中国的降息行动抢走了全会的压抑声势-彭博社

天安门广场上红旗飘扬。

摄影师：Na Bien/Bloomberg整洁的办公桌，充实的生活，无法失败。

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今日要点：

• 中国的降息出乎意料，但 并非改变游戏规则。
• 该国不太可能在 最早的美国大选之前恢复国际投资者的信心。
• 法国股票看起来是一个买点，因为它们不应受到 政治混乱的影响。
• 法国债券看起来是一个卖点，因为它们非常容易受到 政治不确定性的影响。
• 另外：在我们等待巴黎奥运会的时候，不妨看看 憨豆先生 和 詹姆斯·邦德 是如何开启伦敦2012的。

半满还是半空？

中国的经济困难太难忽视了。在上周结束的五年一次的第三次全会 — 一个共产党领导层的聚会 — 财政改革和刺激的紧迫性比以往任何时候都更加迫切。经济的严峻性意味着必须有所作为，至少要挽救短期增长。

因此，令人惊讶的是，中国人民银行在全会公报发布后的第一个交易日采取了放松货币政策。这一举措可能不是直接结果，但时机使人难以将其视为巧合。在全球各国央行在通胀风险仍然存在的情况下谨慎行事的同时，这也可能是世界第二大经济体的一个重要转变。

形势逆转

中国曾经需要比美国更高的利率。不再

来源：彭博社

中国上次的政策宽松是去年八月。这一次 — 将七天逆回购利率削减10个基点，以及降低一年期和五年期贷款基准利率 — 比许多人预测的要早。这立即被视为是为了振兴疲弱的消费需求和低迷的房地产行业。但如果这些调整被证明没有足够的火力产生实质性影响，那将令人惊讶。（请参阅彭博社观点专栏作家丹尼尔·莫斯的观点这里。）

彭博观点巴黎奥运会有助于统一一个分裂的城市CrowdStrike中断是银行的又一个严重警告雷朋所有者EssilorLuxottica能让Supreme再次变得酷吗？中国意外降息只是最低限度正如牛津经济学家路易丝·卢所说，这种温和的降息对边际消费倾向几乎没有提振作用，因为结构性软信贷需求不高：“然而，任何宽松举措肯定会满足投资者对持续宽松倾向的需求。从中期来看，由于潜在增长下降，利率应该趋向下降。”

尽管大幅放松货币政策对激发经济所需的火力至关重要，但保持人民币稳定和稳定长期收益率等约束是不能忽视的。基于这一点，资本经济学的朱利安·埃文斯-普里查德预计央行将在年底再次降息10个基点。中国降温的通胀使这一障碍变得可以逾越，而美国的潜在降息应该提供一个有利的背景。

这张突出人民币疲软和长期收益率的图表提醒我们，央行为何不会进一步偏离宽松领域：

平衡之举

疲软的货币和长期收益率主导着利率路径

来源：彭博

然而，最终，责任在北京，所需的重要工作将需要来自财政政策，而不仅仅是货币政策。埃文斯-普里查德认为，全会后的后果表明，当局理解这一任务，即使只是暂时的：

第三全会后的新闻发布会明显表明了加快政府借贷和支出的意图。我们仍然希望这将足以在未来几个月内带来一些经济动能的改善，因此，我们仍然坚持我们对2024年增长预测为5.5%。然而，鉴于第三全会未能充分解决中国经济面临的结构性挑战，我们对中期前景仍持悲观态度。

出乎意料的宽松政策转向令股东们感到失望。正如下图所示，对于中国股市而言，寻找催化剂的探索仍在继续。既不是共产党领导人，也不是中国人民银行提供了这一催化剂，自疫情初期股市达到高峰以来的显著下滑持续进行：

中国的失宠

投资者仍然需要一个催化剂才能从其他新兴市场中回归

来源：彭博社

BCA研究认为，全会未能制定应对短期经济增长挑战的政策，使股市和国际投资者受到限制：

我们的新兴市场策略师继续建议……习并不在乎股东。除了促进长期生产率增长和打破经济对杠杆的依赖外，他们认为政策旨在将剩余转移给消费者而不是生产者。这对中国公民来说是好事，但对外国股票投资者来说则不利。全会证实……北京更感兴趣的是遏制社会和经济不稳定，而不是促进短期增长。

因此，它建议在新兴市场和全球股票组合中减少中国可投资指数的权重 — 许多基金经理已经在做这件事。

在共产党可以做的任何事情之外，特朗普2.0的风险悬在市场上方。即使乔·拜登退出竞选，美国新政府将贸易战升级的可能性略有降低，降息也没有引发任何反弹。在美国大选之前，中国资产很难实现持续复苏。

中国贸易需要等待选举结果。摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社总的来说，第三中全会结果与往常一样。与会者对乐观预期很可能不切实际，与会者的立场已经确立。但是在这样一个备受关注的会议上完全忽视当前的挑战同样是非常不明智的 — 这就是为什么应该将中国人民银行的宽松政策解读为该国并未完全放弃国际投资者。

**—**理查德·艾比

市场的奥运休战

对每个人来说都是个好消息。奥运会将于周五开始，巴黎承诺将上演一场壮观的表演。眼下的问题是法国政治是否真的能够遵循 奥运休战，这是埃马纽埃尔·马克龙总统希望看到的。在上个月初解散议会并宣布临时选举，使立法机构在极右、中间和左翼之间一分为三之后，法国需要一些政治和平。

火炬和塔。摄影师：新华社/盖蒂图片社如果马琳·勒庞的国民集会党赢得了，那将比市场灾难情景要好，这可能会迫使与欧元区对抗，或者对极左派。然而，情况仍然不容乐观，马克龙尚未提名新总理。从含义上讲，他希望一个“奥运休战”将使他能够等待另外三周。数学问题仍然棘手。集会党将被排除在任何联盟之外；在选举前组建的所谓新人民阵线中最极左的分子拒绝与马克龙的中间派结盟，反之亦然；绿党和更温和的社会党很难离开他们的联盟伙伴与马克龙结盟。这不是明晰或大胆治理的秘诀。但也不是市场崩溃的秘诀。

市场上出现了休战的迹象，自两周前选举以来，市场几乎没有对政治策略做出反应。但关键指标表明，投资者仍然认为新的混乱局势具有深刻破坏性。法国政府债券（OATS）的额外收益率，即与德国国债相比的差额，虽然在竞选期间有所减少，但仍远高于马克龙宣布举行选举之前。在股市中，与欧元区其他地区相比，法国股市大幅下跌，并未恢复任何地位：

持续存在的法国折扣

从马克龙的突然大选中，债券和股票都没有完全恢复

来源：彭博社

这可能意味着一个奥林匹克买入机会吗？支持这一观点的一个强有力论据是，法国股市看起来非常非常便宜。这是MSCI法国和标普500指数之间前瞻市盈率之间的差距在过去20年内的变化。与排除了“辉煌七”的彭博“其他493”指数进行比较，证实了法国相对便宜性不仅仅是因为对美国科技巨头的非凡需求：

法国很便宜

即使排除了辉煌七，法国股票也处于创纪录的折扣

来源：彭博社

目前法国政治一团糟，但美国看起来也没有那么稳定。而这可能并不那么重要。BCA研究的Dhaval Joshi建议，抛售看起来过度了，因为法国市场由跨国公司主导，对于这些公司来说，国内政治世界或经济并不是非常相关：

CAC 40指数市值的三分之一来自其前三家公司 - LVMH、爱马仕和欧莱雅。再加上接下来的三家 - 道达尔、施耐德和赛诺菲 - 你就得到了CAC 40指数市值的一半。这些主导公司几乎所有的销售和利润都来自法国以外，甚至来自欧洲以外。因此，除非发生全面政变，法国国内经济和政治对法国股市的命运无关。

无论是对巴黎的总理和联合政府做出怎样的回应，他的建议都是买入法国。无论是由于对那里的坏消息做出的可以理解的回应，还是被动投资方式鼓励将不同的证券聚集在一起，股市看起来被抛售过度。

但债券市场可能是另一回事。TS Lombard的Andrea Cicione同意建议投资者做多法国股市，他认为政治局势可能会阻碍OATS利差进一步收窄。最激进的情景——勒庞或极左翼的胜利——目前已经不再是问题，但对刺激增长缓慢的经济采取一致的方法将更加困难。Cicione表示，财政现状对法国来说“几乎没有令人放心之处”，“妥协或看守政府将发现很难推动旨在更多财政约束的政策。” 出于这个原因，他预计法国债券的任何进一步重新定价都将“棘手”，并建议OATS和西班牙债券之间的利差——在过去十年中被认为承担着更大政治风险——应继续收窄。

法国 vs. 西班牙：债券市场版

西班牙债券的利差自全球金融危机前最紧缩

来源：彭博社

两者之间的利差现在是自2007年12月以来最窄，即全球金融危机前夕。十二年前，当西班牙陷入主权债务危机时，西班牙债券以低于法国的收益率交易是不可想象的。现在看起来相当可能。从经济角度来看，这将是对法国信心的巨大象征性打击。但奥运会应该能减轻一些痛苦。这个国家应该享受它的休战。

生存贴士

一个重要建议是在星期五观看奥运会开幕式，这看起来将会是壮观的。它不会在体育场举行，而是在塞纳河上，在埃菲尔铁塔和卢浮宫以及其他伟大的巴黎地标之间。这应该很棒。

一项价值14亿欧元的奥运会清理工作。摄影师：Cyril Marcilhacy/Bloomberg开幕式也是了解东道国心理的一个迷人视角。要做好准备，可以观看北京2008年的奢华和军事精确的开幕式（以及两年前冬奥会上略微更为克制的版本，其中有习近平）。然后看看伦敦对国民健康服务的欢快赞歌，以及许多出色的英国流行音乐（还有詹姆斯·邦德、憨豆先生、女王等嘉宾亮相），这展示了一个新的、自信和多元化的国家，比我们脱欧投票前四年。最后，在2016年里约，麻烦重重的巴西团结一致，吉赛尔·邦辰在体育场上翩翩起舞，预示了一场盛大的壮观。法国，你能为我们带来什么？

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