私人股本在医疗保健领域需要更多透明度 - 彭博社

有远见还是恶棍？

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社

革命尚未在电视上播出

摄影师：斯蒂芬妮·雷诺兹/彭博社曾经被认为是未来的 Steward Health Care System LLC。其首席执行官拉尔夫·德拉托雷被《财富》杂志在2012年评为“医疗保健界的新异见者”，在私募巨头 Cerberus Capital Management LP 的帮助下，德拉托雷将波士顿地区的六家医疗机构打造成了全国最大的营利性医院连锁机构之一。

现在 Steward 濒临财务崩溃。该公司拖欠数百万美元的租金，并因未支付供应品和服务而被几家供应商起诉。上个月，Steward 申请了第11章破产保护，成为数十年来最大的医院破产案之一。数以万计的患者和工作人员陷入困境。

导致这种局面的确切原因很难说 — 这也是问题的一部分。随着私募股权投资在过去十年中激增至近1万亿美元，资助新技术、临床试验等 — 透明度不足使人难以评估该行业是否也将患者置于风险之中。在这方面以及其他方面，Steward的失败应该是一个警示故事。

2008年，德拉托雷成为Caritas Christi Health Care医院集团的首席执行官时，其设施破败不堪。Caritas面临着一项资金不足的养老金义务，涉及1.3万名工人。德拉托雷策划的价值8.95亿美元的救援行动使他成为当地英雄。

起初，情况有所改善。新更名的Steward Health Care升级了其技术和电子记录系统。急诊室得到了急需的翻新。养老金得以挽救。但Steward也大举借贷以资助其扩张。还款期限逼近，公司需要现金。2016年，Steward以12.5亿美元出售其唯一资产 — 土地。该交易要求Steward支付数百万美元的租金，而这些土地曾经是其所有。这也使得包括德拉托雷在内的股权所有者提取了4.84亿美元的股息。

对斯图尔特来说，这笔交易是致命的打击。大多数医院从昂贵的程序和商业保险患者的慷慨报销率中赚钱。斯图尔特的患者大多是低收入者，既没有这些。它的租金拖欠了。其他账单堆积起来，供应商望而却步。去年秋天，据报道一名妇女在分娩后死亡，因为本应阻止她出血的设备已被回收。

这样的财务问题并不罕见。全国96%的医院中，有一半以上的住院日由医疗补助和医疗保险支付。对许多陷入困境的医院来说，私募股权提供了一条生路：简化运营、升级设施和外包行政负担的方式。然而，该行业的商业模式——通过债务负担收购实体、剥离资产并将其租回，然后迅速盈利退出——可能与美国医院的混乱现实格格不入。

高度杠杆收购激增

金融危机后低利率推动了债务时代

来源：伦敦证券交易所集团

在医疗保健领域，“效率”通常是通过减少员工、削减 劳动成本和 淘汰医院单位等方式实现的，所有这些对患者来说都是 危险的。一项 研究 发现，医院被私募股权公司收购后，医院获得的并发症增加了25%；跌倒增加了27%；中心静脉导管感染率增加了38%。虽然 总体 健康结果的研究结果各不相同，但许多质量指标，包括患者满意度，都是负面的。

对这些趋势感到担忧，一些州正在寻求限制私募股权公司在医疗保健领域的收购。他们需要保持谨慎的平衡：目标应该是防止不负责任的行为，同时鼓励急需的投资。

首先，更多的透明度会有所帮助。导致 Steward 破产的房地产交易在监管机构毫不知情的情况下发生。将某些披露与上市公司保持一致 — 包括财务报表、所有权变更、重要资产的出售以及私募股权公司拥有的医疗机构的健康结果 — 将是一个明智的步骤。

惊人的下跌

Steward 的股权融资比率降至马萨诸塞州最低

来源：马萨诸塞州卫生信息与分析中心

注：2018财年数据

立法者们还必须警惕过度债务。当 Cerberus 收购 Caritas 时，它承担了2.75亿美元的债务和2亿美元的养老金责任；到2018年，Steward 的股权融资比率已降至该州所有医院系统中最低。遏制风险做法，比如借债快速偿还投资者，以及减少鼓励过度杠杆的税收优惠也应成为重点。

在最好的时候，美国的医疗保健市场是一个复杂、隐藏成本高昂且激励机制不透明的奇迹。政策制定者能够照亮这个系统，就越好 — 尤其是当患者的生命受到威胁时。

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