比尔·黄的欺诈定罪：阿尔奇戈斯不可能再次发生，对吗？- 彭博社

Bill Hwang，Archegos Capital Management创始人，于7月10日离开纽约联邦法院。

摄影师：彭博社/彭博社它们被宣传为美国ETF行业的改变者，承诺为华尔街经理人复兴股票挑选的艺术，以免他们的策略被模仿。

但是，在它们首次亮相四年后，只偶尔披露持仓的主动管理策略正在慢慢消亡，错过了透明对手所享有的巨额收入。

自2020年以来，主动非透明ETF（ANTs）或半透明基金，也被称为半透明基金，已经吸引了约90亿美元的资产。根据彭博社和包括Bram Kaplan在内的JPMorgan团队编制的数据，这占了主动管理交易所交易基金总资产的略高于1%。

与此同时，根据JPMorgan的数据，过去四年中，主动ETF总体上占了新基金推出的60%以上。在过去一年中，它们占了美国所有ETF流入资金的四分之一。

透明度较低的基金陷入困境可以简单地归结为一个解释：投资者不仅喜欢知道他们拥有什么，而且讨厌为可能有更便宜替代品的东西付费。

“投资者想要看到持仓。ETF是建立在透明度之上的，这是一种倒退，”彭博智库的Athanasios Psarofagis说。“这些策略缺乏启发性——大量大市值型基金。它们大多持有你在标普指数中获得的相同股票，隐藏你拥有苹果这一事实并不令人印象深刻。”

微型蚂蚁

非透明基金中的资产仅占整体主动管理的ETF宇宙的一小部分

来源：彭博社

为了弥补失去的地盘，像IndexIQ和Fidelity这样的基金经理最近几个月已经将他们一些半透明的ETF转换为更透明的包装。他们正在效仿富兰克林富敦和Nuveen的类似举措，后者在去年年底转换了一只增长型ETF，该产品曾一度在资产方面名列前茅。还有一些公司正在简单地关闭他们的产品。

今年有几只半透明基金吸引了资金流入。富达蓝筹成长ETF（股票代码FBCG）在2024年吸引了最多资金——6.3亿美元——其次是T Rowe Price美国股票研究ETF（TSPA），吸引了6.08亿美元，根据彭博社编制的数据。

然而，今年迄今为止，这一群体的资金流入总额约为26亿美元，而同期整体主动ETF宇宙的资金流入总额为1360亿美元。

“事实上，主动ETF中绝大多数的资产和资金流入都在透明主动基金中”，包括卡普兰在内的摩根大通团队写道，“这表明投资组合透明度不必成为主动ETF策略成功的障碍。”

对于半透明基金兴趣不高的原因之一是费用，据Strategas的ETF策略师托德·索恩表示。由于这类基金声称提供专业的选股专长，发行人能够为它们收取更高的费用。根据彭博社编制的数据，平均费用为0.6%，而所有ETF的中位数收费为0.5%。

“ETF宇宙中的费用很重要。半透明ETF试图去除ETF的一个基本特征 —— 每天都能看到持仓 —— 这就好比说你的免费咖啡现在要收5美元了。”

对于Bill Hwang和Patrick Halligan因在Archegos崩盘中欺诈而被定罪，告诉银行两件事：这样的事情绝不能再发生，但也无法保证这种事情永远不会再发生。

该基金在2021年3月崩溃，之前它在少数几只股票上进行了大规模、市场推动的投注，其中之一是ViacomCBS Inc.，利用其股价的不明原因上涨进行了30亿美元的资本增发。其股价下跌，引发了保证金调用和股票抛售的恶性循环，几天内摧毁了Archegos。