美联储利率：《彭博社》报道七巨头再次在双重打击日获胜

如何看待零通胀？

摄影师：Al Drago/Bloomberg苹果继续保持人工智能的势头。

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今天的要点：

• 美国 通胀 刚刚达到零！（头条，按月计算，保留一位小数，但仍然是零！）
• 但 FOMC 现在预计今年只会降息一次（有点）。
• 底线：股市上涨，债券收益率下降 — 而 我们的读者期待更多。
• 最新的涨势使得 辉煌七人 达到了新的记录32.3%的标普500指数。也许势头太过强劲。
• 而且：最后呼唤 葬礼 音乐。

通往某处的道路

被要求解释国际足球比赛的一位著名足球运动员描述如下：“足球是一项简单的游戏。22名球员追逐一个球90分钟，最后，德国人总是赢。”这种类似的情况也可以用来描述当今的资本市场：“有大量的宏观数据，它们将市场拉向各个不同的方向，最终大科技股获胜。”

事实上，德国近年来在比赛中的记录并不与微软公司或英伟达公司相媲美，尽管曾经是这样。除此之外，这个类比仍然成立。周三是一个戏剧性的一天。简而言之，行动从纽约时间上午8:30开始，宣布的通胀数据大幅低于预期，结束于联邦公开市场委员会会议的后果，这次会议没有像预期的那样增加人们对降息的希望。前者使债券收益率和其他与之相关的证券下跌；后者再次推高了它们，尽管它们在当天保持明显下跌。以下是美元、年底联邦基金期货市场预测、10年期国债收益率和黄金价格的变化。在所有情况下，这些重大事件发生的地方显而易见：

双重打击日

消费者价格指数数据和联邦公开市场委员会都改变了市场

来源：彭博社

上周出人意料的强劲就业数据之后，美国经济表现开始看起来令人惊讶地好 — 尤其是因为似乎没有人对此感到满意。现在让我们详细研究这些事件。

通货紧缩来袭

月度通胀率对于美联储来说并不是最重要的指标，但它确实很重要，通常会出现在自动警报和头条新闻中。令人惊讶的是，五月份的月度通胀率为零。这个整数本身就保证了一个强烈的反应。这就是这个数字是如何实现的，使用彭博经济分析（终端上的ECAN <GO>）进行了详细分析：

通胀回归零点

下跌的能源价格帮助将五月份的月度通胀率降至零

来源：彭博经济分析（ECAN）

核心服务上个月继续上涨，尽管不像以前那样迅速，但能源价格下跌足以抵消这一增长，并将整体数字几乎降至零。这种情况并不经常发生，自疫情爆发以来还没有发生过，而且没有人预料到上个月会发生这种情况（在事先由彭博调查的所有经济学家中，没有一个人预见到这一点）。

彭博观点雇主对求职者采取消失行为，这是不对的为什么印度人对8%的经济增长不满意厨师詹姆斯·肯特看到了华尔街餐饮的未来中国需要为全球南方制定一个绿色马歇尔计划另一个通货膨胀影响较小的强烈迹象是，核心商品（不包括食品和能源）的年度通货紧缩（价格实际下降）达到了二十年来的最大值：

震惊结束

核心商品通胀率达到二十年来的最低点

来源：彭博社

深入研究统计数据，最近有关于黏性物价通胀（由亚特兰大联储测量，覆盖那些价格最难改变且最不可能下降的商品）和修剪均值（由克利夫兰联储测量，排除两个方向上的最大异常值，取其余数的平均值）的月度数据也传来好消息。在修剪均值的情况下，上个月的上涨相当于不到2%的年化率，首次低于联储三年来的目标：

联储统计师的令人振奋消息

自2021年以来，修剪均值首次以低于2%的速度上升

来源：克利夫兰联邦储备银行，亚特兰大联邦储备银行

但我们不应该过于乐观。五月份的良好结果在一定程度上得益于一些明显异常值的大幅修正。这种情况可能不会重复出现。特别是，非常令人欢迎的消息是，自疫情初期以来一直在急剧上涨的机动车保险费突然降至通货紧缩。但这只是围绕数据仍然存在大量噪音的一个指标：

保费正在下降！！！

疫情后大幅上涨后，机动车保险费上个月下降了

来源：彭博社

与此同时，联储关心的核心问题几乎没有得到缓解。许多人抱怨编制滞后的住房保险仍然高企。更高的利率应该直接影响房价和租金，但市场在疫情后的瓶颈似乎阻止了这种情况的发生。为了解释关于住房价格测量的持续问题，鲍威尔主席及其同事选择关注排除住房的所谓超核心服务指数，这个指数特别受工资影响。好消息是，上个月这两个指数都有所下降 —— 一点点。坏消息是，它们仍然过高令人不安，继续使降息变得困难：

以其人之道还治其人之身

可悲的是，美联储青睐的超核心指标远高于2%的目标

来源：彭博社

然而，市场的即时判断是合理的。总体数据使美联储更容易降息。在当天开始之前，今年降息一次的机会被评定为必然，而第二次降息的机会则被定为50/50。在CPI公布后的一分钟内，这一机会已经提高到100%。

进入FOMC

每个人都知道美联储本月不会降息。相反，点阵图，其中每位FOMC成员以一个点的形式提出对未来联邦基金利率走势的预测，引起了人们的关注。以下是我通常自己绘制的汇编，通过剪裁美联储新闻发布中的图像，然后在画图中进行操作。2024年和2025年12月的点在左侧，3月的点在中间，最新的点在右侧。点越低，该FOMC成员预测的降息就越多：

上一次，略多数人认为今年至少会有三次降息。现在没有人这样认为。大多数人预计会有一次或更少的降息。这并不令人惊讶，但量化意见的变化有趣。与此同时，关于2025年底的预期利率有两件事是明显的；它们在稳步上升，而且意见仍然存在广泛的分歧。两个离群值认为到那时会有10次降息，而另外两个认为不会有任何降息。

如果我们看一下今年年底中位数点的移动情况，就会清楚地看到对降息的信心下降了。在去年12月臭名昭著的“转向”会议上，当鲍威尔以更加鸽派的评估出乎几乎所有人的意料时，FOMC成员们下调了他们的预测。他们现在完全扭转了局面 —— 这一决定更加引人注目，因为他们放弃了五月份数据给予他们宣布通胀下降和就业强劲取得胜利的机会：

降息希望的下降

两年前，FOMC认为联邦基金利率今年会达到2.75%

来源：彭博社

从不同的角度来衡量，如果我们考虑FOMC预测的平均值，这应该会给出美联储预期的更微妙版本，而不仅仅集中在中位数上，那么最新的上升再次引人注目，而去年年底的转向看起来更加奇怪：

去转向

FOMC利率预测在去年12月的转向中下降了。那已经结束了

来源：彭博社

也许鲍威尔的新闻发布会中最尴尬的时刻是当他被问及成员们是在通胀数据之前还是之后放置了他们的点，他透露他们有机会改变它们。尽管五月的数据出乎意料地好，但仍未改变中央银行家们对货币政策的看法。

另一个值得更多关注的发展是，FOMC成员还给出了他们对长期联邦基金利率的估计。在大流行病爆发之前，这一数字下降到了2.5%，意味着他们相信未来的通胀环境会明显降低。这一估计现在回升到了2.8%，是自2019年以来最高的，而且很可能还会进一步上升：

美联储的终端目的地已经改变

预计长期利率已经回到了六年来的最高点

来源：美联储，彭博社

鲍威尔让美联储的选择范围保持开放。一个消极的看法是，美联储对接下来会发生什么毫无头绪。更积极的解释是，美联储并不是唯一一个对当前经济数据感到困惑的人，保持反应性是明智的。无论如何，五月的通胀数据无可否认地是好的，并且与今年晚些时候的降息一致，可能会在九月早些时候。但仍然有太多未知因素，无法走得更远。

进入辉煌的七人组

如果那让人相当失望，股市并没有表现出来。通胀数据后美元走低对全球风险资产是一种提振。主要的美国指数再次创下历史新高。最大的回报继续流向那些背后势头最猛的股票。拥有最大势头或收益稳定性的标准普尔500指数公司的指数，今年已经遥遥领先于市场其他部分：

巨大的势头

今年的涨势几乎完全是由势头股推动的

来源：彭博社

你可以猜到，这主要归因于辉煌的七人组，这些自疫情爆发以来一直主导市场的大型科技平台。特斯拉公司的相对衰退并没有阻碍这一趋势，因为特斯拉已不再是美国市值最大的七家公司之一。人工智能推动的英伟达的崛起已经多次弥补了这一损失。这就是自2020年疫情爆发前夕以来，彭博辉煌的七人组指数相对于其他493家美国最大公司的表现：

壮丽七人组的崛起

在新冠疫情和ChatGPT之后，苹果的人工智能项目带来了最新的助力

来源：彭博社

ChatGPT在2022年11月推出时给了这个团队一剂强心针。在过去几天，苹果公司耀眼的苹果智能项目首次亮相，旨在使其成为人工智能领域的一员，引发了一波强劲的涨势，使其市值超过了英伟达，并且——短暂地——超过了微软。这股最新的涨势使得“壮丽七人组”的份额达到了新的高度。它们仅占标普500指数公司的1.4%，但占据了32.3%的市值。自疫情爆发前夕以来，它们在该指数中的份额几乎翻了一番：

愈发壮丽

七大科技平台在股市的主导地位达到了新高

来源：彭博社

低债券收益率和一个包含AI字样的推出足以推动这些“壮丽七人组”不断攀升至更高峰。然而，市场仍然必须面对一个问题，即这些公司的巨大增长是否是以牺牲指数中所有其他公司为代价的——毕竟，这些增长来自它们的资本支出。如果我们将自2000年以来七大公司的非凡增长（截至今日已超过400%）与等权重版本的罗素2000指数进行比较，我们会发现，同期平均小公司的增长为17%；

大公司的胜利

尽管“壮丽七人组”增长了400%，平均小公司的股价上涨了17%

来源：彭博社

注：重新基准化：100 = 2020年01月01日

短期内，对于改善的通胀形势而言，较低的收益率有所帮助。但投资者在某个时刻必须面对这是否可持续的问题。

**—**Richard Abbey协助

生存贴士

我们有更多葬礼音乐要分享。它涵盖了相当广泛的范围。你可以尝试约翰·普莱恩的 请不要埋葬我，由伟大的保罗·罗伯逊演唱的灵歌 深河，由Voice Squad演唱的 告别之杯，由Bothy Band的Micheal O’Domhnaill演唱的 Casadh an tSugain，《回家》（威廉·阿姆斯·费舍尔改编自德沃夏克的 新世界交响曲），由Malcolm Middleton演唱的 扶我，由Tony Bennett和Bill Evans演唱的 另一些时候。我一个都不认识，其中几首非常动人。如果有人有更多推荐，请分享；最后通告。

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动量——一种购买赢家、卖出落后者的策略——在市场中始终是一个强大的力量，但自ChatGPT引发人工智能狂热以来，其表现卓越。标普500指数创纪录的上涨背后还有其他因素。但总的来说，利率远高于六个月前许多人的预期，并没有帮助。最近的经济数据表明，通胀仍在阻碍降息，这种潜在的放缓与通胀的组合可能会让股市陷入困境。相反，股市保持平静，其动量源自壮丽的嗡鸣。