美国养老金与海湾基金争夺私募股权交易的先机 - 彭博社

美国养老基金正迅速失去对深腰袋中东主权财富基金的优势。

摄影师：Christopher Furlong/Getty Images在伦敦希思罗机场排队起飞的飞机。

摄影师：Mike Hewitt/Getty ImagesScott Chan花了两年时间说服他在加州州立教师退休金系统的老板们为了世界上最大的私募股权公司的利润丰厚的投资而释放更多现金。

在Calstrs副首席投资官构建他的案例的时间里，更快更灵活的投资者——主要是中东主权财富基金——抢购了超过380亿美元的这类交易。

长期以来一直是私募公司最令人垂涎的客户之一的美国养老基金，正迅速失去对深腰袋中东主权财富基金的优势。这在被称为共同投资的交易中尤其明显，私募股权经理们借助受青睐的投资者为个别购买投入更多资金——而无需支付沉重的费用。像阿布扎比投资局和穆巴达拉投资公司这样的主权财富基金近年来一直在抓住这样的机会，投入数十亿美元帮助私募股权交易成功达成。

这些交易的竞争加剧，正值它们成为美国养老金节省管理费用并押注更高回报的重要工具。公共基金执行官表示，这改变了美国养老金投资的动态。最大的美国养老金正在加速，改革决策流程，使其评估新投资变得更快，并增加资金分配以获取更多这样的交易。

美国最大养老金基金加州公共雇员退休金系统（Calpers）的董事会已经允许其投资团队在需要时做出决策，48小时内。在管理约3380亿美元的加州教师退休基金（Calstrs）中，Chan今年说服基金董事会调整了现有的共同投资计划，使其更加灵活，并投入更多资金。

“养老金正在试图加快速度，因为大型主权财富基金已经出现在这一领域，”78亿美元的阿拉斯加永久基金（Alaska Permanent Fund）首席投资官Marcus Frampton说。该基金在过去十年中进行了50笔共同投资，并去年决定扩大其私募股权团队以开展更多此类交易。

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代表教师、消防员和其他公共部门工作者管理的美国公共养老金多年来一直投资于私募股权基金，以期通过比公共股权市场更少波动的方式获得强劲回报。目标是弥补资金缺口，许多养老金缺口数十亿美元，无法覆盖预期的退休福利。

但这种资产类别很昂贵。一些美国养老金每年在私募股权管理费上花费大约五亿美元。

近年来，美国养老金已加大共同投资，以获得基金底层投资组合中吸引人的公司的曝光，而无需支付任何费用。管理着约4900亿美元的加州公务员退休基金（Calpers）将其私募股权目标配置比例提高到17%，部分原因是为了将更多资金投入这种共同投资中。该养老金去年刚刚进行了迄今为止最大规模的投资，向一笔未公开的美国收购交易投资了7.5亿美元。

获得这些交易的机会通常与对私募股权公司下一轮募资的承诺相辅相成。与此同时，私募股权公司受益于有一个可以在最初承担部分风险的合作伙伴，而不是他们自己全部承担。

来自中东的巨型主权财富基金的进入引入了一个复杂因素。美国养老金历来需要数周甚至数月才能做出投资决策，受到投资委员会、顾问审查和关于如何管理退休基金的政治斗争的阻碍。相比之下，像阿布扎比投资局（ADIA）和沙特阿拉伯的公共投资基金这样的机构可以迅速承诺大笔资金 — 有时仅需几小时。

“我们需要简化整个组织的运营，变得灵活起来，这样我们才能以任何人的速度和规模在市场上竞争，”陈在三月份接受采访时对Markets Group说到，谈到了该基金改善其共同投资策略的努力。“如果我们要进行共同投资，我们必须确保当天做出回应。”

加利福尼亚州教师退休基金投资组合在2022年节省了1.855亿美元的费用，有助于支持陈的案例。现在，它的目标是在每笔基金投资中进行共同投资。

加利福尼亚州教师退休基金可以在做共同投资决策方面提供“快速反应，并有能力承担大额资金”，加利福尼亚州教师退休基金的发言人明迪·蒂拉佩尔在回答彭博社关于养老基金共同投资的问题时在一封电子邮件中表示。

加州公共雇员退休基金拒绝置评。

中东资金对话

中东地区的十大投资者超过其他地区的资金池

来源：中东：SWF研究所，GlobalSWF 其余：申报，网站

注：数据汇总了每个地区/国家的十大投资者，转换为美元。

虽然美国养老金对共同投资并不陌生，但它们通常以较慢的速度承诺资本，并且比主权财富同行投资的金额要小得多，后者在近年来增长迅猛。

中东地区十大主权财富基金管理着总共4.5万亿美元的资产，接近美国、澳大利亚和加拿大十大最大公共投资者管理的资产总额。这意味着它们有很大的投资目标要实现，这反过来推动了一些交易达到数十亿美元的规模。

KKR、EQT和Brookfield去年都求助于中东主权财富基金，帮助资助大额交易。而Apollo Global Management Inc.首席执行官马克·罗温在二月份表示，最好的投资者现在在新加坡和阿拉伯联合酋长国等地。

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“在一些交易中，尤其是大宗交易中，第一个接到电话的人是能够为一笔交易写下十亿美元支票的人，” 德克萨斯州教师退休金系统（约200亿美元资产）私募股权主要投资总监迈克尔·拉佐里克说道。“这样的人数很少。”

共同投资的崛起

投资者越来越倾向于与基金经理一起直接投资

来源：Pitchbook

拉佐里克表示，在过去的八年里，投资者（也被称为有限合伙人）能够承诺用十位数金额支持一笔交易的人们为自己开辟了一个新的层次。在此期间，海湾国家推动了商业政策改革，并采取其他措施使经济摆脱对石油的依赖。

沙特阿拉伯于2016年启动的“2030愿景”计划推动了该国对海外公司的激进投资战略。沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼表示，他希望将投资作为政府收入的来源，而不是石油。主权基金不再将大部分石油财富储存在现金、银行存款和美国债券等安全资产中，而是越来越多地将资金投入股票、房地产、基础设施和私募股权投资。

现在，最大的主权基金与私募股权公司一起承销交易，并在投资过程中比历史上更早地参与其中。加拿大和澳大利亚的公共养老金基金，以及新加坡的主权财富基金 GIC 和 淡马锡，一直处于这种投资方式的前沿，并且能够与中东的投资者保持同步 — 在某些情况下，当一笔交易变得太大时，他们会与他们合作。

这已经将一些美国养老基金推入所谓的第二层。他们在交易签署后才接到电话，这样他们就可以购买转让股份，即大型有限合伙人不想保留的投资部分。

主权基金接管

主权财富基金是私募交易的最大合作伙伴

来源：全球SWF

注：数据包括全球主权财富基金和公共养老基金。

并非每家收购公司都将美国养老金降至第二位。一些公司的回应是为首次提供交易访问权的人创建了一个轮换系统。然而，更多时候，重点是快速找到资金，避免与太多投资者就交易条款进行谈判。

一位大型养老金投资者表示，一些资金管理人更喜欢有严格治理的有限合伙人，因为这会对交易本身的可行性提出更多问题，从而增加交易的可靠性。许多中东玩家组织起来可以提供大额资金，但这种交易速度比与成熟有限合伙人合作的方式少了尽职调查的时间，这位人士说，引用了与投资公司的对话和与这些玩家合作的经验。

然而，管理数万亿美元的美国公共养老金已经开始宣传他们也可以灵活迅速行动，并且他们是可靠的长期合作伙伴。一些规模较大的养老金在某些交易中仍然与主权基金竞争激烈。

“作为有限合伙人，在私募股权行业获得一席之地非常困难，更重要的是要保持这个位置，”拉佐里克说。为了保持对共同投资的访问权，有限合伙人通常需要承诺在私募股权公司的下一轮筹资中做出巨额承诺。随着主权财富基金和投资公司基金规模的增长，很少有美国玩家能跟上。

加尔斯表示，他们的新政策使他们在与竞争对手的竞争中更具竞争力，让该基金能够承诺进行其他美国投资者由于分配限制而无法进行的非常大的交易。他们的最终目标是共同领导交易，拥有公司高达49%的所有权，并获得观察员董事会席位。

最大的美国养老基金私下承认，他们在过去十年一直在关注主权财富基金的增长，以及这如何影响了他们对投资经理的获取，据熟悉他们思维的人士透露，他们要求匿名讨论并非公开的策略。

他们中的一些人甚至认为，试图与中东基金竞争是徒劳的。

加尔珀斯每年在共同投资中投资75亿至80亿美元，高于2022年的30亿美元。今年，它决定不再计划将这笔钱投资于主导交易并与主权财富基金竞争激烈的知名私募股权公司。

相反，加尔珀斯将资金转移到规模较小的管理人和交易中，这些交易可能竞争性较小。尽管养老金主要出于多样化投资组合的考虑做出了这一决定，但与这些基金取得有意义的进展也是另一个好处。一位熟悉情况的人士表示，加尔珀斯希望把钱投在有意义的地方。

沙特阿拉伯的财富基金有望在伦敦希思罗机场中获得更大的股份，与其竞标伙伴法国私募股权公司Ardian一起，因为伦敦枢纽的更多股东同意出售他们的股份。

公共投资基金和总部位于巴黎的Ardian现在将共同拥有该枢纽37.6%的股份，作为一项价值32.6亿英镑（42.6亿美元）的交易的一部分，根据周五的一份声明。这两家公司此前计划收购西班牙基础设施公司Ferrovial SE持有的25%股份，后者是希思罗机场最大的股东。