私人信贷基金没有风险投入是一个担忧：信贷周刊 - 彭博社

Srinivasan Sivabalan

2024-07-07

债券投资者正在表明，在新兴市场中，良好的政府比货币政策更重要。

自4月初以来，投资者开始更积极地出售那些政府放宽财政政策的高收益国家的债券。他们也愿意购买低甚至负收益的债务，只要这些国家在推动财政审慎。

这在第二季度的表现趋势中显现出来。包括阿根廷、土耳其和埃及在内的表现最好的国家都在进行财政改革。而那些财政赤字不断增加的国家，如墨西哥和巴西，则处于相反的情况。

“财政动态正成为投资者关注的焦点，”安联全球投资管理新兴市场信用研究主管阿德里安·杜托伊特表示。“这在一定程度上是由于选举结果出乎意料，政治和财政动态交织在一起。这也可能是一种感觉，即如果长期处于较高水平，货币宽松可能不会那么深刻或有帮助。”

投资者开始根据新兴市场的财政立场奖惩其

来源：彭博社

注：新兴市场本币政府综合指数

在截至3月的两年里，新兴市场债券投资者一直在追逐高收益，而那些货币政策最鹰派的国家获得了最佳回报。

在这段时期内，墨西哥向本币债券投资者提供了37%的回报，巴西回报了22%，而波兰和哥伦比亚的回报率为18%。而土耳其、阿根廷和南非等表现最差的国家则受到惩罚，因为它们的货币政策被认为过于鸽派。

自那时以来，货币波动的再次出现促使资金管理人员改变策略。风险溢价再次被视为重要，随着套利策略的取消，美元计价政府债券的额外收益率超过了国债，创下了自2022年以来的最大季度增幅。

现在，那些做出艰难财政政策选择的政府得到了最大的回报。

例如，阿根廷是截至6月底季度内表现最好的本币债券，因为总统哈维尔·米莱（Javier Milei）克服挫折，获得了对有助于该国实现财政目标并遏制通货膨胀的税收措施的批准。

同样，埃及的债券正在受益于总统阿卜杜勒-法塔赫·塞西（Abdel-Fattah El-Sisi）为经济改革做准备。投资者也在奖励土耳其回归财政正统。

大多数新兴国家的财政稳定性受到了新冠疫情的侵蚀

来源：彭博经济学

注：预算收支占GDP的比例

“新兴市场对财政改革的关注当然是存在的，”威廉·布莱尔投资管理公司的投资组合经理伊维特·巴布（Yvette Babb）表示。“我们认为，市场参与者很可能会继续关注宏观经济政策的可信度。”

巴西在财政部长费尔南多·阿达德（Fernando Haddad）宣布削减支出以维护国家财政稳定后，本周削减了债券损失。该国的债务是上季度新兴市场表现最差的。

印尼债券最初也出现抛售，因为有报道称即将上任的政府将提高债务水平，尽管后来又收回了这一决定。与此同时，尼日利亚债券因博拉·蒂努布总统政府未将汇率改革延伸至财政领域而下跌。

“投资者将期望看到财政约束和货币紧缩，” Pinebridge Investments的新兴市场主权分析师Joseph Cuthbertson说。

然而，肯尼亚最近几周的骚乱显示了财政改革的实施可能有多么困难，总统威廉·鲁托领导的政府提出的税收增加引发了抗议活动，造成至少41人死亡。政府随后宣布额外借款以补偿放弃其税收计划。

## 新兴市场发生了什么

交易商要求财政改革

7:55

“财政改革的问题在于它们给已经受苦的人群增加了痛苦，” FIM Partners的宏观策略负责人查尔斯·罗伯逊说。 “肯尼亚的抗议活动表明财政改革的速度存在限制。这是投资者不得不解决的关键不确定性。”

尽管美联储最终开始货币宽松将有助于推动全球借贷成本降低，但安联全球投资的杜托伊表示，新兴市场需要找到一种在不破坏经济增长的情况下稳定债务的方法。

“政府不应该过度承诺而履行不力，否则市场的负面反应可能会非常强烈，”汇丰银行新兴市场主权风险分析师Nathalie Marshik说。

监管机构对私人信贷市场投资者面临的“重大”风险表示担忧，因为几乎40%的基金没有参与风险。

许多管理人员决定不将自己的资本投入到这些投资工具中，这造成了“激励错位”，国际清算银行本周表示。风险在于行业参与者可能会将他们的利润置于投资者回报之上。