泰晤士水公司的折磨将持续数月 - 彭博社

这种情况还不够。

摄影师：Chris Ratcliffe/Bloomberg2019年的唐纳德·特朗普和鲍里斯·约翰逊。

摄影师：Peter Nicholls/AFP/Getty Images英国最大的供水和污水公司的未来就像伦敦著名河流的淤泥一样不明朗。市场越来越表明，泰晤士水务有限公司正朝着其165亿英镑（210亿美元）债务的某种重组方向发展。但从公司和监管机构的讲话方式来看，你不会知道这一点。

泰晤士水务是一个备受厌恶的行业的眼中钉，是一个在每年向河流排放数十亿升污水的集团中表现最差的公司，同时在下水道网络投资不足、向高管和股东支付丰厚回报的情况下引发了公众的愤怒。在这份指控清单上，我们可能在几个月内能够加上一项违约和重大债务重组，这可能对公用事业的资本成本和英国吸引基础设施投资的能力产生广泛影响。

Bloomberg观点对南非民主持怀疑态度？债券市场并非如此。英格兰银行应当警惕GDP反弹之下的潜在风险共和党需要从保守党那里学到一些教训英国离岸风电的潜力也需要工党的支持或许也不是。泰晤士上周表示，它专注于获得新的股本，尽管现有股东在三月份宣布公司“不宜投资”，并拒绝提供进一步资金。周四，被称为Ofwat的水务监管机构发布了未来五年的初步价格审查：将泰晤士提出的未来五年客户账单增加几乎减半，从191英镑减至99英镑，并将公司置于特别监督制度之下，称其业务计划未能达到监管机构的最低标准。与此同时，Ofwat表示，预计股权投资者“将提供重大投资”以支持该计划。

这里存在一种明显的脱节。泰晤士一直在寻求监管机构更宽松的对待以支持其扭亏为盈的努力。但它没有得到。然而，拒绝注入新股本的股东，包括安大略省市政雇员退休金计划、英国大学退休金计划和阿布扎比主权财富基金，仍未退出画面，泰晤士仍在谈论他们可能会发挥作用。在其年度报告中，泰晤士表示，债权人尚未控制控股公司Kemble Water Finance Ltd.，随着其违约；一项决议将允许“现有股东或新投资者”注入进一步资金。

这表明所有选项仍然有可能。 水务监管机构的价格审查并没有给出结论，而是一个过程中的一步，该过程还有几个月的时间。 水公司可以继续与监管机构进行谈判，监管机构将在12月份才做出最终决定。 即便如此，他们仍然可以向竞争与市场管理局提出上诉。 这场讨价还价将继续。

达成妥协的机会有多大，以便为泰晤士河需要的25亿英镑额外股本提供支持？ 相当渺茫。 在水务监管机构宣布之后，该公司的债务价值下跌，其2027年5月到期的“B类”债券跌至面值的50%的历史新低。 彭博智库的高级信用分析师保罗·维卡斯表示，很难看到新投资者排队将资金投入到一个无法支付股息且财务结构不可持续的公司中，他预测债务减记超过20%，以使该公司对新投资具有吸引力。 泰晤士水务公司表示，其仅剩11个月的流动性； 在此之前，可能会因可能的降级到垃圾级别而触发违约。

水务监管机构提出了拆分泰晤士水务公司或将该公司上市的可能性。 目前形式下，泰晤士水务公司可能太大且难以控制：它为伦敦和英格兰东南部超过1600万人提供服务，超过了该国四分之一的人口。 但在公司减少债务之前，这两种选择都不是可行的前进方式。 其杠杆比率，已经是行业中最高的，截至3月底上升至80.6%。

监管机构在股本允许回报率上略有调整，将范围的高端提高到4.8% —— 但与泰晤士寻求的5.7%之间的差距似乎太大，无法弥合。 即使想要更加灵活，水务监管机构也受到了公众对该行业的愤怒情绪以及工党政府的限制，后者的选举纲领包括承诺加强对污染水务公司的监管。

对英国的危险在于泰晤士河违约可能被视为官方不妥协的机会主义产物，通过惩罚债务投资者来节省客户和纳税人的钱。这可能会提高英国受监管资产的风险溢价，并使吸引未来基础设施项目的海外资金变得更加困难，而这是工党计划的另一个重要部分。反对意见是，这是资本主义正常运作。监管制度对所有公司都是一样的，其他公司都能很好地应对（Ofwat宣布后，联合公用事业集团股份、塞文特公用事业集团和西南水务有限公司所有者Pennon集团股份都上涨了）。泰晤士水务失败是因为其表现糟糕。

与此同时，泰晤士水务和Ofwat将继续进行准备接受新股权投资的动作。舞台指导着舞者们将继续盘旋数个月，但他们的最终位置似乎是注定的。

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