特斯拉、亚马逊扭曲美国消费者健康前景 - 彭博社

消费者成为了众矢之的。

摄影师：彭博社

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今日要点：

• 除了亚马逊和特斯拉，消费者自由股不那么强劲。
• 即使包括它们在内，消费者股票落后于市场——这不是一个好迹象。
• 特斯拉的盈利倍数在18个月内翻了三倍——难怪其首席执行官希望将激励与股价挂钩。
• 法国债券的大规模撤离正在加速；自从玛琳·勒庞上次看起来可能获胜以来，投资者从未如此担忧。
• 还有一些最后的告别曲为葬礼。

消费者诊断工具包

即使面对高价格，似乎也无法动摇消费者的决心。随着对降息的兴奋情绪几乎已经消失，投资者仍未能认识到这种力量。

标普500消费者耿行业子指数显示出了弹性。本月迄今为止的涨幅是自三月以来最高的。在刚刚结束的盈利季节中，该行业报告的实际盈利与预估盈利之间的差异排名第二。就整个年度而言，Factset预测该行业的利润增长将优于其他任何行业，仅次于信息技术。正如图表所示，标普500今年的表现优于消费者耿行业，但二者的关系远未破裂。对消费者股票有利的因素也有利于整个市场，反之亦然：

迎接挑战

消费者耿指数从四月的挫折中恢复

来源：彭博社

注：2023/12/29 = 100

这个行业不仅仅是对美国消费者实际健康状况的诊断。解读推动这一表现的因素对于理解该指数的意义至关重要。正如Cetera投资管理的Gene Goldman所说，离岸债券收益率的下降推动了离散性支出，这对耐用品销售是利好。消费者对工资增长将持续下去的乐观情绪也起到了推动作用，即使通胀趋势下降。

随着经济表现越来越好，消费者耿受到经济实力和利率走势的推动… 我们的经济增长速度有所放缓，但仍然相当不错，理论上，利率最终会回落。我认为这就是帮助消费者耿的原因。此外，这是一个高beta行业 —— 基本上是对市场的乐观情绪。

在考虑各种消费者档案时，围绕自由支出健康展开的讨论尤为重要。一般来说，高利率会不成比例地影响低收入群体，侵蚀他们的购买力。正如牛津经济学家迈克尔·皮尔斯所解释的那样，低收入家庭已经承受了高通胀以及劳动力市场降温的沉重压力。拖欠和违约情况正在上升，对于这些弱势消费者而言。零售商如沃尔玛公司、塔吉特公司和麦当劳公司宣布了特别价格优惠，被视为刺激消费需求的一种方式（稍后详述）。杰罗姆·鲍威尔在美联储公开市场委员会会议后承认，通胀仍然是一个挑战，这要归因于疫情后工资上涨的残留影响。

彭博社观点美联储如何帮助证明应征收碳税埃隆·马斯克度过了有史以来最美好的父亲节塔尔萨种族大屠杀受害者等待正义已久猜猜谁为基于信仰的学校买单？正如牛津经济学图表所示，低收入者的工资增长放缓明显得多：

消费者自由指数的构成也显示了仅仅通过消费者健康来诊断该行业的局限性。亚马逊公司和特斯拉公司，都是所谓的七巨头科技平台的成员，是两个最为重要的成分，两者之间几乎占据了指数的一半。这表明，将该指数作为衡量消费者行为的每一次引用都应该附带一个脚注。这两家巨头在很大程度上依赖最近的人工智能狂潮，而亚马逊的大部分收入来自其云计算部门AWS，使其不太像是面向消费者的零售商。当然，围绕首席执行官埃隆·马斯克的肥皂剧往往会淹没特斯拉的基本面。周四，马斯克赢得了股东的投票，批准了一项价值560亿美元的薪酬计划，该计划曾被特拉华州法院阻止。有争议的是，他的薪酬与特斯拉的股价挂钩，而不是其他指标——当然，特斯拉更依赖于高估值，而不是其他七巨头公司中的任何一家：

华丽的六和昂贵的一个

自去年一月以来，特斯拉的潜在收益倍数已经翻了三倍

来源：彭博社

注：数据显示下一年预期收益的倍数

Sierra Mutual Funds的詹姆斯·圣奥本认为，如果不考虑指数的构成，仅看指数的表现可能会导致对消费者的实际状况有误解。这似乎是真的。下面的指数，由特斯拉和亚马逊的市值以及离散指数其余部分的市值组合而成，可预测地显示这对股票在疫情期间推动了戏剧性的超额表现，并且自人工智能热潮真正开始以来再次表现出色。该行业的其余部分看起来要低调得多：

人工智能和消费者

疫情和人工智能热潮推动了亚马逊和特斯拉的巨大收益

来源：彭博社，作者的计算

注：100 = 2019年06月13日，基于总市值。

同样值得注意的是，债券市场支持了从“非华丽”离散股票的表现中显现出的消费者实力低调的形象。十年期国债收益率现在首次跌破4.25%，自三月以来。债券投资者正基于最新数据显示的放缓迹象进行工作，即使美联储现在指导今年只会降息一次。

在离散的另一面是其更具防御性的表兄弟，消费品必需品——无论发生什么情况都需要。这两个行业通常呈反向关系，当情况不好时，必需品表现更好（无论经济如何，人们仍然会刷牙和使用卫生纸），而离散股票更多地受益于经济强劲。正如图表所示，最近，标普500指数的必需品股票表现与主要指数持平。现在，主要指数开始拉开与其之间的距离，这可能是经济信心增长的一个指标：

分道扬镳

尽管通货膨胀严重，消费品股票仍未达标

来源：彭博社

注：2023/12/29 = 100

当然，随着经济因高利率和冷却的劳动力市场而放缓，主食股票的上涨是合理的。事实上，这在今年的大部分时间里都是这样。是什么导致了最近的分歧？这有很多理论，取决于你问的是谁。高盛将表现不佳归因于许多因素。这些因素包括减肥药物的泛滥影响了对特定食品连锁店或项目的需求，并降低价格以吸引顾客 — 这会侵蚀零售商的利润率。主食股票未来会走向何方？很难说。RBC资本市场分析师表示，他们对今年余下时间保持谨慎看法：

我们认为目前正处于“风暴的中心”，财务压力正在对消费者产生影响。总体而言，我们认为下半年的下行风险要大于上行风险… 有增长的公司将受到较少来自零售商促销需求的利润率压力（我们认为这些公司有望在仍在进行的春季和即将到来的秋季重置中赢得更多的货架空间）。

由于现在定价的降息次数较少，消费者能够承受冷却的劳动力市场和仍然高昂的价格有多久还有待观察。从这个角度看，股票市场似乎非常谨慎，即使还没有恐慌。

— 理查德·艾比

哦啦啦！

从诺曼底到巴里，一周在政治上是很长的时间。摄影师：弗朗西斯卡·沃尔皮/彭博社市场并没有重新考虑对埃马纽埃尔·马克龙决定举行快速立法选举的震惊反应。相反，OATS利差（法国10年期国债收益率与同等德国国债之间的差距）继续扩大。现在它已经达到了2017年总统选举第一轮之前的最高水平，那时最后一次出现极右翼国民联盟的玛丽娜·勒庞有可能赢得总统大选的真实可能性。交易员现在认为她有可能控制法国议会，他们一点也不喜欢：

勒庞效应

法国风险自勒庞似乎在通往爱丽舍宫的道路上

来源：彭博社

要想更加戏剧性地衡量市场的紧张情绪，可以将法国债券收益率与邻国西班牙进行比较。它们现在比任何时候都更接近，自2008年11月全球金融危机最严重时期以来。从那时起，主权债务危机摧毁了对西班牙的信心，并导致了严重的经济衰退。但现在它们之间的利差不到0.2%：

利差收窄

西班牙债券对OATS的利差是自2008年11月以来最小的

来源：彭博社

这反映了两国的情况。受到欧元区其他国家的压力，西班牙自2012年以来稳步缩小了其双重经常账户和财政赤字。法国的双赤字得分，由德意志银行AG以下测量，要健康得多。现在，它们几乎相等，因为自大流行病以来，法国的赤字已经加剧。到今年年底，预计法国的双赤字将比西班牙更糟糕。

国家可以在财政困境中生存，甚至蓬勃发展。但赤字确实限制了行动空间。马克龙本可以选择一个更好的时机来进行一场规模庞大且危险的赌注。法国的财政状况根本不足以承受重大政治变革。

这种冲击也可能具有传染性。当唐纳德·特朗普在2016年赢得美国大选时，法国债券市场真正开始认真对待勒庞总统的可能性，扩大了每个人对政治可行性的认识。马克龙的世界领导人同事们在意大利巴里举行的G-7峰会上明确地认为他犯了一个重大错误，债券市场也倾向于同意。最新的英国民意调查表明，奈杰尔·法拉奇的改革英国党已经与保守党持平，这将进一步动摇人们的神经。如果拉萨布勒党掌握首相职位（尽管这仍然不太可能发生），全球范围内的政治焦虑将进一步升级。

生存贴士

感谢所有提交葬礼音乐建议的人。我发现很多都令人深受感动。试听一下Primal Scream的《Movin’ On Up》; Prefab Sprout的《Mercy》; Fatboy Slim的《Praise You》; 迪伦的《Knocking on Heaven’s Door》; 披头士的《Let It Be》; 特蕾西·查普曼的《The Promise》, 乔·迪菲的《Prop Me Up Beside the Jukebox (If I Die)》; 弗朗索瓦·哈迪的《Tant de Belles Choses》（本周去世）; 李斯特的《Über allen Gipfeln ist Ruh》, 歌词由歌德创作，黛安娜·达姆劳和赫尔穆特·德意茨演绎; Brad Paisley（和多莉·帕顿）的《When I Get Where I’m Going》; Rascal Flatts的《How They Remember You》; 或者艾米丽·霍尔的《Eternity》。

对于那些渴望更传统的人，这里有庄严场合的音乐：葬礼进行曲第2号，由皇家工兵团乐队演奏，为那些在海上陷入危险的人，由皇家海军乐队演奏，或者与我同在，这首圣歌常常在英格兰足总杯决赛前带来庄严的时刻。很难超越奇异恩典，这里在爱丁堡军乐节上演奏。而要体验几乎无法承受的强烈感受，请尝试入睡时（由理查德·施特劳斯的最后四首歌（由蕾妮·弗莱明演唱）中的一首，或者小夜曲，来自舒伯特恰如其名的“天鹅之歌”循环，这是他在31岁去世前不久写的。这是一个迷人的练习。我很高兴我日程表上没有另一场葬礼。祝大家周末愉快。更多来自彭博观点：

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特斯拉公司 要求其股东投票 今天有两个问题：

股东大会将于下午4:30在纽约时间开始，但基本上每个人在会议前都会通过电子投票，截至今天早上 似乎已经结束：