《彭博社》：泥水基金对Eurofins：信誉不佳无法抵御做空者

Chris Hughes

街头信誉。

来源：彭博社

摄影师：Dhiraj Singh/彭博社做空者与目标之间的战斗通常是对可信度的考验。市场对Muddy Waters Research对Eurofins Scientific SE的攻击的反应表明，这个目标在这种商品上短缺。

回应这位著名做空者的指控将需要比周二发布的初步反驳更加实质性的东西。

Eurofins为制药、食品和个人护理等行业提供测试服务。联合创始人、主席兼首席执行官Gilles Martin主导着股东登记册。他在董事会上有关系。

彭博社观点AI的权力渴望可以被驯服巴黎奥运会的性别平等夸夸其谈勒庞在法国获得绝对多数的路线奢侈品的“羊毛里的狼”与卡地亚的决策者亲密接触这是一个复杂的帝国，拥有来自62个国家的1,000家公司的62,000名员工。审计师德勤在最近的年度报告中对Eurofins的分散和庞大结构提出了警告，每年都会增加新的子公司。这增加了“可能导致重大错误陈述的风险的数量和程度，以及审计的规模和复杂性。”这对做空者来说是一个红色的警示。

Eurofins对冲突并不陌生。2018年，该公司与摩根士丹利的一位分析师就他的悲观研究发生了争执。2019年底，对冲基金ShadowFall Capital & Research LLP发起了一场全面的做空攻击，引发了强烈的反驳。大流行似乎使批评变得无关紧要，需求激增推动了测试服务的股价翻了两番。股价后来回吐了涨幅，又回到了原点。

长期表现不佳

Eurofins的表现一直弱于分析师的预测

来源：彭博社

接下来是Muddy Waters。其在周一的广泛攻击中特别提到了两点与财务相关。首先，这位做空者认为审计师可能存在双重计算从运营公司到母公司的资金，可能导致潜在的夸大。这一担忧源自西班牙子公司的账目。集中汇集的现金变成了运营公司登记为“现金及现金等价物”的“应收款”债务。将现金余额汇总在一起并不罕见，但Muddy Waters担心这笔应收款可能被误认为是实际现金。

其次，这位做空者称Eurofins的销售“可能过于美好”，因为每位员工的收入远高于同行。利润和其他资产价值可能被夸大。

此外，Muddy Waters质疑公司将房地产出售给Martin，然后由他将房地产租回给Eurofins。这位做空者表示，房地产估值偏低，租金慷慨，引用了房产的高贷款价值比。更广泛地说，它表示公司治理和控制对于巴黎CAC 40指数的成分股来说还不够好。

Eurofins称报告中的指控“要么不准确，要么不相关，要么带有偏见和/或误导性。” 它表示其现金“经过系统审计…基于银行确认和其他控制措施。” 最近决定提前赎回到期的4.48亿欧元债券显示了现金状况的强势。

至于每位员工的高收入，Eurofins表示这反映了其在测试、检验和认证行业内的业务组合性质。因此，其工作比一些同行更少依赖劳动力，更具盈利性，而法定审计覆盖了“近100%”的外部销售额。独立董事确保房地产交易是按照公平原则进行的。

杰富瑞金融集团分析师表示，Muddy Waters报告的主要观点在很大程度上并非新鲜事。然而，市场显然仍然存在严重疑虑。 Eurofins股价略有回升，但比上周五收盘价下跌了13%。

尽管Muddy Waters提出的问题确实受到审计师和董事的监督，但投资者似乎在自问工作是否得到了适当完成。

Eurofins于2019年更换了审计师。然而，可能需要一次一次性特别审计的干净账单来消除市场的疑虑。引入一位重量级的非执行董事到董事会上肯定也会有所帮助。

杰富瑞建议的另一个问题是，这一事件可能重新引发围绕该公司的现有空头案例的辩论 —— 收入增长的可持续性，利润率扩张的挑战。

但另一个因素是可信度。该公司用有利的调整呈现其主要业绩。虽然这些调整被透明地列出，但它们几乎没有助于产生保守印象。 Eurofins为期间的工作日重新计算其有机增长率，这是其他地方不常见的做法。开展新业务的成本被列为单独项目，而有人会认为这只是经营业务的一部分。

“单独披露项目”去年在绝对值和营运利润百分比上都有显著增长，花旗集团分析师指出。“目前还不完全清楚如何确定被归类为初创企业或收购的实体清单，”他们补充道。

或许欧飞正在准备的更为详细的反驳将解决问题。但马丁不应感到惊讶，市场正在要求公司证明做空者是错误的。

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