可怜的对冲基金在欧洲电力混乱中输掉了比赛——不，真的 - 彭博社

对冲基金在电力市场混乱中亏损。下次，可能就是你和我要付出代价。

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一场经过计算的风险。

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最近，欧洲电力市场在24小时内陷入混乱，一群高飞的对冲基金亏损了。考虑到它们的规模，涉及的金额虽然不大，但足以引起哀号。我们应该对他们的亿万富翁所有者表示同情吗？在你回答“不”或者“绝对不”之前，让我描述一下发生了什么，以及为什么对冲基金感到委屈。

6月25日早些时候，负责电力交易的关键交易所EPEX Spot发布了一项称为“功能升级”的主要软件。巴黎时间上午10:08，即使匆忙撤销了升级，交易所仍无法与客户进行通信，根据初步报告。这一故障引发了一系列连锁反应，最严重时，德国短期电力价格飙升至典型水平的3000%，而法国价格暴跌至接近零。对整个市场来说，单日的总损失可能在3亿欧元（3.27亿美元）左右。

彭博观点我的城市儿童看护是免费的。为什么不是你的呢？JD·范斯还不准备好应对这些梗JD·范斯是特朗普的MAGA支持者的“红肉”安巴尼的6亿美元婚礼只是惯常的商业行为短期批发电力价格是通过竞争性拍卖设定的，考虑的不仅是国家供需情况，还包括跨境流动——例如，德国通常依赖法国的电力。在正常情况下，欧洲市场是“耦合”的——一个电子可以从挪威到丹麦，再从那里进入德国。软件故障破坏了保持市场联系的算法；作为备用方案，短期电力价格被计算为24小时，就好像市场是解耦的，由几个不相连的国家组成，而不是一个单一的地区。结果是？德国的平均次日价格上涨到每兆瓦时492欧元，而在典型日子里大约为80欧元。清晨早期的电力批发成本短暂飙升至创纪录的2300欧元以上。

交易出现问题时

由于欧洲一家主要交易所发生技术故障，德国次日平均基本负荷电力价格在6月25日短暂激增24小时

来源：EPEX Spot

EPEX Spot后来道歉：“从头到尾应用与市场解耦有关的备用程序揭示了整体的低效率，”该交易所首席执行官拉尔夫·丹尼尔斯基在7月10日向市场参与者写信时说。他补充说，这些缺陷需要“解决”，并启动了一个审查规则的工作组。混乱产生了连锁反应。欧洲能源交易所AG，那里进行衍生电力合同（如掉期、期货和期权）的交易，依赖于EPEX的价格。对冲基金亏损的地方是在EEX，而不是通常由公用事业公司和大宗商品交易商使用的现货市场。在现货交易所注册的基准价格并非供需的真实反映，而是过时的应急计划的结果，无法应对现代市场的跨境流动和可再生能源供应。但这些价值仍然是合同上有效的；尽管它已经过时，但备用机制正是EPEX Spot章程规定的。这使得EEX在6月25日需要做出决定。接受这些价格为有效，并用它们来结算衍生品交易，还是宣布它们无效，并寻求替代价值来评估合同。根据欧洲法规，如果基准价值“显然不正确”，EEX可以寻求替代价格。在这种情况下，它可以使用替代方法结算衍生合同，包括依赖历史数据。这个答案将决定市场中涉及的对冲基金数百万欧元的盈亏。

EEX，拥有EPEX Spot 51%的股份，在“经过仔细考虑”后接受了价格，它在 6月27日的简短市场更新 中表示。即使在承认“EPEX SPOT的价格”与其他地方看到的价格“有显著差异”之后，它仍然这样做。在回答问题时，EEX重申了其早前的声明。

很明显，6月25日欧洲电力价格至少是扭曲的 — 但它们是错误的吗？EPEX Spot 遵循其规则 — 这些规定对市场上的每个人都是清晰的，尤其是对大型对冲基金。因此，EEX 面临的价格在形式上是狭窄正确的，但在本质上完全错误。这些价格“异常”吗？是的。“人为”？也是。“不合逻辑”？当然。但它们在形式上是否“错误”？无论它做出了什么决定，EEX 都将面临正式的投诉，甚至可能面临法律挑战。因此，它选择了较少风险的方法。最终，每个人都试图做正确的事情，但最终取得了糟糕的结果。两家交易所都可以依靠他们的规则，说他们一切都按规矩办事。但很明显，这些手册已不再适用于现实。EEX 也存在利益冲突：它对 EPEX Spot 的所有权会导致一种激励，无论是真实的还是被认为是的，去接受其关联公司说的任何事情。一个名为 Nord Pool AS 的 EPEX Spot 的竞争交易所那天没有遇到技术困难，其价格是正常的。将来，如果 EPEX Spot 的数据明显与更广泛的市场脱节，EEX 也应该恢复使用 Nord Pool 的数据。此外，即使市场脱钩，交易所也应准备使用所谓的“阴影拍卖”来计算跨境流量。当前的规则与市场的现实不符。如果交易所不解决它们的缺陷，迄今在这场危机中一直沉睡的监管机构应该强制它们，首先是在 EPEX Spot，然后是在 EEX。这次，短暂的市场功能障碍伤害了一小部分对冲基金，这是一个通常缺乏同情心的群体。下一次，如果价格上涨 — 如果持续的话 — 受害者可能是我们更多同情的人：我们自己。

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