勒庞和工党：两场百分之三十三选举的不同结局 - 彭博社
John Authers
让-吕克·梅朗雄成为焦点。
摄影师：Sameer al-Doumy/AFP/Getty
电视屏幕显示了法国巴黎立法选举第二轮投票后国民集会活动的结果，时间为2024年7月7日星期日。
摄影师：彭博社/Bloomberg
有争议的水域。
摄影师：I-HWA CHENG/AFP 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯直接发送到您的收件箱，请在此处注册。
今日要点
- 在 一次巨大的颠覆之后，法国政府有可能向左转移。
- 但是，与 英国新工党政府不同，法国政府的行动自由将受到限制。
- 最可能的结果：危机得以避免，严重问题的漂移继续。
- 美国就业市场 正在减弱，这足以提高降息的可能性 — 需要6月CPI数据进行确认。
- 另外：试试这首 《蜡像娃娃，声音娃娃》的最终版本。
赞美差异！
上周，英国举行了一场完全可预测的选举，将一个疲惫不堪、缺乏纪律的保守党执政14年后赶下台，并以冷淡的方式让工党接下来执政五年。由于拥有绝对多数席位，对工党的制衡将会很少。
周日，在英吉利海峡对岸，法国人却搞出了一个相当惊人的事情。在数周来一直担心极右翼国民集会（RN）的玛琳·勒庞是否能赢得绝对多数席位后，根据出口民调，人们反而给予了最大的代表团给了极左翼 新人民阵线。中间派总统埃马纽埃尔·马克龙及其支持者拼命阻止勒庞的党似乎取得了成功。 （彭博社对这个复杂局面的出色图形更新可以在这里找到）。没有人获得绝对多数，马克龙的中间派滑落至第二位，而勒庞及其盟友排名第三。让-吕克·梅朗雄，主导着新人民阵线（由他领导的极左翼不屈法国、社会党、绿党和共产党组成），过去曾抨击“寄生资本主义”，称其“必然导致灾难”。他曾是社会党的左翼，2008年脱党。周日第一轮出口民调显示新人民阵线占据最大份额后，他表示打算组建一个将实施其议程的政府。这似乎不过是一种谈判立场，因为该团体似乎没有足够的席位单独执政 — 但仍然，国际资本市场对此并不比他们对勒庞的预期结果更满意。然而，早期货币市场的反应相对温和，如此图表所示，显示了自马克龙在欧洲议会选举投票结果不佳后宣布举行选举以来欧元兑美元汇率的变化。该日期已圈出，以及第一轮和第二轮结果公布时刻：
独立策略的大卫·罗奇表示，在财政政策方面，人民阵线可能甚至比RN政府“更极端”。 他们的平台包括在养老金等领域撤销马克龙的改革，并拒绝遵守欧盟的过度赤字程序。 如果他们真的设法将这一议程付诸实践，那将是深深不受市场欢迎的 - 公平地说，这不会被反对市场的政治家视为一个严重的缺点。罗奇预测说：“避免RN直接胜利的任何宽慰都将是短暂的。” 他建议相对于德国国债做空法国OATS政府债券仍然是一个好主意。 上周投资者让自己放心，表示不会有RN政府 - 现在这种情况看起来容易扩大。
Bloomberg观点一个巨大的碳排放给出了净零未来的一瞥另一个绿色泡沫正在消退，生物燃料英国的选举地图正在进行欧洲改头换面基尔·斯塔默，第十号的林戈·斯塔尔，需要签订两张专辑合同可能是最受市场欢迎的结果将来自马克龙党与人民阵线的联盟，但排除梅朗雄领导的法国不屈的强硬派。 然而，目前尚不清楚这样的联盟是否有足够的席位获得多数席位，而且它必须明显偏左于现任政府。
Nico FitzRoy of Signum Global Advisors表示，由更温和的社会主义者领导的左翼政府尝试是最有可能的结果，因为其他任何情况都需要刚刚获得胜利的人民阵线成员接受作为初级合作伙伴的地位。“我认为这个政府不会持续很久，”FitzRoy补充道。“也许对市场来说，这个政府不会能够实施太多激进的财政政策，这可能会让市场松一口气。”
马克龙澄清了什么。摄影师：Ludovic Marin/AFPTina Fordham of Fordham Global Foresight建议，对市场来说最好的情况可能是一个技术官僚政府，随后紧接着新的选举 —— 尽管马克龙直到明年才能发起选举。还有可能是他失去耐心并辞去总统职务，这将使局势更加混乱。
接下来会发生什么？马克龙必须任命一位总理。（这样，Lionel Laurent指出，给了他一个发挥关键作用的机会。）如果立法者们达成一个可行的联盟，总理将来自该团体。如果情况更加混乱，马克龙有可能选择一位技术官僚，就像意大利在联盟瓦解时召集马里奥·蒙蒂和马里奥·德拉吉一样。这在法国是非常不寻常的。
“马克龙的赌注并没有澄清任何事情，反而使事情变得更加复杂，”Fordham说。“他现在必须与一群不同的左翼人士进行谈判，他们将想要撤销他的改革，他们还将试图在外交和安全政策上限制他的行动，这将激怒他并削弱法国在国际上的地位。”
这对于一个伟大的法国治理时期并不是个好兆头。然而，这表明最坏的情况可以避免，严重的金融危机可以避免。令人困扰的表现不佳和漂移似乎更有可能发生。正如我们在欧元区主权债务危机期间所了解的，欧洲政治家有能力把问题搁置一旁，但要做出决定性的改进则是另一回事。
政治学：一种道歉
经济学家和金融家往往看不起政治学。它缺乏经济学的严谨性和精确性，产生了大量的空谈。过去几天英国和法国截然不同的结果表明，政治制度确实很重要，即使对于在市场中交易的人也是如此。
事实是，工党在英国赢得了33.7%的选票，并获得了压倒性的授权。勒庞的国民阵线在第一轮中获得了33.2%，并继续完全被排除在权力之外。两者都似乎不够民主。在英国，结果是一轮选举的怪现象，许多政党参与，而最大的政党获得了不成比例的席位份额。在法国，结果是两轮制度的怪现象，其他政党有机会组织起来阻止国民阵线。
这两场选举都是由人们投票反对某事决定的，而不是做出肯定。这在投票率中有所体现。在英国，摆脱保守党的情绪是压倒性的；没有人对工党获胜感到太过担忧。因此，绿党、反移民的改革英国党以及一群在工党议员因该党在加沙政策上的立场而被赶下台的独立人士都取得了历史上强劲的表现 — 但都是在工党胜利的背景下。投票率很低。
在法国，第二次世界大战维希政府的遗产仍然让许多人无法接受极右翼。面对着真正的威胁，即它将组建政府，反对者纷纷出击，经常投票支持他们不喜欢的候选人。自1958年以来，两国的投票率变化令人瞩目。两国的投票率都在稳步下降。但法国人似乎比英国人更加幻灭 — 直到现在：
民主幻灭
尽管英国的参与度下降，法国的投票率却突然反弹
来源：英国下议院图书馆，法国国民议会
国民集中营支持者声称对手政治家串通第二轮选举，排除了他们的党派。但重要的是，大多数选民都默许了这一点。他们也不想要国民集中营。“除了勒庞以外都可以” 的选票仍然是不可逾越的（对此，我们中的一些人可能会感激）。
对于未来，重点在于政治结构很重要。英国和法国的民众处于类似的位置，但他们目前的政府看起来截然不同。法国的第五共和国是由戴高乐创立的，其理念是提供一个由强大总统领导、在议会中稳定联盟的政府。具有讽刺意味的是，极右翼的崛起让法国陷入了戴高乐想要避免的第四共和国混乱。他与英国有许多问题，但很可能他会更喜欢英国的事态发展方式。投资者很可能也会有同样的感受。
与此同时，在农场里…
距离美国选民在总统选举中发表意见还有四个月。到目前为止，围绕总统乔·拜登是否会继续参选的普遍不确定性对市场影响不大。然而，宏观经济数据仍然有影响，并且显示出一致的趋势。
上周的非农就业数据证实了一个新兴的图景，即就业市场并没有陷入严重困境，但也不像几个月前那样强劲。失业率按历史标准来看是低的，但又有所上升；非农就业人数增加健康，但低于最近的水平。2020年疫情造成的冲击在这些图表中被排除以提高可读性：
衰退迹象
美国就业市场仍然强劲，但就业市场正在失去力量
来源：彭博社
注：为了提高可读性，排除了疫情时期的数字
看起来并不太可怕。然而，当失业率上升时，往往是逐渐增加，直到达到临界点，然后急剧上升并导致经济衰退。以彭博社观点同事克劳迪娅·萨姆的名字命名的Sahm指标认为，当失业率的三个月移动平均值比前12个月的最低水平高出0.5个百分点或更多时，衰退已经开始，即使尚不明显。对该指标进行回测显示其非常有效。
好消息是，Sahm指标并没有表示美国经济正在陷入衰退。坏消息是，它显示经济比本周期以往任何时候更接近衰退的临界点：
经济衰退开始变得可能
失业率上升接近信号经济衰退已经开始
来源：彭博社
这是美联储紧缩货币政策开始在减缓劳动力市场方面发挥作用的迹象，但也是货币可能被过长时间过紧的一个日益严重的危险。美联储有双重使命，预计将旨在实现充分就业和低通胀。即使失业率相对缓慢上升也足以成为降息的有力理由。事实上，上周五，联邦基金期货价格已经预计到年底将有两次25个基点的完整降息。交易员对这种结果的信心已经达到过去三个月以来的任何时候：
今年两次降息，然后呢？
对货币宽松的信心仍未从三月的消费者价格指数(CPI)中恢复
来源：彭博社世界利率概率
为什么市场没有更积极地反应？本周将有美联储主席杰罗姆·鲍威尔的国会证词，随后是6月的通胀数据。正是三月的CPI数据使交易员确信，他们今年最多只能期望两次降息。在那时，通货紧缩似乎已经停滞不前。随后的数据显示通货紧缩仍在继续，但进展缓慢而痛苦。交易员不愿意更有信心地押注三次或更多次的降息。鲍威尔发表一些温和的、带有保留的言论，以及通胀进一步下降，可能会改变这种情况。如果是这样，将会完全抵消法国传出的可怕的革命氛围。
生存贴士
延续法国主题，现在可能是回顾悲惨世界的好时机。但我也想建议观看法国加尔的欧洲歌唱大赛冠军的这个权威翻唱版本，蜡像，声音的娃娃。常读者会注意到我经常链接到这个。那是因为它总是让我振作起来。17年前在巴黎由我最喜欢的乐队加拿大乐队Arcade Fire录制。在英国大选后的第二天，我很幸运地看到他们在布里克斯顿学院表演。是的，你可以看出他们变老了，他们也经历了困难，但他们有一种音乐才华和激情，永远不会让人失望。如果可以的话，去看看他们。
回归点可能需要在本周有些不规律，因为我还在旅行中。祝大家有一个美好的一周。
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法国总统埃马纽埃尔·马克龙，这位顽固的赌徒，赢得了继续玩下去的权利。
法国临时议会选举最后一轮的出口民调显示，选民对极右翼国民集会党的玛丽娜·勒庞投出了坚定的“否”票，但对左翼和中间派的竞争对手只是犹豫的“或许”。随着马克龙准备集结绿党和社会党支持他的事业，一些接近英国基尔·斯塔默之路的轮廓开始显现，但这并不容易——更广泛的风险是，欧元区第二大经济体的政治分裂局面可能会持续下去。
Bloomberg观点巨大的碳排放堆积展示了零排放未来的一瞥另一个生物燃料领域的绿色泡沫正在消退英国的选举地图进行了欧洲风格改头换面基尔·斯塔默，第十号的林戈·斯塔尔，需要签订两张专辑的合约就像临时选举本身就值得一部Netflix剧集那样，结果看起来更是如此。尽管民调的预测还远未最终确定，但马克龙可能会对看到死敌勒庞预计获得113至152个席位而落后一大截而自满地眨眼示意。马克龙的中间派与左翼人民阵线在第二轮的战略联盟显然加强了所谓的“共和阵线”，但勒庞模糊的政策和她党内经验不足的候选人也使她更难赢得更大一部分选票。
在领导榜单上方，情况就不那么清晰了。预计马克龙的中间派集团将获得第二名，约150至180个席位，远远不足以获得289个席位的多数。尽管战术性投票限制了损失，他仍然深受厌恶——甚至他自己的阵营也感到受到背叛——并且没有更多政治资本来推动他的改革。然而，他仍设法让他的集团成为潜在的联盟伙伴：毕竟，获胜的左翼集团，其纲领明显受到火爆派让-吕克·梅朗雄的影响，最好的情况下只会获得210个席位。
换句话说，马克龙已经从国王变成了操纵国王的人，他很可能会首先寻求与左翼而不是右翼结盟。毫无疑问，金融市场松了一口气，因为没有任何政党有自由实施他们最不切实际和昂贵的政策，他们可能不得不转变思维：最初看起来像是法国极右翼的乔治亚·梅洛尼情景现在可能变成了法国极左翼的斯塔默情景。正如工党在排斥杰里米·科尔宾后变得更具选举性一样，人民阵线通往权力的道路可能涉及与梅朗雄决裂，建立一个更加中间派的联盟——将马克龙的团体与绿党和社会党结合起来可能会接近289个席位。
正如中左派政治家拉斐尔·格卢克斯曼所说，可以建立一个既不是朱庇特也不是罗伯斯庇尔——既不是马克龙也不是梅朗雄的议会弧线。
这一切都是冒险的。即使成功效仿斯塔默主义也不会带来他的政党目前享有的大多数。无论最终组成的联盟是什么，都需要时间，并且将容易受到几乎是第五共和国历史上前所未有的政治分裂的影响。在赤字不断扩大、增长轨迹低于欧元区平均水平的时候，这将意味着艰难的决策——比如增税——以及几乎没有能力解决生产力、创新和人口下降等根深蒂固的问题。皮克泰资产管理有限公司的策略师克里斯托弗·登比克也预计，任何联盟都将削弱马克龙的改革的一些影响，从养老金到福利待遇。
目前，欧盟第二大经济体选择推迟其右翼民粹主义“时刻”，人们都松了一口气。但接下来可能会变得相当脆弱。距离总统选举仅剩三年时间，勒庞乐此不疲地从反对席上攻击马克龙，法国远未恢复正常。
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我曾经写过一篇标题为“不要让巨型蛤开始第三次世界大战”的文章。那个标题是半开玩笑的 — 至少在某种程度上是。虽然强调了中国渔船对太平洋礁系统的破坏，但我更大的观点是这种破坏性商业活动也是北京军事侵略和地缘政治野心的前哨。渔民之后是“海上民兵”，然后是中国海警，最终是解放军海军，他们带着水炮、人工岛屿和鲁莽的航海行为，可能导致误判、升级，以及，嗯，第三次世界大战。