BC在周期结束前面临信誉危机 - 彭博社

来源：巴西中央银行美国经济引入了越来越多的全球资本。

摄影师：安德鲁·哈勒/Bloomberg

巴西中央银行面临着由其自身决策造成的紧急情况，这可能影响多年来的明智政策决策和信誉收益，在可能结束降息周期的几天之前。

通胀预期在未来几年将超过目标，市场对此表示怀疑，质疑中央银行或总统是否掌控货币政策。对于一个曾因在疫情后迅速应对通胀上升并在发达经济体之前进行了一系列降息而受到赞扬的机构来说，这是一个重大逆转。

投资者现在担心重复迪尔玛·罗塞夫总统任期十多年前出现的情况的风险，当时货币当局的行动导致通胀预期超过目标，同时在公共支出增加的背景下进行了一系列降息。中央银行面临着再次陷入恶性循环的风险，尤其是在卢拉总统在年底结束时成功获得货币政策委员会多数提名的同时，重新提出降低利率的要求。

不确定性在下周三的Copom决定之前不断增加，这是近期最重要的一次。在五月份会议上出现了分歧投票后，BC的信誉受到质疑，这一结果使得大多数支持货币当局主席罗伯托·坎普斯·内托的人与由卢拉选出的支持更大降息的董事们产生对立。

“自卢拉当选以来，第一次使用‘危机’一词是有道理的，”BC前国际事务主任托尼·沃尔彭说。“而且中央银行有责任。”

BC的董事们试图消除政治干预的担忧，并承认之前未经内部讨论的“前瞻指引”变更。尽管如此，对于货币当局可能对通胀更加宽容的担忧加剧了市场上‘似曾相识’的感觉，因为不断加剧的财政紧张局势也反映出自2011年以来开始的动荡时期。

2023年6月20日星期二，中央银行总部前，巴西利亚，工人中心的抗议活动摄影师：亚瑟·门斯卡尔/彭博社Copom最终在2013年初屈服，开始了一轮货币紧缩周期，在随后的选举前将利率提高了近四个百分点，仅仅在投票后又进一步提高了Selic。尽管Copom没有给出任何暗示表明计划在此时提高利率，但人们越来越多地猜测基准利率的上调可能是不可避免的。

“还可以在不提高利率的情况下赢得这场战斗”，前央行货币政策总监雷纳尔多·勒格拉齐说，他强调，关于利率的一致决定加强了货币政策在市场眼中的地位。“但现在做到这一点变得更加困难了。”

两年期隐含通胀率——嵌入在公债中的通胀率，由名义利率和实际利率之间的差异给出——自5月8日的货币政策委员会（Copom）以来上涨了41个基点，达到4.96%，而每周发布的《焦点通讯》（Boletim Focus）显示，经济学家对2024年至2026年期间的通胀预期明显高于3%的目标。根据从利率曲线中提取的定价，交易员们预计塞里克利率在年底前将上涨0.50个百分点，这一赌注也在一定程度上受到风险感知增加的影响。

“可能需要提高利率，以便长期预期再次得到锚定”，央行前经济政策总监法比奥·坎茨库克说。

市场反应带来似曾相识的效应

重要利率会议后几周内巴西通胀预测的演变

来源：巴西中央银行

注：通胀预测来自每周调查《焦点通讯》

巴西中央银行拒绝就本文置评。卡姆普斯·内托在6月10日的讲话中表示，通胀正在按预期向目标收敛，尽管通胀预期仍未锚定。他说，这种现象“在过去并不多见”。

过早比较

对于于2015年加入货币当局的沃尔彭来说，巴西距离加息还很遥远，这也是大多数经济学家的共识。尽管如此，他呼吁董事们注意从失去信誉的高昂代价中学到的教训。

“那太可怕了。利率最终上升了，我陷入了这个循环，但预期仍未稳定，”他说。“最终，就是那个故事：当你在市场中失去信誉时，要重新获得信誉就必须采取更加正统、更加严格、更加紧缩的货币政策。”

Bloomberg Economics的看法

“与2011年至2014年时期的比较在我看来还为时过早，原因有几个。首先，尽管财政状况仍远非理想，但现在政策和财政数据的透明度要比那时高得多。其次，因为现在市场的审慎程度要高得多 - 鉴于全球和国内流动性状况 - 比2011年时更高。第三，同样重要的是，因为一个技术上完全合理的异议投票并不足以支撑对Copom成员特征的结论。”

— 阿德里安娜·杜皮塔，巴西和阿根廷经济学家

投资者担心当卢拉 - 他也支持更高通胀目标 - 在今年任命新任主席和两位新董事时，Copom会对通胀更加宽松。

实际上，这些紧张局势将使左翼总统为决定 Campos Neto 的继任者而更加困难，Le Grazie 说。

对于 Volpon 来说，当前的 Copom 将在本周的决定中有一个关键的机会来平息局势，如果决定一致投票以终止降息周期，这与政治压力相悖。

“必须一致”，他说。“现在机构的信誉受到了威胁。”

重新锚定的困难

根据今年公布的一项研究，从2011年开始，通胀预期的脱钩是由于央行对价格行为的忽视，其中一位作者是前央行政策局长 Carlos Viana。该研究得出结论，重新锚定的过程是复杂和渐进的，预期直到2016年才重新受控。

巴西不受控通胀赌注的历史

在罗塞夫政府期间，中央银行被视为旨在实现高于目标的通胀率

来源：巴西中央银行，彭博社

注：通胀预测来自“焦点”调查

对于未来的情景，公共支出将对通胀预期再次下降至关重要。投资者对四月份宣布政府目标将是明年实现平衡初期赤字，而不是盈余感到失望。

最近，财政部长费尔南多·哈达德在与投资者举行的私人会议中表达了对该国财政前景的担忧，这导致当地资产暴跌 —— 明显表明市场对财政问题的敏感性。

O Copom不应该得到美国联邦储备系统的任何帮助，美国的中央银行已经暗示将等待更长时间才开始降息周期。

尽管如此，根据该机构前国际事务主任Alexandre Schwartsman的说法，巴西央行面临的最大挑战是内部问题。

“假设是将会有一个新的董事会，对通胀目标的承诺会降低，”他说道。“对于中央银行的信誉直接提出了质疑。”

面对近年来全球各地呼吁摆脱美元的呼声，自新冠疫情爆发以来，美国已经吸引了近三分之一的跨境投资。

根据国际货币基金组织根据彭博新闻的要求发送的分析显示，自2020年美元短缺惊动全球投资者以来，全球资金流动份额已经上升而不是下降，而2022年俄罗斯资产冻结引发了有关资本自由流动的质疑。根据国际货币基金组织的数据，疫情前美国的平均份额仅为18%。