意大利国家支持的债务堆积正在引发重组痛苦 - 彭博社

罗马的蒙特切里奥宫。

摄影师：亚莉西亚·皮尔多梅尼科/彭博社中国合肥万科开发工地上的起重机。

来源：彭博社在意大利政府在疫情期间和之后延长对国家支持贷款的担保时，并没有考虑潜在的拖欠问题。现在这个问题开始显现。

在急需流动性支持的公司中，没有建立关于如何重组3000亿欧元（3240亿美元）贷款的共同框架，这是根据在当地市场活跃的困境债务投资者和顾问以及彭博新闻调查的结果。到目前为止，只有一小部分贷款出现问题，但如果违约水平上升，它们存在于意大利债务堆中可能会带来额外的复杂性。

“这是一个棘手的话题，”Ashurst LLP的米兰合伙人保罗·曼加内利说道，他帮助成立了协会Krino，这个法律团体正试图制定填补法律空白的指导方针。“重组这些贷款存在巨大的复杂性，目前几乎到处都有。”

疫情期间国家支持贷款发行激增

来源：欧洲银行管理局（EBA）

注：数据仅发布至2022年底

每个欧盟成员国在疫情期间都发布了自己的公共担保计划，但没有一个国家像意大利那样支持了这么多债务。根据这个框架，称为Garanzia Italia — 公司可以向银行申请融资贷款，然后通过出口信贷机构SACE SpA或国家银行Mediocredito Centrale SpA请求担保。担保向信用谱系各个层次的公司提供，为一些濒临倒闭的垃圾评级公司提供了生命线。

自那时起，利率上升导致一些公司无法偿还债务。根据信用风险管理和分析公司Cerved的数据，意大利非金融公司贷款的违约率从疫情爆发前的4.5%上升至去年年底的6.2%。

可以肯定的是，根据知情人士透露，截至2023年底，不到2%的担保已被执行，这些知情人士要求匿名。意大利财政部长吉安卡洛·焦尔杰蒂（Giancarlo Giorgetti）周二表示，政府认为国家担保的执行没有关键问题，情况“受控制且可控制”。

桑普多利亚的解决方案

但市场参与者表示，问题的一部分在于没有明确国家担保应何时执行。然后，一旦国家支持的担保人介入，他们通常会按照与其他债权人不同的时间表行事，并且必须经历不同的批准流程。除此之外，对于担保贷款的优先级水平以及是否可以进行部分减记存在不确定性。

在不涉及减记的债务重组中，债权人通常会被提供股份或其他类似股权的工具作为激励措施。但SACE和Mediocredito Centrale通常不能持有股权，这意味着必须找到更复杂的解决方案。

例如，意大利足球俱乐部Unione Calcio Sampdoria SpA与SACE达成协议，将其约5000万欧元的国家支持贷款的到期日推迟至至少十年。这种异常长的展期意味着各方可以避免解决如何对债务进行减记。桑普多利亚还面临一个不寻常的要求：SACE要求这家足球俱乐部承诺开展支持当地青年和弱势群体的倡议，进行所谓的债务换ESG的交换。

谈判方法也因担保方而异。市场参与者表示，虽然SACE在谈判桌上扮演着非常积极的角色，但对于借款人贷款担保机构为Mediocredito Centrale的小型公司来说，没有直接对话，当债权人想要了解有关重组的情况时，他们会通过国有贷款人的自动门户进行查询。

债权人遇到问题的另一个领域是可转让性。到目前为止，只有少数几笔由国家支持的贷款单独转让了，没有银行尝试转让一揽子坏账，因为如何公平定价存在疑问。

“我们看到一个巨大的机会领域，随着我们在执行担保方面的时间和方式方面获得更多确定性，这个机会领域将会增长，”欧罗巴投资有限公司特殊情况主管罗伯托·朗德利说，该公司是Arrow Global的一部分，已经购买了一些敞口。

拖延战术

由于利率可能仍将保持较高水平，更多担保贷款的公司可能需要帮助偿还贷款。

一些公司，比如玩具制造商 Giochi Preziosi SpA，一直在通过反复要求债权人豁免契约并重设贷款来推迟问题。在过去几个月里，该公司不得不加强与银行贷款人就其2.55亿欧元债务堆进行谈判，因为其中一大部分已到期。

Associazione Krino 正在接近完成一套基于与意大利重组市场各方讨论的指南，包括公共担保方。

“它们将是一系列实用建议，不会取代任何法规，” Manganelli 说。“它们将是处理每个不同重组程序中这类贷款的最佳实践，但我们已经看到人们对即将出台的内容非常关注和好奇。”

万科 警告称，由于中国房地产市场的下行对这家备受关注的开发商造成了影响，上半年将面临巨额亏损，该公司正在努力筹集资金偿还债务。

国有背景的万科预计将在周二晚些时候的一份 文件 中表示，预计上半年将亏损 70 亿至 90 亿人民币（9.62 亿至 12 亿美元）。这一预计亏损表明了与第一季度的急剧下降相比，当时亏损了 3.62 亿人民币。