如何在特朗普连任的情况下思考市场 - 彭博社

前美国总统唐纳德·特朗普于2024年7月16日星期二抵达威斯康星州密尔沃基费泽维尔论坛参加共和党全国代表大会（RNC）。前总统唐纳德·特朗普选择了JD·范斯作为他的竞选搭档，显示出他希望有一个在关键经济问题上与他想法一致的竞选搭档。

摄影师：大卫·保罗·莫里斯/彭博社尽管唐纳德·特朗普和共和党全国代表大会遭遇暗杀未遂，但MMT大师沃伦·莫斯勒在Odd Lots节目中的采访仍然萦绕在我的脑海中。实际上，你可以说他的评论变得更加相关，因为他谈到了“像醉酒水手一样”的赤字。随着所谓的特朗普交易在市场中蔓延，利率已经在基于预算赤字可能会更高的前提下发生变化，如果削减税收的共和党人重返白宫。

听过特朗普和他的副总统候选人JD·范斯说过的话，并阅读过一篇基于与特朗普的采访的优秀彭博文章后，我认为他们的政策建议是支持出口和反对税收。但是，重要的是，尽管范斯因其从农村贫困中崛起的故事而声名鹊起，但就保护主义对低收入美国人的影响而言，这是一种倒退。因此，我想概述我对一些可能的经济政策及其对经济和市场的影响的看法。

总的来说，只要我们避免经济衰退，这对股市是利好的，但对国债是利空的。鉴于债务、赤字和资产价格已经很高，问题在于好时光结束时会发生什么。危机的风险可能更大。

我将在下面列出论点，重点如下：

• MMT的莫斯勒认为衰退不太可能。他这样认为对吗？
• 2017年的减税措施会怎样？
• 对美联储的一些看法
• 我们应该如何看待特朗普时期的美元？
• 特朗普总统任期是否会以关税结束，这为何重要？
• 支持通胀但可能支持增长意味着对股票有利但不利于国债

如何在经济繁荣时期的赤字下出现衰退？

以下是沃伦·莫斯勒在Odd Lots采访中让我深思的部分：

我不知道会发生什么，但我会第一个告诉你，我对有七个百分点赤字的衰退感到完全措手不及。你知道，除非我们遇到150美元的石油或其他什么事情。但在没有其他冲击的情况下，你知道，我不明白怎么可能花掉那么多而GDP仍然强劲增长，失业率非常低，价格压力也不大。

我不排除出现衰退的可能性。但我认为莫斯勒在这里说得很有道理。当政府净增加每年向非政府部门增加近2万亿美元的金融资产时，要出现衰退是极其困难的。这就是赤字。它们是政府向私人部门发出的债券，通常以美国国债的形式在美国发行。整个美国经济规模为27或28万亿美元。所以我们在谈论政府通过发行债券来创造债务，从而使经济需求增加7%，因为政府征税少于其收入。

那种提振意味着我们确实需要一个像2000年代末的150美元的石油那样的大规模外部冲击，才能使经济逆转。因此，虽然我不排除经济衰退的可能性，但我们目前的赤字水平使这变得非常困难 — 即使在历史性利率上升的情况下也是如此。更重要的是，我认为赤字刺激迄今已经止住了足够的金融困境，以至于更高的利率对于那些获得更多利息收入的储蓄者来说是净刺激。

特朗普对税收和赤字的愿景是什么？

现在，所有这一切可能会在下届政府发生变化。但从现实角度来看，乔·拜登更有可能提高税收并缩小赤字，而不是唐纳德·特朗普，因为他已经这样表示。例如，在他2023年的国情咨文中，拜登提出了一项《亿万富翁税》，他还提议增加对公司股票回购的税收。现在，他可能会降低较不富裕的人的税收，因为这些人更有可能增加消费，从而提振经济。但更高税收的风险始终是增长放缓。

另一方面，目前在民意调查中领先的特朗普不仅反对这些措施，而且还希望将2017年的减税措施永久化，这是他的标志性国内政策。在最近接受彭博社采访时，他说：“我大幅度削减了比历任总统都多的法规，我进行了最大规模的减税 — 超过了包括罗纳德·里根在内的任何总统。”我们的事实核查转录也没有表明这是虚假的。无论如何，这显示了他对成为低税收总统的自豪，因此他很可能会在第二个任期中继续这样做。

尽管如此，如果你回忆一下，回到2017年，受到国会预算办公室（CBO）等赤字监督机构的压力，许多所得税减免都设定了2025年的到期日。原因很简单。如果这些减税在一段时间后消失，那么账单看起来就不像增加了赤字一样多 —— 而实际上确实是这样。这里有一整套即将到期的税收减免名单一个税务规划网站列举。

但是每个人都知道，这基本上是一个会计游戏，因为当时间到来时，国会不愿意让减税措施到期。让这种情况发生，在政治上等同于支持加税。因此，我们应该预计在未来特朗普总统任期内赤字会更大。

简而言之，莫斯勒关于赤字的所有说法在特朗普任内将更为真实。这意味着经济衰退的可能性更小，因此股价有更多上涨空间。但这也意味着在接近充分产能运行的经济中通货膨胀更高。

按数字来看

• $1.9万亿 - CBO在2024财政年度预测的赤字。这比2月估计的1.6万亿有所增加。

美联储将面临艰难时期

这对美联储来说是麻烦。因为，现在通货膨胀在下降，可能会再次上升。当然，美联储希望采取措施阻止这种情况发生。然而，特朗普经常表示自己是一个低利率的人，这意味着他会对在他担任总统期间美联储加息持消极态度。而特朗普告诉彭博社，他计划允许美联储官员完成任期，但在华盛顿流传着谣言，称特朗普如果不喜欢美联储的政策，可能会在选举前（通过实施他告诉彭博社“他们不应该这样做”的降息）或选举后（通过不降息甚至再次加息来抵制特朗普任内通货膨胀上升）对美联储进行彻底改组。

美联储可能会继续按照自己认为正确的方式行事，而不受政治压力的影响。但这可能会导致传言中的重塑蓝图被激活。或者美联储可能在边际上保持比他们本来会更温和的政策。无论哪种方式，风险在于我们看不到对宽松财政政策的鹰派货币政策抵消。这意味着通胀仍然会更高。

美元将走弱，这对工薪阶层不利

与此同时，降低利率的可能性可能导致美元走弱。特朗普的竞选搭档JD Vance明确表示他希望美元走弱。去年，他告诉美联储主席鲍威尔，强势美元是对美国生产商的“税收。” 因此，结合特朗普旨在促进美国工业的目标，我们只能假设特朗普政府会推动美元走弱。当然，美元的价值受国际资本流动驱动，很大程度上取决于美国利率相对于世界其他地方的水平。总统的权力相当有限，只能通过言辞施压，或者可能有限地干预外汇市场。特朗普的政策被普遍认为可能会对利率施加上升压力 — 因此推高美元，而不是走低。

但假设特朗普能够贬值美元，这将有助于美国出口商（以牺牲进口商为代价），但也会使进口价格保持较高水平。结合潜在的关税，这将对收入有限的人员构成一种税收。可以将这视为克林顿政府的强势美元政策和财政盈余的完全相反。

关税将是试金石

从特朗普的总统任期以及与奥巴马和拜登的对比来看，我认为可以肯定地说，如果特朗普在11月赢得选举，我们将在经济政策上看到一些重大变化。在最近三位总统中，奥巴马似乎是最反对赤字的。因此，无论2025年总统是谁，我们仍应预期美国政府每年进行数万亿美元的净财政转移（也称为赤字）。在边际上，拜登应该更不太可能产生更高的赤字。

我得出的第二个结论是——根据拜登的政策——其他所有经济政策变化的真正考验在于实践。我的意思是，特朗普对中国的政策和拜登的政策有什么区别？特朗普对国内生产和美国生产的思考与拜登有什么不同？在这两种情况下的答案是，“我们将看到特朗普是否再次成为总统”。这两位都强烈支持制造业，支持美国生产，反对中国。因此，我认为关税是衡量特朗普将会有多大变革的最终试金石。

如果特朗普在关税方面早期和积极，那么可以预期在许多方面都会发生翻天覆地的变化。这将是对美国经济的彻底重塑，唯一的恒定因素是一个巨大的赤字，而这不是由战争或经济衰退引起的。

市场大多会喜欢这一点

总体而言，因为赤字是促进增长的，它们也是促进利润的。因此，股票市场确实会喜欢这一点。如果沃伦·莫斯勒是对的，即国内生产总值占7%的赤字简直无法在没有某种疯狂的外生经济冲击的情况下引发衰退，那么我们应该预期股价会进一步上涨。

这里的警告是，市场中看起来像是人工智能这样泡沫化的领域和公司价值完全被充分体现的大型科技公司，它们有可能变得更加泡沫化，价格更加完美。这直接来源于海曼·明斯基的金融不稳定假说，他“认为在长期繁荣的时期里，资本主义经济往往会从由对冲融资（稳定）主导的金融结构转向越来越强调投机和庞氏融资（不稳定）的结构。” 因此，虽然可能是繁荣时期，但金融危机的机会也在增加。

我认为债券会受益于此。这里我指的是信贷，即企业债券。信贷利差通常在繁荣时期收窄。事实上，正是信贷领域从对冲融资转向庞氏融资，引发了危机。因此，至少在经济繁荣时期，信贷也会受益。但是，如果美联储也在降息，那么大量资金将从货币市场和现金等价物中涌出，寻找投资标的。固定收益是这些资金自然流向的地方。因此，信贷将受益，信贷发行量将激增。

然而，国债可能会受到一些影响。我们谈论的是由公共部门债务推动的经济繁荣。这应该导致投资者为购买较长期限债券而提取的期限溢价上升，导致这些较长期限的国债收益率相对于短期债务上升。但如果我们正朝着低利率环境发展，收益率应该下降，国债也会表现得很好。

我关注的事情

这次没有文章，只有一个问题。盈利季节开启，到目前为止，银行公司的业绩参差不齐。摩根大通、花旗集团和富国银行的股价下跌，因为它们的数字未能令人印象深刻。投资巨头查尔斯·施瓦布公司的股价在警告称为保护利润而必须缩减规模后，遭遇了自去年地区银行危机以来最大的盘中跌幅。

但下周，大型科技公司将登场。像特斯拉、微软和谷歌这样的巨头将公布他们的财报。你期待什么？在简短的MLIV Pulse 调查中分享你的观点。

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为了与盟友博弈，美国正在考虑是否实施一项称为外国直接产品规则（FDPR）的措施，据熟悉最近讨论的人士透露。该规则允许该国对使用哪怕微小量美国技术的外国制造产品实施控制。