投资者发现美国股市的估值上升后，对其的热情减退 - 彭博社

纽约证券交易所交易员。

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小盘股的时刻，但还不是

鉴于持续的消费支出和强劲的劳动力市场，目前很难对美国股市极度悲观。但是监控的嘉宾们发现越来越难找到喜欢的东西，因为一些大型科技公司（Nvidia）的估值很高，而其他公司仍然受到较高利率的挑战。

RBC Capital的Lori Calvasina在今天的一份报告中强调了这种完美定价的情况，她表示，为了证明目前的估值是合理的，一切都必须顺利进行。如果没有更积极的降息和持续的通货紧缩，她的团队担心“美国股市在短期内有点超前了自己。”

当她加入我们的监控时，Calvasina甚至无法对小盘股感到兴奋，因为它们相对于大公司的估值处于历史低位。

“我认为小盘股会有它们的时刻，”但现在还不是，因为Russell 2000与S&P 500的比较不断创新低。“情绪在小盘股领域已经相当低迷，”她说，回到了去年硅谷银行崩盘时的低点。

为了重新激发需求，她说，投资者必须对美联储的首次降息有更具体的了解，并且需要美国消费者的稳定，因为他们似乎正在降温。

Principal Asset Management的Seema Shah也表达了她的看法，她认为股市的上涨主要是由于英伟达股票的戏剧性涨势。

她说，要想让美国股市从这里反弹，就需要股市上涨的股票范围扩大。

Shah说：“但是只有在经济背景依然稳固的情况下，这种上涨才能发生。” 她认为美国经济表现良好，但她说：“我们听到越来越多的客户对经济背景感到非常担忧。我们听到的更多是可能出现硬着陆的情况，而不是加速增长，这是我们在过去几周中注意到的非常明显的变化。”

对于巴克莱的Venu Krishna来说，在整体指数上保持谨慎是有道理的，同时也可以在表面下找到有趣的故事。一切都取决于收益，以及公司是否继续报告超前的利润增长预期。

“在估值方面，我们认为我们的价值相当充分，”他说。然而，在收益方面，克里希纳看到了一些积极的迹象。大科技公司的七巨头继续领导利润扩张的预期，然而第一季度在标普500指数的其他493家公司中也出现了一些积极信号，比如增长预期。

他说，现在还为时过早全盘相信市场的广泛扩展，但“最终对于标普500指数之外的其他公司，我们认为我们正在朝着正确的方向前进。”

### 政治上的重要一周

这对全球政治来说是一个重要的一周，美国总统辩论将于周四举行，法国大选首轮将于周日开始。

庞格政策的创始人特里·海恩斯在谈到未来一周时说：“我认为这里的赌注非常高，不仅在政治上，这是显而易见的，而且我认为对市场也是如此。” 他接着说，政治和美国政治稳定“是市场的基石，长期以来一直被视为理所当然，大多数投资者甚至都没有考虑过。现在开始受到考验，不仅仅在美国，还有英国、法国以及其他地方。”

### 寻找4%的国债收益率

根据Wolfe Research的Stephanie Roth和摩根士丹利的Vishwanath Tirupattur的说法，未来几个月，10年期国债的收益率可能会上升到4%。

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正如投资者对美国国债即将启动的反弹感到乐观一样，债券市场中的一个关键指标正在向任何考虑加入的人发出令人担忧的信号。

首先，好消息。2024年的中点即将到来，国债即将抹去今年的损失，因为终于出现了通胀和劳动力市场真正降温的迹象。交易员现在打赌，这可能足以促使美联储从9月开始降息。周一伦敦交易恢复时，基准收益率下跌了1个基点。

## 特朗普连任可能给美联储带来麻烦的原因

8:36

但可能限制央行降息能力，从而为债券设置阻力的是市场上越来越普遍的观点，即经济的所谓中性利率——一个既不刺激也不减缓增长的理论借贷成本水平——比政策制定者目前预测的要高得多。

“其重要性在于，当经济不可避免地放缓时，将会减少降息次数，未来十年左右的利率可能会高于过去十年的利率，”SMBC日興證券美国公司高级美国经济学家特洛伊·卢德卡（Troy Ludtka）表示。

远期合同参考未来五年内的五年期利率 — 这是市场对美国利率可能最终走向的一种代理 — 已经停滞在3.6%。虽然这比去年的4.5%高峰有所下降，但仍比过去十年的平均水平高出整整一个百分点，高于美联储自己对2.75%的估计。

阅读更多： 美联储延迟降息意味着什么：QuickTake

这很重要，因为这意味着市场正在定价更高的收益率底线。实际影响是债券能够上涨的潜在限制。这应该是投资者关注的问题，他们正准备迎接去年底拯救他们的那种史诗级债券大涨。

目前，投资者情绪越来越乐观。截至上周五，彭博国债回报率指数仅下跌了0.3%，而在低点时已经亏损了多达3.4%。基准收益率比年初高点下降了约半个百分点。

近期交易员一直在加大逆向投注，这些投注有望因美联储很可能在7月降息的可能性增加而受益，对于债券市场大涨的期货合同需求正在蓬勃发展。

但如果市场认为中性利率——因为受到太多力量的影响而无法实时观察——已经永久上升，那么美联储目前超过5%的基准利率可能并不像人们认为的那样具有限制性。事实上，Bloomberg的一个指标表明金融条件相对宽松。

“我们只看到经济增长逐渐放缓，这表明中性利率明显较高，” 无限资金公司的首席执行官兼首席投资官鲍勃·埃利奥特说道。考虑到当前的经济状况和长期债券中定价的有限风险溢价，“现金看起来比债券更具吸引力，” 他补充道。

中性利率的真实水平，或者也被称为R-Star，已经成为热议话题。可能出现向上转变的原因包括对大规模和长期政府预算赤字的预期以及为应对气候变化而增加的投资。

阅读更多： CBO将美国2024年预算赤字预测提高至2万亿美元

债券进一步上涨可能需要通胀和增长更加显著地放缓，以促使利率削减比美联储目前设想的更快更深。较高的中性利率将降低这种情景发生的可能性。

## Bloomberg Daybreak

投资者等待通胀数据

17:15

经济学家预计下周的数据将显示，上个月美联储首选的核心通胀指标年化率从2.8%放缓至2.6%。虽然这是自2021年3月以来的最低读数，但仍高于美联储设定的2%通胀目标。失业率已经连续两年在4%以下，这是自上世纪60年代以来的最佳表现。

“虽然我们确实看到一些家庭和企业受到较高利率的影响，但总体而言，作为一个系统，我们显然处理得非常好，”摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)美国通胀策略负责人菲比·怀特(Phoebe White)表示。

金融市场的表现也表明美联储的政策可能还不够紧缩。标普500指数几乎每天都创下新高，即使短期内通胀调整后的利率（美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)引用的用于衡量美联储政策影响的指标）自2022年以来已飙升近6个百分点。

“在面对更高的实际收益率时，市场表现非常坚挺，”太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Co.)短期投资组合管理和融资负责人杰罗姆·施耐德(Jerome Schneider)表示。

彭博策略师的看法…

“在短短几个点阵图的空间里，美联储将其名义中性利率预估从2.50%提高到2.80% — 这显示了全球各地央行仍在努力掌握本轮经济扩张和通胀规模。这就是为什么当前市场预期今年美联储将进行近两次完整的降息看起来过度了。”

— 文·拉姆(Ven Ram)，跨资产策略师

除了像克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）行长这样的几位美联储官员外，大多数决策者都倾向于支持更高的中性利率。但他们的估计在2.4%至3.75%之间存在较大范围的差异，突显了在做出预测时的不确定性。

鲍威尔在6月12日与记者讨论时，跟随中央银行为期两天的政策会议结束后，似乎淡化了中性利率在美联储决策中的重要性，称“我们实际上无法知道”中性利率是否已经上升。

对于市场中的一些人来说，这并不是未知。这是一个新的更高现实。这可能成为市场上涨的障碍。

值得关注的事项

• 经济数据：
  • 6月24日：达拉斯联储制造业活动
  • 6月25日：费城联储非制造业；芝加哥联储国家活动；FHFA房价指数；S&P CoreLogic；美国会议委员会消费者信心指数；里士满联储制造业指数和商业状况；达拉斯联储服务活动；
  • 6月26日：抵押贷款申请；新屋销售
  • 6月27日：先进商品贸易平衡；第一季度国内生产总值（第三次修订）；批发/零售库存；初请失业金申领人数；耐用品；待售房屋销售；堪萨斯城联储制造业
  • 6月28日：个人收入和支出；个人消费支出物价指数；MNI芝加哥采购经理人指数；密歇根大学信心指数（最终读数）；堪萨斯城联储服务业
• 美联储日历：
  • 6月24日：美联储理事克里斯托弗·沃勒；旧金山联储主席玛丽·戴利
  • 6月25日：美联储理事米歇尔·鲍曼；美联储理事丽莎·库克
  • 6月28日：里士满联储主席托马斯·巴金；鲍曼
• 拍卖日历：
  • 6月24日：13周、26周国债
  • 6月25日：42天CMB；2年期国债；
  • 6月26日：2年期浮动利率票据再发行；17周国债；5年期国债
  • 6月27日：4周、8周国债；7年期国债

鲍比·詹（Bobby Jain）已经为他的新多策略对冲基金筹集了53亿美元的承诺，这是自 ExodusPoint Capital Management 创纪录首次亮相以来最大规模的筹款。

Jain Global 将于7月1日开始交易，据知情人士透露。投资者包括捐赠基金、基金会、家族办公室、银行财富平台和主权财富基金。