申请工作不应该是一种羞辱 - 彭博社
Matt Levine
这可能是一个更好的体验。
摄影师：David Paul Morris/Bloomberg### QXO
Brad Jacobs 是一位成功的商人，“通过收购在物流和其他领域建立了数十亿美元的公司。” 去年，他决定下一个进入的行业是分销建筑产品的公司。为此，他创立了一家名为 QXO Inc. 的公司，自任主席兼首席执行官，组建了一个团队，并为公司提供了资金，其中包括他自己的9亿美元和外部投资者的1亿美元。
Jacobs 过去表现不错，人们愿意支持他，因此 QXO 是一个炙手可热的项目，就在上周 —— 就在 Jacobs 投入自己的资金的一周后，在他收购任何企业之前 —— QXO 就能够通过向“某些机构和合格投资者”私下出售股票和认股权筹集了额外的35亿美元（彭博社报道称，投资者包括 3G 资本创始人的关联公司、沃尔顿家族以及 T. Rowe Price）。 这笔交易尚未结束 —— QXO 预计将在“第三季度初”获得这笔资金，大约在下个月左右 —— 但这是一个不错的开端。 QXO 已经筹集了大约 45 亿美元的基金，用于收购建筑产品分销商，并且“通过增值收购和有机增长，目标是在未来十年实现数百亿美元的年收入。”
彭博观点跑道事故有解决方案。只是昂贵。申请工作不应该令人羞辱美国股市的两位数回报已成过去，泡沫与否工资数据背后隐藏着奇怪的事情通常情况下，这样的工作方式是QXO会收购公司并建立业务，然后投入大量的45亿美元，可能在几年内实现数十亿美元的收入。也许它会筹集更多资金，或者最初的45亿美元加上有机现金生成足够了。最终，QXO会取得成功，增长并盈利，雅各布斯和他的投资者会开始考虑将其上市，这样他们就可以将股份出售给其他投资者并实现他建立的业务的货币化，这样他就可以使用QXO的股票作为货币来收购更多的建筑产品分销公司。
然而，QXO采取了略有不同的顺序。当我说雅各布斯“创立了一家名为QXO Inc.的公司”，用了10亿美元他自己和他的投资者的钱，这并不完全正确。他实际上是找到了一家名为SilverSun Technologies Inc.的微小上市公司，用10亿美元收购了它并将其更名为QXO，使公司立即上市。
即使这也不完全正确：雅各布斯并不是购买SilverSun；他和他的投资者投资了10亿美元在SilverSun，换取新股。他们控制了公司，改变了董事会和管理层以及战略，现在拥有大约99.8%的股份，1 但SilverSun的以前股东仍然留在那里。他们没有被清退，他们的股票仍在公开交易。或者，更确切地说，他们确实被清退了 — QXO/SilverSun将向交易前的SilverSun股东支付一笔1740万美元的股息，这大致等于去年11月SilverSun的整个市值2 — 但他们仍然保留了他们的股票。这些股票仍在纳斯达克上交易。
这创造了一个非常奇怪的动态。 QXO实际上不是一个公共公司。这是Brad Jacobs用来收购一些公司的投资工具，由他和他的私人投资者承诺的45亿美元资金支持。收购尚未发生，其中大部分45亿美元的投资者资金尚未到位。Jacobs和他的投资者已经为他们的股票投入了10亿美元，但这些股票长期被锁定，不能在纳斯达克交易。3
但QXO在技术上是一家公共公司，有664,284股少量公开交易。因此，如果您是一名公共投资者，并且像那些机构投资者一样，看好Jacobs作为建筑产品分销企业的整合者的机会，您可以去您的零售经纪处购买QXO股票。但可供购买的股票并不多。只有664,284股可供购买，每天交易数以万计。
这种稀缺性使它们变得昂贵。彭博告诉我，QXO上周五收盘价为134.21美元/股，市值为8,920万美元。报告的市值仅仅是（1）股价乘以（2）664,284公开股份；这是QXO可交易股票的市值的准确核算。但公司的暗含价值要高得多，因为这些公开股份只是其总市值的一小部分。“在全面摊薄的基础上，”QXO说，考虑到35亿美元的资本筹集和各种可转换优先股和认股权的转换，“公司将拥有约8.216亿股普通股。”公开股份仅占总数的0.08%。
那就是：如果你将周五的134.21美元的收盘价乘以8.216亿股的全面稀释股份，你就会得到QXO的1100亿美元的市值。4 在它甚至还没有整合任何建筑产品经销商之前！只是一个价值45亿美元的现金，以1100亿美元的价格交易。
或者换句话说，QXO在上周四收盘后宣布的交易中以每股9.14美元的价格出售了价值35亿美元的股票。5 周四股价为205.40美元（周五为134.21美元）。QXO以其公开交易价格的95%折扣向私人投资者出售股票。如果你是周四下午以205.40美元购买QXO股票的零售股东，你可能会对QXO同时以9.14美元的价格向机构出售股票感到恼火。
不过，这取决于你自己！你为什么要购买这家并非真正公开的公司的少量股票？Jacobs和QXO以及大型私人投资者正在做他们的事情，为了整合一些建筑产品经销商而为公司注资。然后一小部分公众投资者在轻松交易公开股票，这几乎与QXO无关。
几乎。 模因股票金融的基本理论表明，QXO不应以每股9.14美元的价格向机构出售股票，而应以每股200美元的价格向零售投资者出售股票。进行市场定价发行，以满足非理性狂热的零售需求，而不是以“真实”价值向机构投资者出售。一位X上的人发推文：
QXO董事会，如果您不愿发布新闻稿，以便零售投资者了解您的资本结构以及对公司的估值，那么作为多家上市公司的董事，您应立即开始发行高达1000万股的ATM股票，以增加您的战争基金，以购买某些东西。显然，以80亿美元的估值出售股票，以远低于此的价格购买公司将创造股东价值。
但我不确定这能带来多大好处。再次，QXO每天交易几万股，其价格之所以如此之高，是因为供应量如此之低。如果QXO试图出售1000万股 —— 是整个当前供应量的15倍 —— 那么这可能需要很长时间，并会压低价格。QXO的故事不太像“模因股票”，而更像“对微小股票产生模因效应”。
租赁卡
信用卡的基本经济学大致如下：
- 发行信用卡的银行通常从商家支付的手续费中赚钱。假设这些费用为2%：如果您用信用卡购买一件价值100美元的东西，您支付100美元，卖家得到98美元，您的银行获得2美元。6
- 银行通过向客户返还部分手续费作为“奖励”或“返现”来吸引客户。也许您的银行在该交易中返还给您1美元，自己保留另外1美元。
- 在竞争激烈的市场中，银行通过在某些类型的交易中返还给客户超过所有 的费用，希望客户会喜欢这个优惠，但主要使用卡片进行其他交易。 “返还交换以赢得钱包份额，” Patrick McKenzie这样称呼：“例如，卡片返还1.5%，但仅适用于……书店。任何书店。对于所有其他交易，它是1%。您会喜欢这个优惠的原因是希望吸引那些对成为读者非常投入并且在这张卡上很少花费[他们的]钱包的人。卡片提供的故事情感投资吸引了客户；用于获取客户的混合成本更接近于[的] 1%行业标准，而不是1.5%的头条数字。”
- 因此，银行可能提供“书籍3%返现，其他所有物品1%”之类的优惠，您会说“哦，听起来不错”，办理卡片，然后购买价值40美元的书籍和价值40,000美元的其他所有物品。然后银行从您身上赚钱：它在大多数交易中赚取1%（其2%的费用减去1%的返现），在少数但情感上重要的交易中亏损1%（其2%的费用减去3%的返现）。
- 当然，如果您拖欠余额，即未每月偿还信用卡账单，银行通过向您收取利息赚取大量利润。7
- 相反，如果您获得这张卡，购买价值40,000美元的书籍，并在其他卡片上进行所有其他消费，银行将在您身上亏损很多钱：它在每笔交易中亏损1%。这被称为“逆向选择”。
麦肯齐的书店示例有些幻想，8 而且为了脱颖而出，许多发行商在更受欢迎的类别上提供大额返利，比如汽油、杂货、餐馆等。一些人认为“哦，我一直在支付那个，那张卡真的会帮助我。”
但是你也不能走得太远。类别不要太好！不要在你的客户真的花光所有钱的类别上提供高额奖励。《华尔街日报》报道：
2022年，富国银行与Bilt Technologies合作推出了一张信用卡，这家金融科技初创公司的重要支持者包括黑石和万事达卡。这张合作卡带来了一个罕见的好处：用户可以使用它支付房租而不会被房东收取费用，同时还能获得奖励积分。在头18个月内，超过一百万个账户被激活，其中许多是年轻人。
但是富国银行每个月在这个项目上亏损高达1000万美元，因为精明的客户涌向这张卡，根据现任和前任员工的说法。
糟糕。对于房租交易本身的经济学来说，对于银行来说是可怕的：
直到Bilt出现之前，信用卡在租金领域没有获得进展是有原因的。大多数房东不接受信用卡，因为他们拒绝支付由发卡银行收取的卡费，这些费用通常在2%到3%之间。
Bilt设计了这张卡，使房东不会产生费用。富国银行反而承担了大部分费用。
在推出信用卡约六个月后，富国开始向Bilt支付每笔租金交易约0.80%的费用，尽管银行并未从房东那里收取互换费。
每当人们使用卡支付任何东西而不是租金时，富国都会赚取互换费，并与Bilt分享这些费用。
这就像一张奖励卡，对其他所有事物都不支付任何费用，但对租金交易返还3%的现金（发送给您的房东）。如果您听到这个说法，认为“嘿，这是个好主意”，办理了这张卡，并且主要用它来支付租金以外的东西，那对富国银行来说可能还算可以。如果您还有余额，并且富国银行可以向您收取高额利息，那对他们来说可能非常划算。
但是…这是一张租金信用卡？如果您办理了这张卡，可能更多地是用来支付租金而不是其他任何东西？而大多数人，您知道，预算每个月支付房租，这可能会使他们不太可能留下余额。实际上：
银行预计大约65%的卡消费额将是非租金消费，从而产生互换费收入。现实情况则相反。
富国预计，约一半至四分之三的刷卡金额将从一个月滚到下一个月，产生利息费用。实际情况在15%到25%之间。
我想还有其他吸引力：
一些富国员工认为这个主张很疯狂，但银行需要一次胜利，并认为Bilt会引起轰动，帮助吸引年轻客户。交易还提供了抵押贷款交叉销售的机会。富国的持卡人最终会想成为房主，富国的思路是，银行将有很好的位置为他们提供抵押贷款。
这并没有实现，而且无论如何，富国已经从抵押贷款业务中撤出。
啊，好吧。
特斯拉到德克萨斯
有一件事我有时会想，那就是美国证券交易委员会可能希望永远不再考虑埃隆·马斯克。我认为SEC可能非常喜欢它监管的许多人，因为他们基本上是合作的遵规者，我认为SEC绝对对许多藐视法规者和欺诈者感到欣喜若狂，因为监管者对藐视法规者提起诉讼非常有趣。就像泰拉倒闭时，我敢肯定SEC不得不四处张扬悲伤和愤怒地说“当投资者被欺诈时，我们总是感到不快，我们将仔细调查看看哪些法律被违反了”，但我敢打赌他们内心是兴奋的，因为那个案子很有趣。
但埃隆·马斯克不同。埃隆·马斯克不断挑战证券法的界限，但以一种复杂的、可以辩称是允许的方式。他不是四处做有趣的欺诈行为；他四处发推文，含糊其辞。他极具侵略性，雇佣最具侵略性的律师，并具有政治影响力。所以马斯克会做一些奇怪的事情，人们会去找SEC说“这不是违法吗”，SEC会嘟囔“我是说我们认为是的”，但如果他们真的对此提起诉讼，那将耗费大量时间和金钱，非常繁琐和不愉快，法律论点将是困难且新颖的，他们可能会输，而且所有参与案件的人将被列入黑名单，无法进入埃隆·马斯克使用的所有律师事务所。这太混乱了。
但是不提起诉讼也是非常不令人满意的：它会树立不良先例，削弱证监会的监管计划，并导致像我这样的人四处说“埃隆·马斯克明显违反了披露规则，为什么他能够逍遥法外，当他收购Twitter时？” 证监会不能通过忽视他来解决埃隆·马斯克的问题，因为他一直在做一些事情。
我猜，证监会希望的是，他继续做一些事情，但消失在他们的管辖范围之外。将他所有的公司私有化可能会有所帮助，尽管证监会对私人公司也有管辖权，而且他仍然会找到方法激怒他们。把公司搬到火星可能会更好。火星上没有证监会的管辖权。让火星当局来处理他。
我还觉得这有点像特拉华州司法法庭？就像，每隔20分钟，埃隆·马斯克都会做一些奇怪的边缘企业治理的事情，特斯拉公司的董事会和大多数股东都喜欢并全力支持。但是一些小股东说“等一下，这明显存在利益冲突”，然后提起诉讼，然后每个人都被拉到特拉华法庭进行一场艰苦、漫长、激烈、昂贵的法庭战斗。特拉华法庭面临一团糟：9。
- 马斯克做了一件公司通常不会做的事情，不符合最佳实践，也不会得到任何律师的建议。
- 但这是否*实际上是非法的？*嗯，这是一个边缘的、复杂的、新颖的问题。
- 大多数股东似乎对此无异议，股价也一直在上涨。
- 允许他做这件事会削弱特拉华州提供可预测的保护少数股东的公司法的承诺。
- 阻止他做这件事会削弱特拉华州提供可预测的增加股东价值的公司法的承诺。
所以，在2022年，马斯克赢得了一场长期进行的特拉华州案件，涉及特斯拉和另一家他控制的上市公司SolarCity Corp.之间的合并。那次合并非常荒谬——马斯克拥有两家公司并将它们合并，而特斯拉的董事会基本上只是听从他的要求，而不是成立一个独立的特别委员会来谈判这笔交易——但股东基本上是满意的。但一名不满的特斯拉股东提起诉讼，称特斯拉为了救马斯克自己的投资而支付了过高的价格，法官最终裁定，嗯，马斯克可能应该更加正常10：
特斯拉董事会用来谈判并最终推荐收购的过程远非完美。埃隆参与的程度超出了一个存在利益冲突的受托人应有的程度。而其他特斯拉董事会成员之间的利益冲突也没有完全消除。
但特斯拉的股价自从交易以来一直大涨，所以没有伤害也没有过错：
大量证据显示，特斯拉支付了一个公平的价格——SolarCity至少值得特斯拉支付的价格，而且收购对特斯拉非常有利。…
虽然收购的协同效应仍在展开中，但特斯拉股价在收购后的暴涨值得注意。
法官写道：“我不禁觉得，埃隆（以及特斯拉董事会其他成员）如果采用更客观明显的程序保护，很可能避免了这场昂贵且耗时的诉讼。” 只要正常！不要创造一个复杂的难题，当你可以按照正常方式做事并且一切都会好的时候！
2022年，马斯克还接管了Twitter Inc.，他签署了一份合并协议，改变了主意，然后试图退出，并提出了愚蠢的论点。最终，他放弃了并完成了交易，但有一段时间人们在猜想：如果特拉华州法官命令他拿出440亿美元并完成交易，而他拒绝怎么办？我开玩笑说“Chancery监狱”，但那些都是紧张的玩笑。作为一个州，特拉华州的主要出口是可预测的合并规则，而埃隆·马斯克对可预测性并不擅长。
然后是有关马斯克2018年薪酬计划的争议，我们最近也谈到过。今年早些时候，一位特拉华州法官裁定，马斯克2018年决定给自己支付一大笔特斯拉期权——一度价值超过560亿美元——是无效的，特斯拉董事会受到他的过分控制，无法独立决定他的薪酬，而特斯拉的股东在没有充分了解的情况下批准了这一决定。
我认为这是一个奇怪的决定。“有些尴尬，”我写道，“一个法官在审查一个价值6000亿美元的公司董事会CEO薪酬决定时，即使是特斯拉的董事会，也有些尴尬。” 特斯拉为这560亿美元付出了很多代价——在市值达到顶峰时，自从授予薪酬方案以来，其市值增长了1万亿美元——而股东们大多数都同意。上周，特斯拉再次向股东提出问题，现在完全了解法官的异议，股东们再次以压倒性的多数投票赞成给马斯克他的钱。
我仍然同情法官：马斯克决定支付自己多少，这是有史以来最大的高管薪酬方案，一个完全顺从的董事会说“当然，请拿去。” 这并不是理想的公司治理。认可这个薪酬方案可能有点令人不安。但拒绝更糟：这个决定显然降低了股东价值，并且显然不是大多数股东想要的。法院走得有点太远，以一种股东不希望的方式保护他们免受糟糕的治理，也没有帮助他们。
无论如何，正如我们上周所讨论的，特斯拉再次向股东征求意见。其中一个是重新批准马斯克2018年的薪酬方案，他们这样做了。另一个是批准将特斯拉的注册地迁至德克萨斯州，他们通过了更大多数的支持。“特斯拉已提交所有文件以实现其转变为德克萨斯州公司，并可以确认公司现在已在德克萨斯州注册，”它在周四宣布。
这里一个明显的观点是特拉华法院过度了，股东拒绝了特拉华法律，这对特拉华长远来看是不利的。也许现在德克萨斯是更有利于商业的地方。“特斯拉股东投票的最大输家是特拉华，”华尔街日报写道：“通过选择离开第一州，股东可能正在确认一些人的观点，即特拉华的股东保护措施已经走得太远，一些法律专家表示。”
我认为这有一定道理。也许其他公司会效仿马斯克的做法，搬离特拉华，以减少股东诉讼的风险，这种诉讼给不满的小股东提供了挑剔的程序性保护，却以降低其他人价值为代价。11 虽然也可能不是；也许这是马斯克特有的情况。“也许埃隆·马斯克是一个特例，”我上周写道，“股东理性地希望他被允许做任何他想做的事情”；其他公司的股东，不是由埃隆·马斯克经营，可能更喜欢特拉华的可预测性和规则。12
不过，我想知道这是否让特拉华的法院和律师松了一口气？马斯克的薪酬方案的问题不仅仅是太大或者董事会太有利益冲突；对于特拉华法院来说，问题在于这是埃隆·马斯克。如果他保留了他的薪酬，那将传递一个信息，即他不受公司治理的正常规则约束；如果他失去了，那将传递一个信息，即特拉华对股东价值不利。没有好的结果，尽管我认为法官选择了两个坏可能性中更糟糕的一个。
但现在他不再是特拉华州的问题了！下次他在特斯拉做出一些奇怪的冲突行为时，一名不满的股东可以起诉，全新的德克萨斯州商业法庭可以解决这个问题！特拉华可以回到为普通上市公司制定普通公司规则的正常工作中。埃隆·马斯克将永远是一切的例外，让他在别的地方也挺好。
埃隆·马斯克新闻摘要
两件事。首先，我上面提到过，但确实很奇怪的是，美国证券交易委员会还没有针对他在购买Twitter时明显违反披露规则的行为提起诉讼。 《华尔街日报》报道：
美国证券交易委员会一直在调查马斯克在接管Twitter之前未及时披露其购买Twitter股票的行为。上个月通过另一起诉讼曝光的马斯克证词摘录显示，马斯克及其顾问对要求他在持有Twitter股份超过5%后披露所有权的规定置之不理。
例如，马斯克及其交易中最亲近的顾问并未寻求法律建议，尽管该顾问告诉银行他们已经这样做了，根据俄克拉荷马州消防员养老金和退休制度对马斯克等人提起的曼哈顿联邦法院诉讼。马斯克等待披露他的股份，直到拥有超过9%的股份并获得加入其董事会的邀请，根据法庭文件。…
律师表示，这些证词可能支持马斯克违反规则的主张，以便他可以保持他的交易秘密，并防止在他购买时Twitter的股价上涨。美国证券交易委员会在法庭文件中表示，它正在调查马斯克是否通过延迟披露或误导市场关于他的计划而实施了民事欺诈。
我曾经估计过，“他因提交表格晚而节省了1.43亿美元的购买费用”，规则非常清晰，所以我仍然感到困惑，SEC为什么还没有提起诉讼。我想他们正在努力弄清楚他是故意违反规则，还是只是因为他不在乎。
其次，我们几周前谈到了新闻报道，马斯克将一批英伟达芯片从特斯拉转向X公司（前身为Twitter），因为他对人工智能的雄心日益从特斯拉转向xAI（另一家他控制的公司）。可能大多数特斯拉股东对此无异议，当然特斯拉的董事会也没有异议；他们对马斯克做的任何事情都没有异议。但这显然存在利益冲突，在报纸上就有报道，所以一名股东提起了诉讼。上周。在特拉华州的法院。法学教授安·利普顿（Ann Lipton）发推文说。“在德克萨斯搬迁之前赶在最后一刻。”如果我是特拉华州的法官，我会试图让这个案件也成为德克萨斯的问题。
狼人
加密货币的一个吸引之处在于它可能是比传统货币更好的货币形式。加密货币的论点是，它可以做传统货币无法做到的事情：它们可以在无中介的情况下点对点转移，可以在电子形式下携带而无需银行账户，可以是“可编程货币”，可以是智能合约中的元素。
但另一个吸引人的地方在于，它可能比传统货币更糟糕。我不是在开玩笑，这不是一个微不足道的吸引力！很容易想象出一些使用情况，其中“货币，但更糟糕”是你想要的：你需要一种比美元更受限制或更有条件的货币。给你的孩子10个零花钱 — 美元，但他们只能用于适龄商品 — 可能比给他们一个不受限制的10美元更好。或者部分央行数字货币的案例是它们可能具有负利率： “美元，但其中的1%每个月消失。” 对你来说，我是说。但货币的基本事实是它代表了对他人的索赔：你手中的一美元代表了社会给予你价值1美元的东西的义务。稍差一点的货币代表了稍微较弱的义务，有时这正是你想要的。微调金融系统可能受益于拥有一些比美元更强大和有用的货币，但也有一些比**不那么强大和有用的货币。
好吧，我部分是在开玩笑；这是我收到的一份新闻稿：
6月16日 - 狼人币，一种只能在满月期间使用的加密货币，今天公开发布。
由一位匿名艺术家发起的项目，狼人币可以在每次满月前后的24小时内进行转账。从天文学上讲，满月是指月亮与太阳正好相距180度的时刻。
这种加密货币可以在https://werewolfco.in上铸造，该网站还提供了一个月历。
我想不出任何实际原因这比普通货币更好。
事情发生了
对冲基金打击证监会的秘密武器在德克萨斯州。一次失败的收购在私人信贷市场引发火花。激进投资机构Starboard Value持有Autodesk的股份。德意志银行指望投行大规模招聘来偿还债务。Archegos交易员的艰难证词让Hwang失去了笑容。对冲基金最热门的投资是其他对冲基金。乌克兰敦促债券持有人接受债务减记超过200亿美元。Roaring Kitty的2.62亿美元在模因股票时代引起怀疑。维珍银河在董事会批准股票逆向拆分后下跌。Curve Finance创始人被清算因CRV代币价格急剧下跌。‘水中有便便’：如何金融工程玷污了英国最著名的河流。
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每个人都有一则找工作的恐怖故事，或者认识有这样经历的人。我丈夫飞到芝加哥参加一家公司为期一天的面试后，对方告诉他职位在前一天已经填满了，但他们还是愿意面试他“友好地”。另一位亲戚在一个空会议室里进行了60分钟的电脑测试，却被迟到一个小时的公司接走，最后因为公司无法验证她是否按时完成而被判定不合格。其他糟糕的经历也太常见了：求职申请毫无回应；公司在多轮长达数小时的面试后消失不见。
看起来，雇主们并没有像他们应该的那样积极尊重求职者的时间、努力和尊严。因此，提出一个建议：设立寻找工作人员待遇的最低联邦标准。