Norinchukin的困境显示银行仍在错误地确定利率 - 彭博社

未对冲头寸的压力。

摄影师：Soichiro Koriyama/Bloomberg对气候变化无所作为的代价不断上升。

摄影师：Kyle Grillot/Bloomberg

农林中金银行在日本以外最为人所知的是作为将贷款打包成私募股权企业贷款抵押债券的债券市场上的投资鲸鱼。但正是该公司对安全、普通的政府债务的押注伤害了该贷款人，这与去年一些美国银行发生的情况相似。

而像硅谷银行一样，被称为Nochu的日本贷款人由于未能管理其利率敞口而给自己带来了重大困扰。随着美联储看起来将维持更为紧缩的政策更长时间，这对其他人是一个新的风险管理警告。

Bloomberg观点学校是为了教科书，而不是发短信自信的亚洲正在制定自己的道路我们已经摘下脱钩的低果实美国正在从中国学到错误的冷战教训Nochu的债券持有损失上升至惊人的95亿美元，它上周警告说；幸运的是，与SVB不同，它的问题似乎得到了很好的控制。其他日本银行没有类似的风险敞口，Nochu决定出售其630亿美元的美国国债和欧洲政府债券似乎也没有影响债券市场。

持有长期固定利率债券的痛苦在今年第一季度再次加剧，因为国债收益率上涨。根据美国联邦存款保险公司的数据，美国银行持有的债券的总未实现损失增加了8%，达到5165亿美元。这些变动仍在给美国较小的银行带来问题：夏威夷银行公司在五月底因其固定收益持有的未实现损失而被信用评级机构穆迪公司列为下调评级观察名单。该银行上周筹集了1.65亿美元的新资本以增强其资产负债表。

美国银行的债券持有今年再次受到打击

银行资产负债表上投资证券的未实现损失

来源：美国联邦存款保险公司

注：涵盖可供出售和持有至到期账面价值损失

与此同时，对美国官方利率削减规模的预期下降，给短期融资成本带来上升压力。一月份，市场预计2024年将削减近2个百分点，但到三月底，这一预期已经减半。现在，最多预计将削减75个基点。

预期变化

市场对美国央行今年将如何削减利率的预期已经减弱

来源：彭博社

Nochu受到双重打击：其持有的外国长期政府债券是通过短期外币借款融资的，主要通过货币掉期和远期交易、回购协议和机构存款。从日本融资美国国债的成本超过5%；虽然这比2023年中期的6%有所下降，但远高于本十年早期的水平。

提高的费用

从日本资助美国国债头寸的成本飙升。

来源：彭博社

与其他大型日本银行不同，农中没有自然的外币来源可以依靠，因为它的客户都是国内的农业合作社，不在海外开展业务。自2022年初以来，该银行倔强的海外借款成本严重影响了其净利息收入，这一收入自2022年初以来一直呈现增长。

农林中金通过借款投资债券在烧钱

季度利息收入、成本和净收入

来源：彭博社

与此同时，政府债券价值下降使其遭受不断增加的损失：根据其最近的全年业绩报告，截至3月底，它持有1.8万亿日元（114亿美元）的证券未实现损失，这比一年前的6780亿日元增加了。与SVB和其他较小的美国银行不同，这些损失已经从农中的监管资本中扣除，因此对于这家日本银行的所有者来说，不会突然出现资本缺口。

它正在筹集更多资本，价值1.2万亿日元，但这可能是为了帮助其将一些投资转移到风险略高、资本成本较高的资产中，以赚取足够的收益以支付其资金成本。然而，根据彭博智库的说法，农中可能选择缩减其借款和投资活动，直到美国利率的路径变得更加清晰。

这一事件引发了两个重要问题：为什么一家日本农民银行首先要在外国利率上进行杠杆投注，而且为什么它没有对风险进行对冲？回答第一个问题相对直接：日本的投资收益几十年来一直很糟糕，而且农中在过去几年中也看到其客户对信贷的需求疲弱。为了为农村储户创造回报，它被迫寻找海外更高的回报。

为什么它没有对利率风险进行对冲，或者对冲得不好，仍然有点神秘，为什么在损失增加的情况下它还持有交易，这个问题也是一个谜。其他主要的日本银行和保险公司在2022年美联储开始大幅提高利率时抛售了大量的国债，根据彭博新闻。

讽刺的是，如果Nochu能再坚持一两年，利率很可能会下降，债券价值会上升，它的赌注会成功。但是，这样做会导致净利息现金流成本过高，这是不可能的。在年初，银行的老板们一定认为他们很快就会扭亏为盈；但是随着美国经济实力一直超出预期，这些希望已经烟消云散。

在问题出现之前，一些审慎的对冲就可以解决这个问题。令人惊讶的是，即使在进入长期高利率世界两年后，大大小小的银行仍然经常犯这个错误。这是一个警告，即使我们期待美联储首次降息，仍然可能出现令人不快的意外。

更多来自彭博观点的文章：

• 银行并购对欧洲没有帮助。更深入的市场将有所助益：Paul J. Davies
• 花旗银行，巴克莱能让不起眼的部门变得酷吗？：Paul J. Davies
• 摩根大通科技之争凸显卖家的后悔：Paul J. Davies

想要从彭博观点获取更多信息吗？OPIN <GO>。网页读者，请点击 这里 。或者订阅 我们的每日新闻简报 。

有好债务和坏债务。好债务是为您的新兴电动汽车公司获得 $4.65亿政府贷款，帮助它成为全球最大的汽车制造商。坏债务是透支信用卡购买 卡通猩猩 在2022年。

根据您的政治立场，您可能认为政府为清洁能源转型而借贷是坏债务。但经济学家不断指出，今天进行一点赤字支出来应对气候变化将会节省明天大量的赤字支出，不仅可以对抗全球变暖，还可以清理它将造成的昂贵混乱。