股票选择者蔑视华尔街规范，孤注一掷押注少数股票 - 彭博社

对于在全球最大股市分散投注的主动管理者来说，华尔街正面临艰难时期。

历史上少数几家大科技公司不断推动股票指数创新高 —— 在廉价被动基金正在吸纳数十亿美元新资本并通过简单跟踪基准获得巨额收益的时代。

现在，一群股票选择者正在采取高风险策略，试图取得超额收益。他们押注于美国越来越少的利润丰厚的公司，颠覆了华尔街上的分散投资或死的智慧。

想想看。彭博智库的Athanasios Psarofagis整理的数据显示，去年推出的88只交易所交易基金持有不到50只股票，而2010年代每年只有19只新基金推出。更广泛地说，新股票ETF的平均持股数量已经缩减到2010年以来的最低水平，今年约为136只，彭博智库的数据显示。共同基金也是类似情况。

人们认为，将资金投入一小部分精心挑选的股票将有助于这些投资者在一个历史上少数几家大市值公司获得收益的时代脱颖而出，而在这个时代，击败指数几乎是不可能的。

这是一场赌博。精简投资组合可以通过赋予赢家股票更大的影响力来提高击败基准指数的几率。然而，这也加剧了犯错的后果。对于坚信自己有优势的管理者来说，这是值得冒险的风险，自从上世纪90年代初以来一直在管理集中基金的南希·腾格勒说。

更多集中基金

发行人越来越推出持有较少股票的ETF

来源：彭博智库

“投资组合经理经常这样做，尤其是经验较少的人：他们过度分散投资组合，在这样做的过程中，会削减总回报，”Laffer Tengler Investments的首席投资官Tengler说。

Laffer Tengler集中股权策略 — 被称为持有仅仅一打“最佳想法” — 在去年净费用后回报39%，而在2022年下跌25%后。综合起来，该策略自2019年底以来的年化回报率约为13%。这与道琼斯工业平均指数的大约11%相比。

在市场几乎没有提供可以建立超额表现的股票时，较小的投资组合已经获得了一些支持者。美国银行编制的数据显示，去年只有27%的标普500指数成分股跑赢了基准指数，这使得超越它的目标变得更加困难。

如今，该指数的五大股票 — 微软公司，苹果公司，英伟达公司，亚马逊公司和Meta平台公司 — 占据了其价值的四分之一以上，它们的影响力还在不断增长。对人工智能的热情结合最佳业绩已经建立了一个看似不可逾越的壕沟，推动基准指数上涨并困扰着股票挑选者。

虽然这样的事实可能是放弃并紧紧拥抱指数的理由，但一些基金经理正在采取相反的方法：缩小规模，并将命运系在一系列高影响力名称上。彭博智库的数据显示，在过去三年中，通过技巧或好运气，35%的最集中的股权ETF击败了标普500指数，而最不集中的组别中仅有17%。

然而，尽管较少的多样化可能会提高成功的几率，但问题在于错过的代价也更高。2023年，表现最差的高集中度ETF的表现落后近20%，大约是最不集中基金的落后者的两倍。

摩根士丹利投资管理公司的安德鲁·斯利蒙（Andrew Slimmon）认为高信心方法有其作用，只要谨慎实施。他说，增加关键名称的影响力——提高投资组合的“主动份额”是股票选手的职责，也是展示才能的主要方式。

持有较少股票的ETF经理表现更好

集中的主动权益ETF比关注度较低的同行表现更好

来源：彭博智库

“随着时间的推移，你的主动份额越高，经理的表现就越好，因为如果你只拥有20只股票，你的表现是否出色将变得非常明显，”他在接受Barry Ritholtz采访时说。“存在生存偏差，但随着时间的推移，更高的主动份额已被证明胜过较低的主动份额。”

远非新概念，基金的回报如何受其对特定股票或行业的权重影响是资金管理中研究最多的主题之一，像主动份额这样的一系列术语在其中起着重要作用。研究的核心是试图解开主动投资中运气和技能的作用，揭示任何超额回报是否值得支付费用和波动性。

最近的研究显示，在较长的时间范围内，市场本身会使任何试图可靠找到产生Alpha的赢家的人处于劣势。根据前纽约大学教授兼量化经理安蒂·佩塔约斯托（Antti Petajisto）的一份2023年论文，过去一个世纪，美国3000家最大公司股票中位数的10年回报落后于更广泛的基准7.9个百分点。

“集中持股位置在长期内表现不佳的可能性要远远大于整个股市表现优异的可能性，”布鲁克林投资集团的股票主管Petajisto写道。“试图赌博并识别那些具有超额回报的少数股票是一个坏主意。”

根据彭博智库的大卫·科恩(David Cohne)整理的数据，过去10年中，美国基金中持有不到50只股票的基金中，只有26.4%的基金表现优异。持股较少的基金表现更好，但也仅略胜一筹：大约有36%的基金在那段时间内超过了基准。

但就像任何数据集一样，总会有离群值 — 这一点足以让即使是最倒霉的股票选择者也保持梦想。

集中型共同基金表现更差

持有较少股票的主动基金表现较少

来源：彭博智库

可以说最成功的高信仰投资组合是巴伦合伙基金，这是华尔街资深人士罗恩·巴伦于1992年创立的。尽管对埃隆·马斯克的特斯拉公司有着坚定的信仰在2024年伤害了表现，但该基金的21只持股 — 其中有几只已经持有数十年 — 在过去五年中设法超过了98%的同行。

听81岁的巴伦描述他的方法，听起来很简单：找到好公司，并比几乎任何其他人更了解他们的业务。这是一个需要大量提问、时间和实地考察的过程，但最终可以降低换手率并带来更好的回报。

为什么更多的投资者不这样做呢？

“因为他们有很好的工作，他们害怕如果他们不卖掉特斯拉，股票下跌了，而汤米或苏珊街对面卖掉了，他们会显得很聪明。而他不会显得聪明，他可能会被解雇，”Baron在他纽约办公室接受采访时说。“所以人们不想冒险。这也是额外的工作，你必须比其他人更了解这家公司的业务才能继续持有。”

新的迷因股票狂热本周在华尔街占据主导地位，就在全球最大的股票市场结束又一个火热的季度。

然而在幕后，经济增长放缓正在考验牛市投资者的信念，同时加剧了美国企业界强者和弱者之间的巨大分歧。