法国选举：勒庞集结支持，市场为不确定的未来做准备 - 彭博社

6月20日，埃马纽埃尔·马克龙。摄影师：迪伦·马丁内斯/法新社/盖蒂图片社

法国意外选举、英国投票以及美国总统辩论的激烈讨论，正值暑假开始之际，将政治问题引起交易者的关注。

法国选民将从6月30日开始投票，英国选举定于7月4日举行。在此之前，美国候选人乔·拜登和唐纳德·特朗普将于周四晚上进行辩论，为他们11月的再次对决做准备。

法国选举结果对经济政策意味着什么的不确定性，使交易者押注更多的波动性和欧元走弱。与此同时，美国候选人在关税、全球化、美联储或美元等问题上的回答可能会改变人们对美元走势的预期。

欧洲股市的情况有所分歧——法国本地波动率读数仍停留在较高水平，而整个地区已经进入了一条通向正常化的道路。

法国CAC 40指数的隐含波动率上升至去年以来的最高水平，尽管该指数上周上涨了1.7%。这创造了近期德国DAX指数的最高波动率差距。

尽管法国的动荡推高了VStoxx指数，但欧洲股市波动率指数已被限制在约20点左右，这是过去的一个阻力水平，在2023年3月的短暂银行危机期间被突破。这意味着，除非政治格局演变成更大的混乱，否则波动性可能再次被压缩。

偏斜仍然表明看跌期权相对看涨期权有一些溢价，因为对冲需求取代了投资者的上涨追逐。然而，头寸并没有发生显著变化：在短暂飙升至一年多来最高水平后，做空合约的交易又回到了平均水平附近。

法国7月7日选举结果后到期的欧元-美元看跌期权的额外溢价达到了20个月来的最高水平。拥有三周期欧元-瑞士法郎期权的成本——这是评估政治风险溢价的最佳工具——相对于一周期期权，已经达到了自2018年以来的最高水平，该期权的偏斜自2022年以来对欧元的看跌程度最高。

法国总统埃马纽埃尔·马克龙在6月9日宣布举行提前选举后，欧洲债券市场的波动性在各期限上都出现了飙升，但随后有所缓解。然而，法国债券收益率相对于德国国债的溢价在一周内达到了12年来的高点，如果持续下去，可能会导致整体欧洲波动性再次飙升。

总体而言，欧洲的紧张情绪远远超过美国，除了过去几个月来基本稳定的十月VIX期货的溢价。虽然在过去的白宫竞选中也出现过类似的“扭曲”，但这次比过去三个选举周期出现得早几个月。

早期对风险的定价可能是对候选人早期假设的结果。2024年，选民比典型的选举年更早意识到他们很可能会期待拜登和特朗普之间的再次对决。

据花旗集团的斯图尔特·凯撒称，交易员正在为本周五到期的合同支付“适度的溢价”。他补充说，由于该事件与季度末相吻合，很难准确解析期权正在关注哪些风险。凯撒表示，总体而言，与辩论有关的溢价“可能很小”。

然而，人民币期权已经反映出对美国领导人呼吁更多保护主义可能性的焦虑程度。即使中国人民银行设定了更强的基准汇率以限制货币贬值，一周的风险逆转自5月初以来首次对中国货币持悲观态度。

未来几周政治事件的集中发生在交易年度的通常安静时期，并且在一些限制现货的期权头寸到期后。如果市场变得不稳定，交易员将需要应对有限的流动性和一些货币中异常极端的头寸，可能导致市场错位。

法国总统埃马纽埃尔·马克龙的临时立法选举为投资者打开了一扇面对法国经济政策潜在巨变的不确定世界之门。

无论结果是让 Marine Le Pen 的极右翼政党还是左翼联盟更接近权力，控制国民议会的竞争是数十年来最受关注的之一。