中国可能已经找到了拯救其陷入困境的开发商的方法 - 彭博社

Jackie Cai, Pearl Liu

2024-06-01

万科中国徐汇中心在上海建设中。

摄影师：Raul Ariano/Bloomberg 欢迎来到边缘。这里是Jackie Cai在新加坡和Pearl Liu在香港，我们将关注中国为其陷入困境的房地产行业提供帮助的举措。我们还将报道有关恒大、布宜诺斯艾利斯债券和私人信贷困境的新闻。请点击此链接订阅。请通过[email protected]向我们发送反馈和提示。

成功的秘诀

数月来，中国当局一直在寻找支持该国陷入困境的房地产公司的方法。经过多次失败后，他们可能已经找到了一种目前可行的方案。

由于房地产发行人的一系列积极发展，彭博指数显示中国高收益债券已上升至一年多来的最高水平。

最新消息是彭博新闻报道称万科，作为房地产行业健康状况的风向标，因其规模和谨慎管理而备受关注，正在与主要国内银行包括工商银行在内进行价值500亿元人民币（69亿美元）的贷款谈判。

如果完成，这笔交易可能改变万科的命运，该公司一直在拼命筹集资金以缓解投资者对其流动性的担忧。这也证实了当局和贷款人正在全力支持该行业中一些最强大的公司。

五月初，央行宣布了一个3000亿元的计划，用于地方政府购买未售出的房屋。根据彭博经济学的数据，全国有大约6000万套未售出的公寓，如果没有政府援助，需要超过四年的时间才能卖完。

中国开发商走出困境

来源：彭博社

注：困境债券包括那些发行人经历了困境的公司行动的债券，比如错过利息支付或者债务在二级市场上的收益率至少比基准利率高1000个基点。对于按面值定价的债券，只包括面值的80%或以下的债券。次级债券和高级非优先债券被排除在外，信用联结票据也被排除。

同样在五月，中国三大城市 —上海、深圳和广州 — 为购房者推出了重大放松政策，降低首付要求并为更便宜的房贷留出空间。分析师预计北京，另一个一线城市，也会采取同样的措施。其他主要城市，包括西安和杭州，在五月取消了所有剩余的住宅购买限制。

这些举措已经帮助提振了数十亿美元的债券价格，包括由龙湖和世茂发行的债券。根据彭博社编制的数据，中国的不良债务总额自1月份达到峰值后已经下降了超过8%，截至5月31日为2009亿美元。

上海正在建设中的住宅楼。摄影师：Raul Ariano/彭博社当然，仍然存在着短期反弹可能会被证明是短暂的风险。股价在5月17日达到六个月来的最高点后，已经回吐了一些最近的涨幅，甚至信贷基金经理也担心这轮反弹可能很快就会消失。“达到六个月来的最高点后，已经回吐了一些最近的涨幅，甚至信贷基金经理也担心这轮反弹可能很快就会消失”。

“这个行业仍在寻找底部，我们预见未来12个月内存活的开发商面临违约风险，”Pimco亚洲投资组合经理Stephen Chang表示。

“不幸的是，在这个关键时刻，我们可能仍然看不到对信用基本面的立即重大影响，”Fidelity亚洲固定收益投资总监Vanessa Chan表示。

高度警惕

一些债权人，包括Pimco，已经聘请了财务和法律顾问，因为他们预计收入会下降。
WeWork获得破产法庭批准，摆脱数十亿美元的债务，从其办公工作空间组合中剔除无利可图的租约，并摆脱联合创始人Adam Neumann的遗产。
Hertz Global正在探索筹集资金的选项，数周前，该公司的新首席执行官承诺在电动汽车投资失败后让公司重回正轨，据知情人士透露。筹集融资。
津巴布韦希望债权人大幅减少债务价值，该国财政部长表示，这是为了重组拖累经济的拖欠债务。

数字统计

债权人打赌布宜诺斯艾利斯太重要了，不能倒闭

债券利差从十月高点下降

来源：彭博社

布宜诺斯艾利斯省债权人在猜测，即使阿根廷的砍树总统也不够狠心让这个国家最富有的省份破产，Kevin Simauchi报道。

2037年到期债券与同期美国国债的利差本月首次下跌至2,000个基点以下，比去年十月下降了约30%。

这是投资者的一场赌局，在Javier Milei削减了地方官员从中央政府获得的税收以及资金转移后，他们避开了一些阿根廷省份的债券。根据TPCG Valores的数据，这些资金在2023年占了布宜诺斯艾利斯省总收入的12%。

2024年前四个月，与去年同期相比，布宜诺斯艾利斯的收入下降了1万亿比索（约合11亿美元）。这种下滑预计将大幅扩大2023年第四季度达到6270亿比索的赤字。此外，该省还准备在9月份偿还硬通货债券的3.49亿美元债务，根据彭博社的数据。

悬崖笔记

在私人信贷的快节奏世界中，这是一个开创性的一周，但并非完全积极。

加拿大投资经理Ninepoint Partners表示将暂停其三只私人信贷基金的现金支付，理由是正在审查“各种流动性选择”，Paula Sambo, Carmen Arroyo和Layan Odeh报道。尽管这些基金的规模较小，但这一举动肯定会为银行高管们敲响警钟，警告直接放贷的快速增长。

与此同时，其他私人信贷放贷人正在运用一点金融炼金术来保持一个备受争议的借贷结构低调。包括Blue Owl在内的直接放贷人最近提出了一些交易，其中包括“合成PIK”，这一特性使公司能够通过额外借款支付部分利息，而无需将债务视为“以实物形式”偿还，Paula Seligson报道。

最后，一群不走运的直接放贷人发现自己成为了一个分裂策略的牺牲品，这种策略多年来一直在搅动老派的银团放贷人。一个Vista Equity Partners的投资组合公司将资产转移给了其直接放贷人，作为类似于J. Crew多年前臭名昭著交易的一部分，Jill Shah和Ellen Schneider撰写。这一举措削弱了现有放贷人对Pluralsight知识产权的索赔，是这种策略被用于对付直接放贷人的最突出例子。

关于…恒大

中国恒大的困境仍在影响着该国的金融部门。彭博新闻周四报道称，北京准备对PricewaterhouseCoopers处以创纪录的罚款，并暂停该全球审计公司的部分本地业务，原因是其在该房地产公司涉嫌欺诈活动中的角色。

PwC面临至少10亿元人民币（1.38亿美元）的罚款。这将超过之前对会计公司的最高罚款记录，即2023年对德勤的21.2亿元人民币的罚款。

普华永道中天是普华永道全球网络的上海注册公司，曾是恒大中国在岸单位恒大的审计师，直到2023年1月因开发商称审计相关分歧而辞职。该公司担任审计师超过十年。监管机构周五正式宣布将对恒大处以41.8亿元人民币的罚款，并誓言继续对涉嫌欺诈的“中介机构”展开调查。

根据彭博编制的数据，普华永道是中国在香港上市的房地产公司中四大会计师事务所的领导者。它审计了一些国内最大开发商的账目，包括碧桂园和融创，后者也违约。

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市值1.3万亿美元的抵押贷款证券市场即将成为自身成功的受害者，因为管理人员无法快速创建债券以满足需求，且购买选择日益有限。

在借贷成本上升后，并购活动放缓继续剥夺了杠杆贷款的放贷人，而这正是该行业的基础。根据彭博编制的数据，今年迄今已宣布并完成了约3110亿美元的并购交易，比两年前利率开始上升时的水平低了大约1万亿美元。