿美元）没有任何提及。

这是一个惊人的遗漏。如果你相信保守的财政鹰派，拜登政府的这四年简直是一场生存危机。共和党两次将联邦政府推向灾难边缘 — 在2021年和2023年 — 通过威胁不与民主党合作，不增加国家的借款能力或“债务上限”。在后一次事件之后，惠誉评级剥夺了美国的最高AAA信用评级，将评级降至AA+。