ESG基金投资于以色列学生抗议的武器制造商 - 彭博社
Brooke Sutherland
国防股在ESG基金中的日益普及凸显了公众对军事事业看法的复杂摆动。士兵站在华沙附近的爱国者地对空导弹系统旁。
摄影师：Janek Skarzynski/Getty Images
波音飞机失事受害者的亲属手持照片，当波音的Dave Calhoun在华盛顿特区出席听证会时。
摄影师：Graeme Sloan/Bloomberg
位于华盛顿雷登的波音737机身外的Spirit AeroSystems标识。
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美国和欧洲的ESG基金经理变得更愿意持有军火承包商的股票，这种态度转变与今年春季学生抗议者在整个大学校园提出的剥离要求形成鲜明对比。
根据Morningstar Direct的数据，截至第一季度末，基于环境、社会和治理原则投资的美国基金中，约有130只（占36%）持有航空航天和国防行业的头寸。这一比例较2022年1月底时的99只基金（占总数的35%）有所增加，大约是在俄罗斯入侵乌克兰前一个月左右。这场入侵引发了关于制造杀人武器和捍卫民主武器的制造商如何适应ESG范式的辩论。欧洲和英国的转变更为明显：根据Morningstar的数据，截至3月底，这些地区的ESG基金中约有30%与航空航天和国防行业有一定关联，而在2022年初仅约有四分之一。
重新校准的视角
在美国和欧盟，更多的ESG基金至少部分暴露于航空航天和国防部门。
来源：晨星直达
黑石集团旗下的iShares ESG Aware MSCI USA —— 最大的ESG关注型交易基金之一 —— 目前持有导弹制造商RTX公司和为战斗机提供座舱系统和导航技术的霍尼韦尔国际公司的股票。这两家公司被学生抗议者指责，要求大学捐赠基金切断与支持以色列对哈马斯10月7日袭击的公司的财务联系。
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ESG投资者和学生抗议者有不同的目标和审查流程。然而，对比有助于理解抗议者的撤资运动的局限性以及公众对军事行动看法的复杂摆动。
俄罗斯入侵乌克兰引发了北约成员国军事支出的大幅增加，各国填补了向乌克兰运送武器导致武器储备减少的空缺，并加大了自身国防投资。这也给国防公司关于在当时大规模将投资资金转向可持续基金的情况下被财务边缘化的抱怨增加了分量。现在又有了另一场战争，另一个视角来评估国防制造商的商业模式。乔·拜登总统威胁说，如果以色列继续对加沙人口密集地区进行全面入侵，他将切断对以色列炸弹和炮弹的供应。目前还为时过早评估对国防股票的ESG计算是否受到对以色列军事行动的批评的影响，审查在本季度不断增加。
防御污名仍然存在
大多数ESG基金仍然回避航空航天和国防公司。美国ESG投资组合的A&D持有范围，按基金数量计算：
来源：晨星数据
从本质上讲，ESG投资意味着是一种定量策略：其基本前提是具有某些属性的公司 —— 拥有更多元化的董事会、更满意的员工以及为应对气候变化制定了良好计划的公司 —— 具有更少波动或表现更好的股票。根据这一定义，国防工业并非自动被排除在外 —— 石油和天然气、烟草或采矿公司也是如此。大多数，如果不是全部，航空制造商除了支持商用喷气机外，还为国防目的制造零部件和设备，但是它们的军事业务规模可能有很大差异，这将影响ESG基金对它们的看法。一些ESG基金将允许投资于国防承包商，但会排除与制造有争议武器（如集束炸弹、反人员地雷和核弹头）有关的公司。
学生抗议者则不那么歧视：在洛杉矶的奥克西登塔学院，一群亲巴勒斯坦的领导人成功协商，要求学校董事会就从包括卡特彼勒公司在内的公司撤资进行投票，卡特彼勒公司绝大部分收入来自建筑和采矿设备，但也向以色列军队提供特制推土机。
几十年来，大学管理者和立法者一直反对针对以色列的抵制、撤资和制裁运动，认为这是反犹太主义，因为它质疑犹太国家的合法性，并单独指责一个国家的政策。大多数大学捐赠基金严重依赖外部管理者，他们将资金投资于多样化基金，这些基金持有数百种不同股票的位置。即使是旨在与社会和治理理念保持一致的基金，也持有国防承包商的股票，这一点可以从晨星数据中得到证实。
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投资者对国防公司的公共价值观取决于他们对公司为最终用户使用其产品所承担的责任程度。美国和欧洲对军事出口进行了严格监管。国防承包商确实直接向第三方国家出售产品，但只有在其本国政府批准的情况下才能这样做。在其他情况下，武器由美国或欧洲政府购买，然后重新分配 — 这意味着公司本身并不一定知道他们交付的导弹和炮弹是否会被运往以色列、乌克兰或世界其他地方。
一个有趣的思考是考虑如果这种投资风格在二战期间流行，国防公司可能会如何从ESG角度被看待。“如果ESG分析师、受托人和基金经理认为他们对社会的正确定义优于民主选举产生的政府的定义，那么ESG已经走得太远了，”鲁珀特·索姆斯（Rupert Soames），温斯顿·丘吉尔（Winston Churchill）的孙子，当时是Serco Group Plc的首席执行官，在2021年末发表在《泰晤士报》上的专栏中写道。据报道，投资者的压力迫使这家设施管理公司放弃了竞标监督英国核武库合同的计划。
战争的商业
随着投资者计算出增加的地缘政治紧张局势将推动武器销售，国防股已经上涨
来源：彭博社
国防股在ESG投资组合中日益普及，这表明索姆斯的论点可能至少在一些投资者中引起共鸣。但ESG投资和相关企业倡议也不再受青睐，在政治上受到抵制，对该战略的财务有效性提出质疑。根据晨星分析，由美国客户领导，投资者在2023年第四季度从ESG基金中撤出25亿美元，这是有史以来的全球资金外流。
“ESG热潮似乎有所减弱，”垂直研究合伙人分析师罗布·斯托拉德在一次采访中表示。对于大多数投资者来说，学生抗议活动只不过是“外围噪音”，他说。国防公司本身已经熟悉如何应对对他们业务的批评。“他们将继续坚持他们以前关于国防是公共利益的非常有力的论点，”他说。
本月美国国防主要公司的定制篮子交易价格创下了自2015年以来的最高价。RTX和通用动力公司都拥有庞大的航空航天业务，但它们也分别生产导弹和核潜艇。它们的股价都接近创纪录的高点。
本周引用
“如果你有大型机队，拥有两种引擎类型并不是什么大问题。” — 美国联合航空控股公司首席执行官斯科特·柯比
Kirby本周在伯恩斯坦主办的一次会议上发表了这些评论。当被问及目前飞机供应的最大限制是什么时，Kirby表示，由于RTX喷气发动机的召回导致大量在役的空中客车A320飞机停飞，“可能比”波音公司的生产问题更严重。RTX正在对数千台齿轮涡扇（GTF）发动机进行加速和增强检查，因为发现粉末金属材料中存在微观污染物，可能会缩短某些零部件的寿命。该公司预计，从2024年到2026年，GTF动力A320机队每年平均将有350架飞机停飞，今年上半年可能有多达650架飞机停飞。作为背景，去年空中客车共交付了A320家族共计571架飞机。
到目前为止，RTX仍然坚持其对发动机召回成本和时间表的初始预测，但分析师们担心，由于公司的维修和修理网络已经因劳动力挑战和炎热多尘气候中耐久性问题的其他修复而受到压力，维修车间周转时间可能会延长。“看看有多少飞机因GTF发动机而停飞，我不确定，什么时候会解决，”Kirby说。空中客车A321neo飞机有两种发动机选择：GTF和Leap，后者由通用电气公司和赛峰SA合资企业CFM International生产。联合航空故意选择搭载Leap发动机的飞机进行新的飞机租赁，因为GTF存在问题，Kirby说。这是一个令人深思的评论，对于GTF和Leap之间已经扩大的市场份额差距并不乐观。
注意间隙
即使在涉及GTF的最新质量控制问题之前，Leap已经赢得了空客A320家族飞机订单的超额份额
来源： Cirium via彭博智库
注：数据截至5月2日。
去年6月的巴黎航展——比RTX首次公开披露粉末金属问题的时间早约一个月——该公司宣布，联合航空已选择GTF发动机订购70架空客A321neo飞机和50架该机型的远程版本。联合航空尚未宣布另外订购的60架A321neo飞机的发动机供应商。尽管许多航空公司更喜欢围绕一个窄体飞机制造商和一个发动机制造商组织他们的机队，但联合航空在这方面有些不同，因为它从波音和空客分别订购了大量单通道飞机。柯比说，这可能很难管理，因为飞行员需要为每种飞机接受不同的培训。但他说：“飞行员可以毫无问题地驾驶装有Leap发动机或齿轮涡轮风扇发动机的A320。”“飞机的复杂性很难。发动机的复杂性不是。”
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737 Max只有一种发动机选择，即Leap的一个版本。但美国联邦航空管理局已经限制了波音737 Max飞机的产量，直到它确信该公司已经纠正了监管机构认为是“系统性质量控制问题”。美国联邦航空管理局甚至还没有开始与波音讨论解除生产限制的初步讨论，美国联邦航空管理局局长迈克尔·惠特克尔本周表示。“这涉及系统性变革，还有很多工作要做，”他说。
本周图表
警告信号
美国航空股票正面临自2020年6月以来最糟糕的一周，拖累其他航空公司股票
来源：彭博社
美国航空集团股票周三下跌超过13%，此前该公司大幅下调了本季度的盈利预期。首席执行官罗伯特·艾瑟姆将这一降低的展望归咎于可用座位的过剩，导致比美国最初预期的更多票价折扣。每个座位飞行一英里的收入，即定价能力的衡量标准，将在第二季度下降多达6%，而此前的预测最多只会下滑3%。但他还表示，美国航空通过一项新的机票销售策略并没有帮助自己，该策略旨在引导客户远离预订机构，转而使用自己的网站和应用程序。美国航空首席商务官瓦苏·拉贾是这一直销推动的倡导者，他将于6月离职。据知情人士透露，艾瑟姆在贝恩公司的评估后解雇了他，该评估显示这一营销策略正在让企业客户望而却步，彭博新闻的玛丽·施兰根斯坦报道。
“我们行动比应有的更快，而且执行不佳，”艾瑟姆在伯恩斯坦会议上表示。“我们需要让参与我们计划更容易，让与美国航空做生意更容易。”
美国航空对定价和需求低于预期的评论也导致其他航空公司股票下滑，但联合航空在重申自己第二季度盈利预期后反弹。“我认为对他们来说，那只是一个预测问题，而不是弱点，”联合航空首席执行官柯比在伯恩斯坦会议上表示。
交易、激进投资者和公司治理****约翰逊控股国际有限公司 已经引起了两位激进投资者的关注。 Elliott投资管理公司和Soroban Capital Partners都在这家空调和消防安全公司中建立了 大量股份，彭博新闻 报道。两位投资者都没有公开说明他们可能在约習逊控股公司寻求什么样的变化。该股票的表现最近落后于其他空调和供暖制造商，如特灵科技有限公司、嘉里环球公司和伦诺克斯国际公司。但这并非没有充分理由：这些公司的业务实际上并不重叠。
追赶
约習逊控股的股价表现不佳
来源：彭博社
根据巴克莱银行股份有限公司分析师朱利安·米切尔的说法，约習逊控股公司约35%的销售额与特灵竞争的产品有关，而前者更专注于建筑管理系统和北美以外的市场。约習逊控股公司今年早些时候宣布正在探讨潜在出售其非商业业务的可能性，包括其住宅供暖和空调部门。如果继续进行这些剥离，约習逊控股将不再与伦诺克斯竞争。米切尔在一份报告中写道，这个同行集团“让投资界的讨论充满了困惑”。
不过，该公司的结构非常复杂和集中化，可能对其盈利能力和运营不利，投资者对一系列运营问题感到沮丧。约習逊控股的并购记录也有些问题：它在2021年对数据中心超大规模冷却专家Silent-Aire的收购进行了减记，自2016年与泰科国际公司的重大合并以来，该股票的表现明显落后于标普500指数。杜邦公司 目前可能已经将工业分拆变成了一项专业运动。这家生产Tyvek防护服、水净化技术和用于电子制造的化学品的公司宣布上周将自己分为三个部分。杜邦公司于2017年与陶氏化学公司合并，进行了一项复杂的交易，随后进行了自己的三方分拆，将陶氏公司商品化学业务和Corteva公司农业产品公司分拆于2019年。杜邦公司此后进行了一系列重大剥离交易，包括一项2021年反向莫里斯信托交易，将其营养和生物科学部门的估值约为260亿美元，以及一项价值110亿美元的交易，用于其2022年的汽车材料业务。所有这些财务工程的结果是股价平平，一连串的盈利失望和一系列仍然非常复杂和不连贯的业务。目前尚不清楚另一次分拆是否会解决问题。水技术和电子材料业务具有强劲的长期增长前景，可能更具吸引力，但鉴于它们更具商品化的产品和较小的规模，它们也可能难以获得与同行可比的估值，美国银行公司分析师史蒂夫·伯恩在一份报告中写道。额外阅读
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美国司法部将指控波音公司犯有刑事欺诈，让这家飞机制造商在认罪和冒着审判风险之间做出选择，据知情人士透露。
波音公司必须在本周末之前决定是否认罪，据知情人士透露，美国司法部在周日的会议上告知两起致命737 Max坠机事故的受害者家属和他们的律师，不愿透露姓名讨论机密事项。
据两位知情人士透露，司法部将通知波音公司，除了已经在2021年达成的延期起诉协议中支付的2.436亿美元外，还必须支付额外的刑事罚款2.436亿美元，使罚款总额接近5亿美元。他们还表示，公司还必须聘请一名企业监察员监督三年。
根据彭博社看到的一封电子邮件，美国司法部欺诈部门和德克萨斯州北区联邦检察官办公室的官员出席了周日的会议。
代表坠机受害者家属的律师保罗·卡塞尔称，司法部计划向波音提出的交易是一笔“甜蜜的认罪协议”。
他在一封电子邮件中说：“这笔交易不会以任何方式承认波音的罪行导致了346人死亡。家属们将强烈反对这项认罪协议。”
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司法部将寻求的罚款远远低于家属们要求的近250亿美元罚款，如果波音将这些资金用于独立企业监察员和改进其安全计划，则可能暂停140至220亿美元。
司法部拒绝置评。波音公司拒绝置评。
彭博此前 报道，飞机制造商正在与司法部就可能源自这些事故的指控进行谈判，预计和解将包括任命一名公司监察员。
对刑事指控的认罪将标志着波音百年历史中的低谷，对于一家曾因其谨慎、正派的企业文化而闻名的公司来说，这是一个惊人的发展。这引发了对该公司在波音需要其国防部门来抵消其商用飞机业务收入暴跌之际的美国政府合同的担忧。
此次会议是在司法部确定飞机制造商违反了特朗普政府末期与政府达成的2021年延期起诉协议之后举行的。该协议允许波音避免刑事起诉，只要它满足某些条件。
但是在五月份，司法部得出结论称该公司未能满足实施有效合规计划以防止和发现美国欺诈法律违规行为的要求。波音告诉司法部，它不同意这一发现。
违约声明是在一架由 阿拉斯加航空公司 运营的波音飞机在一月份飞行中飞机机身面板脱落之后发布的。美国安全调查人员确定飞机缺少四颗旨在固定所谓的门插销的螺栓 — 这一发现帮助揭露了该公司一系列制造和质量疏漏，并促使多个调查机构，包括司法部的多次调查。
波音自空中爆胎事件以来一直陷入困境。该公司的股价今年下跌约三分之一，并警告称，由于在近灾难事件之后面临生产放缓，预计在2024年上半年将烧掉约80亿美元现金。作为对1月事故的回应，联邦航空管理局限制了737 Max的生产，并要求波音提交一项全面计划来解决其工厂的质量问题。
与此同时，这家飞机制造商正在进行领导层重组，寻找一位接替戴夫·卡尔霍恩的新首席执行官，后者计划在今年晚些时候卸任。
作为2021年的延期起诉协议的一部分，波音支付了刑事罚款，并承认在与坠机有关的一种晦涩飞行控制系统方面欺骗了联邦航空管理局。该公司还承诺改善其内部安全控制，并向司法部提交定期报告。作为回报，政府将在三年后撤销对该公司的刑事指控。
但就在协议即将到期的几天前，发生了门塞爆胎事件，促使部门考虑废除该协议。
波音公司周日同意以每股37.25美元的全股票交易收购Spirit AeroSystems Holdings Inc.，交易价值47亿美元，知情人士透露。
这家美国飞机制造商还计划承担Spirit约35亿美元的债务作为交易的一部分，该交易可能最早将于周一宣布，知情人士称，要求在交易公开前不透露身份。路透社周日早些时候报道了每股价格。公司的代表拒绝置评。