为什么中国正在试图限制股票的卖空交易 - 彭博社

空头卖家经常因以牺牲几乎所有其他人为代价而获取利润而受到中国的批评。

摄影师：Raul Ariano/Bloomberg随着中国股市复苏开始踌躇不前，政府宣布了一些迄今为止最严格的措施，以遏制空头卖出的做法，以支持市场。

该国市场监管机构强制投资者提供更多的保证金作为对空头卖出头寸的担保，该国最大的股票借贷方停止了出借股票的做法。这些措施加剧了早期的限制，这些限制未能阻止下跌。在一月份的某个时候，中国和香港股市价值从2021年的峰值下跌了超过6万亿美元。历史表明，打击空头卖出很少能为市场提供超过短期的提振。

1. 什么是空头卖出？

这是一种允许投资者在市场下跌时赚钱的策略。空头卖家借股票卖出，等待价格下跌，以较低的价格买回相同数量的股票并归还给出借人。他们从价格差异中获利——只要股票下跌。但如果股票上涨，他们就会亏钱。

### 2. 中国的做空交易是如何运作的？

做空交易在中国股市于2010年3月正式引入，此前在2008年进行了一项试点计划。起初只有90只股票符合做空交易的条件，但随着时间的推移，名单不断扩大。截至2024年，根据中国中金财富证券有限公司维护的名单，超过3000只股票和交易所交易产品被允许做空交易。然而，券商只会向至少拥有50万元人民币（69500美元）资金、没有重大违约记录，并且账户至少已开立六个月的客户出借股票。

3. 中国采取了哪些措施来遏制做空交易？

根据7月10日宣布的最新举措，中国证监会批准自7月22日起提高做空交易的保证金要求，而国有的中国证券金融股份有限公司于7月11日停止向券商出借证券。

今年早些时候，中国最大的券商——国有控股的中信证券——停止向个人投资者出借股票，并对机构的股票贷款施加了额外条件，根据彭博社的报道。 中国证券公司和广发证券公司禁止客户使用保证金贷款购买和归还他们做空的股票，因为这种行为被视为通过允许客户加倍杠杆来增加风险。去年十月，监管机构加强了对对冲基金的保证金要求，要求希望做空股票的人在账户中持有交易价值的100%。随后在十一月，券商被要求限制其证券借贷业务的规模。

### 4. 空头交易限制会起作用吗？

市场参与者表示，限制不太可能给股票带来持续的提振，因为市场的走势更多取决于经济复苏和盈利的改善。在2015年中国股市的繁荣与萧条周期中，政府限制了空头交易，以排挤那些被视为推动“异常波动”的短期买卖的日间交易者。然而，在接下来的几个月里，市场继续下滑。在韩国，股市在去年11月重新实施空头交易禁令后曾出现短暂的反弹，但随后韩国综合指数大部分涨幅被抹去。一项关于2007年至2009年空头交易禁令的研究发现，这些限制对市场流动性有害，未能支撑资产价格。

5. 为什么中国的空头交易备受争议？

在中国，空头交易者经常因为他们以牺牲几乎所有其他人为代价获取利润的方式而受到批评。人们普遍认为，这种做法导致了2015年股市泡沫的破裂。去年，在一些新上市股票的短期卖空活动激增的情况下，这一做法引起了更多关注。

在许多情况下，管理层或基石投资者在锁定期间将股票借给券商用于做空。监管机构在十月收紧了这种做法。自实施限制以来，根据中国证监会的数据，战略投资者出借的股票数量已经减少了近36%。

6. 当局还能做些什么来提振股市？

限制做空并不是中国官员用来支撑疲软股市的唯一工具。一些主要交易所交易基金的交易活动增加是国有机构潜在买入的一个迹象。2023年，主权财富基金中央汇金投资有限公司增加了对四家大型银行的持股。彭博社在十月份报道称，政府还在考虑成立一个国家支持的稳定基金来购买股票。

交易所经常提供“窗口指导”以减少共同基金的卖出，同时引导其他国有实体如保险基金、券商和国家养老金基金购买股票。最高金融监管机构在最近的暴跌中几乎没有做出“炒作”市场的举动。如果他们选择开始这样做，至少可能会在一段时间内提振信心。

参考书架

• 中国政策宇宙的简易指南。
• Invesco的指南，介绍中国的融资交易和卖空交易工作原理。
• 中国“国家队”的QuickTake解释 — 这是中国当局在股市动荡时依赖的一系列国家机构的昵称。
• 由Alessandro Beber和Marco Pagano进行的研究，探讨了大金融危机期间卖空禁令的影响。

随着一场备受关注的经济政策会议的临近，中国采取了迄今为止最极端的措施之一，限制卖空和量化交易策略，旨在支持国家不断下滑的股市。

中国证监会批准了自7月22日起提高卖空交易保证金要求，使对冲基金和其他投资者的交易成本更高。与此同时，中国证券金融股份有限公司，该国最大的股票借贷提供商，将于7月11日起暂停向券商出借证券的业务。